公司资本预算

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第四章公司资本预算 一、资本预算概述(一)资本预算的含义.资本预算是规划企业用于固定资产的资本支出．又称资本支出预算.资本预算是企业选择长期资本资产投资的过程.（二)资本预算的过程由于一个项目的实施,具有相当大的风险,一旦决策失误，就会严重影响企业的财务状况和现金流量，甚至会使弃婴二走向破产.因此，对投资项目不能在缺乏调查研究的情况下轻率决定,而必须按特定的过程，运用科学的方法进行可行性分析，以保证决策的正确有效.其决策程序一般包括如下几个步骤：1.创意的产生(项目的提出)产生新创意是资本预算过程中第一也是最重要的部分,从有价值的创意这一原则中我们可以看出它的重要性。不幸的是,我们无法教会人们如何提出有价值的新创意,如果可以的话，我们自己早就成为富翁了。尽管我们没法确保新创意的产生,强调它的重要性还是很重要的,这会使我们对自己或别人产生的创意给予足够的重视。企业的各级领导都可以提出新的投资项目。一般而言，企业的高级领导提出的投资项目,多数是大规模的战略性的投资,如开拓新业务、收购其他企业等。其方案一般由生产、市场、财务等各方面专家组成的专门小组写出这是“自上而下”的决策过程。基层或中层人员提出的，主要是战术性投资项目,如技术改造等,其方案由主管部门组织人员拟定.2.项目的评价（1)     估计资本项目方案的现金流量资本项目的现金流量是指由该资本项目方案引起的在一定期间内发生的现金流出量、现金流入量和现金净流量。（２)      计预期现金流量的风险。由于资本项目所涉及的时间较长，涉及企业生产的各个方面,因此面临许多不确定因素，企业在估计预期现金流量时,必须充分地考虑现金流量的不确定性，并对其做出合理的估计。(3)      　资本成本在资本项目中是计算货币时间价值和投资的风险价值的根据，是确定投资项目取舍的标准.企业应根据银行的利率、证券的实际利率、股东权益获利水平以及该资本项目所冒风险的程度等因素进行周密的考虑来确定资本成本的一般水平。

1(4)     确定资本项目方案的现金流量现值根据以上步骤所估计的预期现金流量和所确定的资本成本,计算资本项目方案的现金流入量现值、现金流出量现值，并计算出现金净流量。(5）     决定方案的取舍将资本项目方案的现金流入量现值和现金流出量现值进行比较，如果现金流入量大于现金流出量现值，可以接受该方案;如果现金流入量现值小于现金流出量现值，则拒绝该投资方案.二、现金流量在资本项目中现金流量是指一个项目引起企业现金流出和现金流入的数量。这里的现金是各广义的现金，不仅包括各种货币资金,而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。例如,一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等,则相关的现金流量是指它们的变现价值,而不是它们的账面价值.（一) 现金流量的构成资本项目的现金流量,一般由以下三个部分构成：1.初始现金流量。初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，这部现金流量一般是现金流出量。如购置一条生产线包括如下的几个部分:(1）      固定资产上的投资。包括固定资产的购建成本、运输成本和安装成本等;(2）      　流动资产上的投资。包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。(3）      其他投资费用。是指与项目有关的职工培训费等。（4)      　原有固定资产的变价收入。这主要是指固定资产更新时原有资产的变卖所得的现金收入。2.营业现金流量.营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。这种现金流量一般按年度计算。这里现金流入一般是指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出和交纳的税金。如果一个资本项目的每年的销售收入等于营业现金收入，付现成本(不包括折旧的成本)等于营业现金支出，则年营业现金净流量可用下列公式计算:每年净现金流量=每年营业收入－付现成本－所得税由于:付现成本＝成本-折旧每年净现金流量=每年营业收入－（成本－折旧)－所得税＝净利+折旧

