关联并购股权结构与市场绩效研究

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1、关联并购、股权结构与市场绩效——基于后股权分置时代上市公司的经验数据【摘要】文章选取2005～2007年已完成股改上市公司的485起兼并收购事件作为研究样本，考察了后股权分置时期不同股权结构下关联并购的价值效应。实证结果表明，关联收购公司的短期市场绩效要优于非关联收购公司，非国有收购公司采用关联并购在公告日后的短期市场绩效要好于非关联并购，国有收购公司采用关联并购的长期市场绩效要差于非关联并购，第一大股东持股比例越高的关联收购公司长期市场绩效越好，机构投资者持股比例越高的关联收购公司在公告日前的市场反应越好，长期市场绩效越差

2、。【关键词】股权分置改革关联并购股权结构交互影响市场绩效RelatedPartyM&A，OwnershipStructureandMarketPerformance:EvidencefromListedCompaniesinthePostShare-splittingReformEraLiuKai（CollegeofEconomicsandManagement,ChinaUniversityofPetroleum,QingdaoShandong）【Abstract】Thispaperselects485expandedM&A

3、casesinChinafrom2005to2007asresearchsample,toinvestigatethemarketperformanceofrelatedpartyM&Aunderdifferentownershipstructureinthepostshare-splittingreformera.Theresultsshowthat,relatedpartyM&Acompaniesobtainmorepositiveaccumulativeabnormalreturnthannon-relatedpart

4、yM&Acompanies,nonstate-ownedacquirersinrelatedpartyM&Aobtainmorepositiveaccumulativeabnormalreturnaftertheannouncementdaythannon-relatedpartyM&A,state-ownedacquirershavepoorerlong-termperformanceinrelatedpartyM&Athannon-relatedpartyM&A,themoreproportionofthefirstla

5、rgestshareholder,thebetterlong-termperformanceinrelatedpartyM&A,themoreproportionsofinstitutionalsharesinacquiringfirms,themorepositiveaccumulativeabnormalreturnbeforetheannouncementdayandthepoorerlong-termperformanceinrelatedpartyM&A.【KeyWords】Share-splittingRefor

6、m;RelatedPartyM&A;OwnershipStructure;InteractiveEffect;MarketPerformance.一、引言关联并购作为关联交易的一种重要形式，在中国表现的极为活跃，股权分置时期的“利益分置”导致上市公司的内部治理缺乏共同的利益基础，非流通股股东往往通过关联并购掏空上市公司资产，并利用上市公司再融资，进而达到“圈钱”的目的，侵害了中小流通股东的利益，公司在二级市场的股价与经营业绩不匹配现象普遍存在。股改完成之后，虽然市场化并购的制度性基础得以初步建立，然而上市公司与其母公司的特殊

7、渊源关系依旧，关联并购依存的条件依然存在，与此同时，控股股东的盈利方式和利益取向发生了变化，关联并购也会随之发生性质、形式和手段上的变化。因此，本文选取2005～2007年已完成股改上市公司发生的兼并收购类并购事件为研究对象，来研究后股权分置时代不同股权结构下关联并购的价值效应。二、文献综述关联交易是随着世界范围内公司组织形式和治理结构的演变而产生的。有关关联并购重组经济后果的研究主要有两种预期观点，即价值创造（Value-added）和价值侵害（Tunneling）。基于价值创造观点，当外部资本市场不够发达和完善时，关联并

8、购重组能利用集团公司优势，解决同业竞争问题，更好地整合公司资源，从而为公司创造价值。Khanna和Palepu[1]（2000）对印度的企业集团和独立公司的盈利能力进行比较，发现集团公司有利于提高公司价值。然而，在对小股东保护不完善的情况下，集团内部的关联并购就成为控股股东获取私人利益的手