第七章企业价值评估

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1、第二节　现金流量折现法　　基本公式：一、现金流量折现模型的种类种类计算公式现金流量股利现金流量模型股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量股权现金流量模型股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量实体现金流量模型股权价值=实体价值-净债务价值实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。

2、【提示】如果把股权现金流量全部作为股利分配，股利现金流量模型和股权现金流量模型相同。为避免对股利政策进行估计的麻烦。因此大多数的企业估价使用股权现金流量模型或实体流量模型。2.各种现金流量和价值之间的相互关系：资产股东权益负债＝＋实体现金流量股权现金流量债务现金流量＝＋实体价值股权价值债务价值＝＋折现率：投资人要求的报酬率加权资本成本股权资本成本债务资本成本【链接】（1）计算实体价值和股权价值时通常要结合第六章的相关知识确定资本成本。（2）计算现金流量要利用第三章的的相关知识确定。二、现金流量折现模

3、型参数的估计（一）折现率：第六章已经解决　　股权现金流量：K股　　实体现金流量：K加权（二）无限期寿命的处理P180两阶段处理第一阶段一个有限的、明确的预测时期，称为“详细预测期”，或称“预测期”。第二阶段预测期以后的无限时期，称为“后续期”，在此期间假设企业进入稳定状态。判断企业进入稳定状态的主要标志是：P184（1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；（2）企业有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。【提示1】投资资本＝净负债＋股东权益＝净经营资产；【提示2】“投资资本回报率

4、＝税后经营净利润/期初投资资本”，与第二章的“净经营资产净利润率＝税后经营净利润/净经营资产”类似，只不过第七章这里的投资资本是用的是期初净经营资产的数值。　（三）后续期现金流量增长率的估计教材P185页在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量、债务人现金流的增长率和销售收入的增长率相同，因此可以根据销售增长率估计现金流量增长率。确定详细预测期的各年现金流量的方法与第三章长期财务预测中现金流量预测方法一致，可以采用速记公式解决计算。净投资扣除法在计算各种主体现金流量中的速记法【提示】其中净投资在第三

5、章也称为经营资产净投资，注意它的三个公式：【提示】销售增长率的估计：P184竞争均衡理论认为，一个企业不可能永远以高于宏观经济增长的速度发展下去。如果是这样，它迟早会超过宏观经济总规模。这里的“宏观经济”是指该企业所处的宏观经济系统，如果一个企业的业务范围仅限于国内市场，宏观经济增长率是指国内的预期GTP增长率；如果一个企业的业务范围是世界性的，宏观经济增长率则是指世界的经济增长速度。三、企业价值的计算1.实体现金流量模型2.股权现金流量模型四、现金流量模型的应用（一）种类种类一般表达式模型使用的条

6、件永续增长模型企业处于永续状态，即企业的各种财务比率都是不变的。企业有永续的增长率和投资资本回报率。两阶段增长模型企业价值=预测期现金流量现值+后续期价值的现值适用于增长呈现两个阶段的企业。第一阶段是超长增长阶段，增长率明显快于永续增长阶段；第二阶段具有永续增长的特征，增长率比较低，是正常的增长率。【提示1】公式不需要专门记忆，主要是注意实体价值等于实体现金流量的现值，折现率为加权平均资本成本；股权价值等于股权现金流量的现值，折现率为股权资本成本。【提示2】利用实体现金流量模型时，如果提问要求计算股

7、权价值，则分两步完成，第一步计算实体流量并以加权资本成本为折现率计算实体价值；第二步计算股权价值，其公式为：股权价值=实体价值-净债务价值【提示3】通常不同阶段有不同的折现率，折现时要注意。股数股价净收益每股收益=（净利润-优先股股利）÷流通在外普通股加权平均股数市盈率=每股市价/每股收益净资产每股净资产（每股账面价值）=普通股股东权益÷流通在外普通股数=（所有者权益-优先股权益）/流通在外普通股数【提示】优先股权益=优先股的清算价值+全部拖欠的股利市净率=每股市价/每股净资产销售收入每股销售收入=

8、销售收入÷流通在外普通股加权平均股数市销率（收入乘数）=每股市价÷每股销售收入（四）模型的修正1.市盈率模型的修正修正平均市盈率法计算技巧：先平均后修正计算步骤：（1）可比企业平均市盈率＝（2）可比企业平均增长率＝（3）可比企业修正平均市盈率=（4）目标企业股权价值=可比企业修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股净利股价平均法计算技巧：先修正后平均计算步骤：（1）可比企业i的修正市盈率=其中：i=1-n（2）目标企业股权价值i=可比企业i的修正市盈率×目