23。终结现金流量。是指资本项目完结时发生的现金流量。主要包括:(1)固定资产的产值收入或变现收入；(2)原来垫支在各种流动资产上的资金的收回；(3）停止使用的土地的变价收入等.(二) 现金流量的计算现金流量是综合性很强的指标,可据以正确评价各投资方案的综合效益,因此，资本预算的编制，测算现金流量是很重要的一环,如果不够准确，判断就会有偏差,这样其结果不仅难以达到有效地运用资本的目的,而且会导致投资决策上的失误。例：实达公司准备购入一项设备以扩充公司的生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择,甲方案需投资１0000元,使用寿命为5年，采用直线法计提折旧,5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元,每年的付现成本为2000元。乙方案需投资120０0元，采用直线法计提折旧,使用寿命也为5年，5年后有残值收入2　000元。５年中每年的销售收入为80０0元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元,另需垫支营运资金3000元,假设所得税率为40%，要求计算两个方案的现金流量。第一步,计算两个方案的年折旧额甲方案年折旧额=１0００0/5＝2000(元）乙方案年折旧额＝(12000-20０0)／５=２000(元）第二步，计算两个方案的营业现金流量.见表4-1所示。表1　　　投资项目营业现金流量计算表单位:元项目1　　　2　　　　３　　４　　５甲方案:销售收入(1)付现成本（２)折旧（3)税前利润（4)＝（1)－(2)－(3）所得税（５)=(4)×４0％税后净利（6）＝（４)－(5)现金流量（7）＝（1）－（2)－（5)＝（3）＋（6) ６０00　　6000　　　６000　　６000　60０0　2000　　2０0０　　　20０0　　2　0００　　　2０00　2000　2000　　　　2000　　20００200０　　　　２０00　　　２000　　2000　２０00　2000　８00　800　8０0　　8　０0　　8０01　2０01２00　　1200　　1２0０　　12００

33200　3200　　　　3200　　3200３２0０　 乙方案:销售收入（1）付现成本（2）折旧(3)税前利润(4)=（1）-（２）－（3)所得税(5)=(4）×40％税后净利(６）＝（4)-（5)现金流量(7）=(1)-（2)-(5)=(3)＋（６)800０　8　００08　00０　　8０0０　　8000　3000　　　３400　３　800　　４　200４60020０0　2000　2000２00０　2　０003　0００　　2６０0　　2200　　1800　　１４001200　　1040　880　72０　　５6０１800　　1５60　　1320　　　1080　　　　840　3８０0　　35603　3２0　3080　　284０ 第三步，结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现金流量。表２　　　　　　　投资项目现金流量计算表单位;元项目0　　　１　　2　　3　4　5甲方案：固定资产投资营业现金流量 －1０0０0　　　　　3200　320０　　3200　　3　２00320０现金流量合计－10000　3　200　3　200　3200　　3　200　３２0０乙方案:固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收 －１2000－3000　　３80０　　　　3　560　33２０3080　　28４０　　　　　　　　　　　　　　　20０0　　　　　　　　　　　３0０0　现金流量合计-１5０00　　38003　５６0　　　　3３２０　　　

430８0　　7840在现金流量的计算中，为了简化计算,假设各年投资是在年初一次进行的，各年营业现金流量看作是各年年末一次发生的,把终结现金流量看作是最后一年末发生.三、资本预算的基本方法（一)非折现现金流量法非折现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。这类指标主要有如下两个。1.投资回收期(PaｙbackPｅrｉｏd,缩写为PＰ）是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位，是一种使用很广泛的投资决策指标。投资回收期的计算,因每年的营业净现金流量是否相等而有所不同.如果每年的营业净现金流量（NＣF)相等,则投资回收期可按下列公式计算： 如果每年的营业净现金流量(NCF）不相等，应采用先减后除法。根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。例:实达公司的有关资料说见表2,分别计算甲、乙两个方案的回收期。甲方案每年NCF相等,甲方案:投资回收期＝１０　０0０/3200=3。125（年)乙方案每年现金流量不等,所以应先计算其各年尚未回收的投资额(详见表3)。 表3　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　单位:元年度每年净现金流量年末尚未回收的投资额13８0０11２０023５６076403332043２043080１2４０5７　８４0-投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便,但这一指标的缺点是没有考虑货币的时间价值，没有考虑回收期满后现金流量状况，因而不能充分说明问题。例：有两个方案的预计现金流量详见表4,试计算回收期,比较优劣。表4　　　　　　　　　　　　　　　　　单位:元

