基于珠宝需求替代的买铂金抛黄金投资机会分析

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1、基于珠宝需求替代的买铂金抛黄金投资机会分析自2011年8月欧债危机愈演愈烈的背景下，铂金与黄金的价差出现了倒挂，伦敦铂金价格比黄金价格一度低180美元/盎司，国内铂金比黄金价格低20元/克。从铂金的生产成本以及稀有性来说，铂金价格比黄金价格低是不正常的，近几年出现这种情况也只有在金融危机的时候。危机过后，铂金与黄金的价差并再次回归正常水平，两者之间的比价修复了30%左右。图1：黄金与铂金价差数据来源：路透社图2：国内黄金与铂金价差数据来源：路透社从两者比价空间看，铂金与黄金的价差亦有较大的波动空间，一旦把握住，其获利

2、空间也较大，回顾2009年铂金与黄金的价差变动，我们发现其修复的动力主要来源于两点，一是铂金与黄金平水之后，中国的铂金珠宝需求替代了部分黄金珠宝需求。而是危机过去之后，铂金的工业属性推动铂金强于黄金。一、铂金珠宝需求与黄金珠宝需求比值目前全球的铂金需求两大类主要是珠宝需求和自动催化器，2010年其需求占比分别为32%和39%，而2009年需求占比分别为42%和31%。可见铂金珠宝需求变化幅度亦非常大，在铂金的珠宝需求中，主要来自中国的铂金需求，为什么2009年铂金珠宝需求大涨的原因在于铂金价格比黄金价格便宜，触发了民

3、众的不买黄金而买铂金的需求。图3：铂金需求数据来源：matthey图4：中国铂金需求数据来源：matthey图5：铂金珠宝需求与黄金珠宝需求比值数据来源：matthey从以上逻辑可以发现中国的铂金珠宝需求是影响铂金价格的关键，因为中国铂金主要依靠进口，因此进口量的变化是影响铂金价格的关键，根据国家统计局的数据显示，9月铂金进口达到7.83吨，环比增长41%，反映出中国铂金需求增长，从而验证了铂金珠宝需求替代了部分黄金珠宝需求。图6：中国铂金进出口数据来源：路透社当然，单独的铂金进口数据并不能完全解释铂金需求替代。不过

4、我们同时统计了其他贵金属的进口数据发现，钯金和白银的进口数据并不非常理想，可以排除贵金属的工业需求并没有增长强劲。图7：中国白银进出口数据来源：路透社图8：中国钯金进口数据来源：路透社二、风险偏好回升，黄金与商品比价修复在风险偏好变化不剧烈的时候，买铂金抛黄金是赚钱的。而在风险剧烈波动剧烈的时候，买铂金抛黄金是亏钱的。因此买铂金抛黄金相当于做了个买首饰需求替代和买银抛金。风险变化成为我们监控的主要指标。我们跟踪的指标主要有VIX、欧洲主要国家CDS（主权债务违约风险）、黄金与原油的比价、黄金与铂金的利率差。1、目前V

5、IX指数已经从40下降至30水平，反映出市场避险情绪已经下降，同时黄金与白银的比价亦从55下降至50。这有利于买铂金抛黄金。图9：VXI指数数据来源：CBOE1、欧洲主要国家CDS已经有所下降，而且未来两个月的欧债到期量不大，到明年2月的时候压力会更大，届时买铂金抛黄金的评级将有所下降。图10：欧洲国家CDS数据来源：路透社图11：意大利明年2月面临更大融资压力数据来源：路透社1、黄金与原油的比价已经从高位下滑，若是未来欧债危机缓解，黄金与原油的比价将修复到15水平，这对买铂金抛黄金较为有利。图12：黄金与原油比价数

6、据来源：路透社2、黄金与铂金的远期利率是我们每天跟踪的指标，一般来说黄金的远期利率是高于铂金的，因为铂金的稀有性更高，所以铂金的远期利率更低，是合理的。若是铂金的远期利率与黄金的远期利率差转为正值，反映出黄金比铂金紧张，而出现这样的情况是由避险情绪高涨决定的，只是现阶段铂金与黄金的利率差为正值，对买铂金抛黄金较为不利，一旦两者利率下降至负值，反映出铂金与黄金的价差将可能开始走好。图13：黄金与铂金的远期利率差数据来源：路透社