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时间：2021-12-16
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1、中国国际金融范艳瑾2004年3月重绘价值坐标----2004年银行股投资策略1目录经营模式从“规模扩张〞到“盈利质量〞的转变关于A股银行估值的讨论影响银行股的近期因素投资建议2经营模式从“规模扩张〞到“盈利质量〞的转变3经济对银行的高度依赖造就银行粗放型规模扩张模式数据来源：CEIC4资产负债扩张模式影响银行的平安性和盈利性：银行经营抵御经济波动风险的能力较差盈利能力落后于规模的增长，资产收益率低规模扩张大量消耗资本金，再融资需求旺盛传统经营模式的缺陷5变革：顺应监管意图经济增长过度依赖银行体系的局面引起了央行的担忧银监会着重银行均衡开展，注重释放银行的潜在风险股份制
2、商业银行风险评级体系商业银行资本充足率管理方法政府鼓励开展直接融资，银行需适应资本市场开展寻找新的盈利时机立法方面也为银行经营模式的调整预留了操作空间6变革：迫于竞争的压力7短期利益与长期利益的平衡注重盈利质量的经营模式特征〔长期趋势〕不以资产规模扩张和利润总量增长速度作为评判标准控制贷款组合风险，讲究风险调整后收益率进行利率和流动性管理，防范利率风险资产规模扩张要受到资本充足率的约束采取审慎的会计政策和会计估计，真实反映利润提供增值性、差异性的银行效劳，提高资产收益率8短期利益与长期利益的平衡〔续〕短期经营层面面临的压力紧缩性货币政策导致贷款扩张速度放缓银监会严格监
3、管增加外部约束，净利润难以超长增长再融资补充资本，高杠杆率降低，净资产收益率下降培育中间业务将提高固定资产投入和营销费用，但回报相对滞后9上市银行竞争力比较10关于A股银行估值的讨论11市净率法：反映银行为股东创造价值的能力美国银行香港银行12市净率法：反映银行为股东创造价值的能力〔续〕价值评价标准的调整：市盈率/每股盈利增长率市净率/净资产收益率理论根底：P/B=ROE*d/(r-g)市盈率估值法的局限性再融资摊薄利润每股盈利受拨备影响难以预测亏损银行如何定价？13讨论A股银行估值必须考虑的因素正面因素：国内外股权要求回报率不同:A股9-9.5%vs.香港12%估值
4、应该反映未来几年盈利快速增长明确的再融资方案对每股净资产的提升负面因素：资产收益率远低于国外同业，银行真实盈利性差严格的资本充足率管理使银行的杠杆比率将降低，目前的高净资产收益率存在下降趋势银行的高成长阶段伴随银行规模的扩大而结束，最终步入稳定的成长阶段14A股银行市净率估值法的讨论框架第一步：从银行经营前景确定可持续的净资产收益率净资产收益率=资产收益率*杠杆比率资产收益率：国际水平1%左右，国内目前0.5%
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