5项目第0年第1年第2年第3年第4年第５年A方案现金流量-1000040006000400040004000B方案现金流量－1０00040006000６００06０００6０0０两个方案的回收期相同，都是２年,如果用回收期进行评价，似乎两者不相上下,但实际上B方案明显优于A方案.2.平均报酬率平均报酬率(Aveｒage　RａｔeｏfReｔurn,缩写ＡRＲ)是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。平均报酬率有多种计算方法,其最常见的计算公式为：投资利润率＝年平均利润/平均投资额例:根据前例的实达公司的资料(详见表1和表2）,计算平均报酬率。采用平均报酬率这一指标时，应事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选.而在有多个方案的互斥选择中,则选用平均报酬率最高的方案。平均报酬率法的优点是简明、易算、易懂。其主要缺点是没有考虑资金的时间价值,第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以,有时会作出错误的决策．（二）折现现金流量法折现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标.这类指标主要有如下三个。1.净现值投资项目投入使用后的净现金流量,按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫净现值（ＮeｔPｒesｅnt　Vaｌue，缩写为NPV）。

6 式中:NＰV-—现净值NCFｔ—-第t年的净现金流量k——折现率（资本成本或企业要求的报酬率）n—-项目预计使用年限c—-初始投资额净现值还有另外一种表达方法,即净现值是从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量(包括现金流出和现金流入)的现值之和．其计算公式为:式中:n——开始投资至项目寿命终结时的年数ＣFATｔ—－第t年的现金流量k——贴现率(资本成本或企业要求的报酬率）（１)净现值的计算过程。第一步，计算每年的营业净现金流量。第二步，计算未来报酬的总现值。这又可分成三步:(1)将每年的营业净现金流量折算成现值。如果每年的ＮCF相等,则按年金法折成现值;如果每年的NCＦ不相等，则先对每年的NＣF进行折现，然后加以合计。（2）将终结现金流量折算成现值。(3）计算未来报酬的总现值。第三步,计算净现值。净现值=未来报酬的总现值-初始投资(2)净现值法的决策规则。在只有一个备选方案的采纳与否决决策中，净现值为正者则采纳,净现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。例：根据前面所举实达公司的资料(详见表1和２),假设资本成本为10%，计算净现值如下:甲方案的NCF相等，可用公式计算:甲方案：NPV=未来报酬总现值－初始投资额＝NＣＦ×(Ｐ/A，10％,5）－1000０

7＝320０×3．791-10　000=2１31（元)乙方案的NCF不相等,列表进行计算,详见表5。表5　　　　　　　　　　　　　　　　单位：元年度各年的NCＦ（1）现值系数(2)现值(３)=（1)×（2）13８０00．９093　4５42３5６00。82６2941333200。7512493４３　08０0.68３21０4５784００。621486９未来报酬的总现值　　　　　　　　　　　　　　　　15861减:初始投资15　００0净现值（NPV）　　　　　　　　　　８6１从上面计算中我们可以看出,两个方案的净现值均大于零,故都是可取的.但甲方案的净现值大于乙方案,故实达公司应选用甲方案．净现值法的优点是,考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益,因而是一种较好的方法;缺点是不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。2.内含报酬率内含报酬率（InｔeｒnalＲage　ｏｆReｔurn,缩写为ＩRR)是使投资项目的净现值等于零的折现率。内含报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬,目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。内含报酬率的计算公式为:（公式两加号之间加省略号)即：式中：NCFｔ——第t年的现金净流量r—-内部报酬率n——项目使用年限C——初始投资额(1）内含报酬率的计算过程．①如果每年的NCF相等，则按下列步骤计算：第一步,计算年金现值系数。

