畜禽养殖行业：养殖高景气有望贯穿全年

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1、畜禽养殖行业：养殖高景气有望贯穿全年畜禽养殖业养殖高景气有望贯穿2011全年评级：增持前次：增持分析师联系人谢刚胡彦超S03农林牧渔小组021-021-xiegang@qlzq4>>huyc@qlzq>2011年4月28日基本状况上市公司数18行业总市值(百万元)88804.24行业流通市值(百万元)68247.53行业-市场走势对比重点公司基本状况重点公司总股本收盘价EPSPE评级(亿股)（元）2011E2012E2011E2012E圣农发展8.2016.320.570.7628.621.6买入雏鹰农牧2.67

2、27.60.801.0534.526.4增持益生股份1.0831.161.241.4825.121.1增持新希望17.3217.600.911.0619.216.6买入海大集团2.9129.890.961.0931.027.4买入顺鑫农业4.3918.220.961.2018.915.2买入注：以上公司代表本行业推荐排序；新希望EPS已按增发后股本摊薄计算投资要点??2011年春节以来我们一直在推荐畜禽养殖股，但根据我们此前对猪价历史波动周期律的研究结论，本轮养殖股的投资时点大限可能为2011年6月底，根据新的研

3、究视角我们在本报告中对上述结论进行了修正。??本文从能繁母猪存栏量、生猪/仔猪存栏等视角，重点解剖生猪中期和短期的供给和需求水平，对本轮生猪价格波动周期和生猪养殖盈利周期进行了量化分析，提炼出如下结论：??对猪价高点出现时点的判断：2011年5-6月将是本轮猪价上涨中的阶段性高点，但不同于往年冲高回落的是猪价无论涨跌幅度都会非常有限，全年保持高位运行的概率最大；??对2011年猪价的量化判断：短期（6-8月份）猪价有调整压力，但进入9-10月份的猪肉传统消费旺季后，猪价预计还有小幅上升空间，维持全年猪价高点在15

4、-16元/公斤观点不变，同比增长30%；??生猪价格向下拐点的预判：新一波生猪补栏自2011年3月开始，但由于养殖周期的滞后性，我们预计整个2011年生猪市场都将处于供需偏紧的状态，直到2012年春节中国生猪供给才会激增，春节后猪价下跌风险加大，这意味着猪价向下的拐点比传统理论推测的要滞后3-6个月；??生猪盈利水平的量化测算：预计2011年生猪自繁自养头均盈利水平预计在300-350元左右，大大超过2010年的50-100元，高盈利得以持续有望催化养殖股反复活跃甚至贯穿2011年全年。??猪价牵动中国CPI神经

5、，考虑到2010年猪价前低后高的基数效应以及2011年前高后平的走势，我们预计上半年通胀预期不会明显下降，从7月初开始通胀预期将会大幅回落。??推荐1：养殖及种苗业：价格飙升盈利暴利化。随着养殖利润走高和猪鸡鸭补栏积极性的提升，上游的种苗（种猪、仔猪、鸡鸭苗）量价齐升可期；由于上涨周期中种苗的价格上涨弹性要大于下游肉价，因此利润会向上游种苗环节流动。推荐：唐人神、顺鑫农业、雏鹰农牧、华英农业、新希望、益生股份。养殖业专题研究报告行业专题报告请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-行业季度报告??推荐2：饲料业的景气

6、度滞后生猪6个月，预计2011年底到2012年中期，饲料行业将迎来量、价、利全面提升的小阳春，建议4季度积极布局猪饲料股。饲料景气的高点要滞后于猪价高点6个月左右，未来一年猪饲料毛利率将出现环比提升，考虑到猪饲料生产企业在养殖盈利较好时有较强的成本转嫁能力，且猪饲料企业在存栏较高时盈利能力强，因此我们建议2011年11月份左右中线布局饲料股（主要是猪饲料股）。受益企业包括：唐人神、新希望、大北农、正邦科技、海大集团、金新农、通威股份等。??关注3：屠宰流通业：随猪价上涨其毛利率下降，但这并不意味着受损，研究表明随

7、着猪价上涨利润水平反而增加。数据显示，生猪价格每上涨1%，屠宰业务的毛利率会下降0.5%~1%，这并不意味着随猪价上涨而增加；从2010年下半年起，生猪流通、屠宰和深加工环节的盈利水平触底提升，表明屠宰流通环节的利润水平与猪价是正相关的。总体而言，屠宰企业受益于猪价上涨，只是弹性小于养殖类企业。受益企业：顺鑫农业、新希望、得利斯。??关注4：品牌肉制品企业短期受损，中线逢低建仓机会渐行渐近：肉制品特别是低温肉制品不能淡储旺销、且超市价格调整频率低，调价时间滞后，因此总体上表现为猪价上涨中受损；考虑到猪价运行态势，

8、以及“瘦肉精”事件的冲击正在淡化，我们建议逢低关注两类企业的长期机会：（1）出于食品安全考虑的替代型机会：如圣农发展、华英农业、大湖股份；（2）加强行业自律背景下的优势企业可能会进行全产业链运作，如双汇发展、众品、雏鹰农牧等品牌溢价能力会逐步增强。??需要补充强调的是，肉制品企业的核心投资逻辑并不在于猪价，而在于其品牌影响力和渠道控制力。本报告对投资肉制品企业的核心要素进