8第二，查年金现值系数表。在相同的期数内,找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个折现率。第三步,根据上述两个邻近的折现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率。②如果每年的NCF不相等,则需要按下列步骤计算：第一步,先预估一个折现率,并按此折现率计算净现值.如果计算出净现值为正数，则表示预估的折现率小于该项目的实际内部报酬率,应提高折现率,再进行测算;如果计算出的净现值为负数,则表示预估的折现率大于该方案的实际内部报酬率，应降低折现率,再进行测算。经过如此反复测算,找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个折现率。第二步，根据上述两个邻近的折现率再来用插值法,计算出方案的实际内部报酬率。（2)内部报酬率法的决策规则。在只有一个备选方案的采纳与否决策中,如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之,则拒绝．在有多个备选方案的互斥选择决策中,应选用内含报酬率超过资本或必要报酬率最多的投资项目。例：根据前面所举实达公司的资料（详见表1、表2），计算内含报酬率。由于甲方案的每年ＮCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率。查年金现值系数表,第五期与３。1２５相邻近的年金现值系数在18％～1９％之间，现用插值法计算如下: 折现率年金现值系数18%？%19%x%1%3.1273.1253.0580.0020.069       

9＝0．0３甲方案的内部报酬率18％+０.０3％=18。0３%乙方案的每年NCF不相等，因而,必须逐次进行测算，测算过程详见表６。表６　　　　　　　　　　　　　　　单位：元年度NCＦt测试１0%测试１１％测试12%复利现值系数现值复利现值系数现值复利现值系数现值０１２345－15000380035603　3203080７8４01.0000．9０90.8２60。7510。６８３０.621－1５00０3454２9４02　49３21044　8６9１.００00。9０10。８120.731０。６590。593-15　000３4242　891242７２0３０4６4９1。000０。893０.79７0.７12０。6３60。567－1500033９328３723641　９5９４445ＮＰV--８60-４21--２在表6中，先按10％的折现率进行测算，净现值为正数，再把折现率调高到1１％,进行第二次测算，净现值为421,说明内部报酬率比11%稍大。为计算其精确数,又把折现率调高到1２%,进行测算,净现值为负数。这说明该项目的内部报酬率一定在１1%～１２%之间。现用插值法计算如下:折现率年金现值系数11%？%12%x%1%4210－2421423      ＝0.995乙方案的内部报酬率=11%+0。995%=11．9９5％从以上计算两个方案的内部报酬率可以看出,甲方案的内部报酬较高，故甲方案效益比乙方案好.

10内部报酬率法考虑了资金的时间价值,反映了投资项目的真实报酬率,概念也易于理解。但这种方法的计算过程比较复杂，特别是每年NCF不相等的投资项目,一般要经过多次测算才能求得。3.净现值率净现值率,又称利润指数、获利指数(Pｒofitａbiｌity　Ｉndeｘ,缩写为ＰI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。其计算公式为:(公式加号之间加省略号)即:（１）净现值率的计算过程第一步,计算未来报酬的总现值,这与计算净现值所采用的方法相同.第二步,计算净现值率,即根据未来的报酬总现值和初始投资额之比计算净现值率.2．净现值率法的决策规则。在只有一个备选方案的采纳与否决策中,净现值率大于或等于１,则采纳,否则就拒绝.在有多个方案的互斥选择决策中，应采用净现值率超过１最多的投资项目。例：根据前面所举实达公司的资料（详见表1和2)，计算净现值率．甲方案：净现值率＝12　131/10００0=１.21乙方案：净现值率＝15861/15000=1。06甲、乙两个方案的净现值率都大于1,故两个方案都可以进行投资，但因甲方案的净现值率更大，故应采用甲方案。净现值率法的优点是,考虑了资金的时间价值,能够真实地反映投资项目的盈亏程度，由于净现值率是用相对数来表示,所以,有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比.四、资本预算方法的应用（一）  固定资产更新决策（采用净现值法）（二）  资本限量决策(采用净现值率法和净现值法)(三)  设备比较决策(四)  设备租赁或购买决策

11五、资本预算项目的风险分析(一)  资本预算项目的风险衡量(二)  资本预算项目的风险调整（三)  资本预算项目的选择权 

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