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时间:2018-01-15
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1、短期政策刺激逐渐消退,煤炭重回震荡下跌趋势研究所张海2014-11-11(8620)22139800│www.gzf2010.com.cn10短期政策刺激逐渐消退,煤炭重回震荡下跌趋势回顾焦炭近期行情,9月份延续此前的下跌趋势,10月份行情受到宏观政策和行业政策影响(5000亿SLF,房地产限购“松绑”,以及APEC会议),行情转入震荡,近月合约最高反弹近6%。随着短期政策效用逐渐消化,长期政策带来的短期预期减弱而实质效果未产生,焦炭价格或重回由供给过剩格局主导的震荡下跌趋势。从2000年开始至今的大周期来看,从2011年开始,焦煤、焦炭进入下跌的熊市之中,目前仍然处于下跌
2、趋势,没有改变大势的因素出现。对于今年年底的行情,分析的重点主要在冬储因素带来的需求增速能否高于煤炭供应增速。焦煤供应方面,关注在前期支撑煤价因素政策面能否延续,以及进口供应能否持续回落;焦炭方面,集中在低库存、盈利背景下产量变动情况。需求面主要关键点在两方面,微观面钢铁高产量能否持续带动煤焦绝对量需求,以及宏观面终端需求下补库力度。由于行业限产政策,恢复进口关税政策的逐渐发酵,煤炭供给增速小幅减缓,减少了供给过剩的压力。同时因为钢厂存在生产利润,对煤炭的需求较为稳定。目前煤炭库存较低,但是由于市场预期改变,传统的冬储在去年已经被打破,补库的力度应该不大。而且从市场近期对宏
3、观政策和限产政策的态度来看,政策并没有改变悲观预期,只是起到托底的作用。整体而言供给过剩的局面得到缓解,预计价格仍然处于下跌的大势之中,不过下跌的速率应该有所减缓,呈现震荡偏弱的格局。建议长线投资者继续做空,时间点在APEC会议结束之时。下跌过程可能不如之前流畅,因此仓位不宜过重。短线投资者注意把握节奏。一、短期政策造成10月份价格反弹,进入11月后影响逐渐消退10月份焦炭价格转入震荡,尤其是近月合约价格最高上涨了6%,上涨的原因主要有3个:5000亿SLF提高短期流动性降低利率,房地产限购“松绑”,以及APEC会议期间治霾工作。进入11月之后,短期政策效用逐渐消化,同时长
4、期政策带来的短期预期减弱而实质效果未产生。图1焦炭1505价格资料来源:文华财经9月底央行使用的5000亿SLF是1-3个月的短期贷款,近期短期利率持续降低,部分缓解了之前资金紧张的状况。10到11月之后,部分短期贷款将逐步到期,并且接近年底,如果没有进一步的放松流动性政策,短期利率或将回升。图2短期利率资料来源:wind资讯APEC期间,河北黑色产业受到限产,短期支撑黑色品种价格。以唐山为例,唐山市APEC期间钢铁企业生产影响情况:涉及64台烧结机,其中53台全部停产,11台停产三分之一;停产总平米数7242平米,预计会议期间影响产量合计约240万吨,核算生铁160万吨左
5、右,约占唐山钢铁产量的三分之一。APEC将于11月12号结束,而减产或提前结束。房地产限购“松绑”政策主要可总结为两点,一个是放松改善房需求,另一个是放开银行MBS业务。改善房需求是否释放,不但取决于贷款难易,也取决于投资者价格预期。MBS的作用较为深远,有待观察。总体而言,政策着力于“托底”,而非“刺激”。二、宏观经济:经济转型难免阵痛,GDP或进入慢速增长阶段宏观经济的好坏是工业品价格的背景色,煤炭价格与GDP增速相关性较高。因此有必要了解宏观经济的格局。从20世纪80年代开始,中国发展经济的策略主要有两个,对外开放和对内改革。对外贸易主要基于低廉的劳动力成本和低价资源
6、优势,目前随着工资增长以及资源与环境的破坏造成环保成本上升,原有的优势难以保持。国内经济主要靠工业化和城市化推动,目前粗放型的工业增长难以持续,城市化进程因到达刘易斯拐点而有一定阻力。因此中国经济需要转型与结构调整,未来增长要依靠第三产业和战略新兴产业。转型期面临的阵痛就是经济增速放缓,过去近30年高速增长可能要告一段落,未来8%以下的增速将成为常态。煤炭价格势必要受到经济新常态的影响。图3中国GDP同比10资料来源:wind资讯三、炼焦煤供应:政策持续发酵,供给投放步伐放缓炼焦煤供应始终处于过剩的大格局之中,近期主要的变数集中在政策层面,包括产业限产以及进口关税的变化,政
7、策影响产能释放进度以及进口煤供应。随着煤企限产自救政策的发酵,产能投放进程被减缓。后期政策能否延续将对行业供给产生一定的影响。1、行业限产自救,产量增速降低从长周期来看,煤炭价格和煤炭行业固定投资呈正相关关系。在煤炭行业不景气的格局下,今年以来煤炭行业固定资产投资持续呈现负增速,1-9月累计同比下降至-3.8%,新增产能的步伐继续减缓。产量方面,7月底以来,神华和中煤等煤炭巨头带头限产。7月底,神华集团宣布开始限产减销,今年将限产5000万吨,减销6000万吨。8月12日,中煤集团下属上市公司中煤能源发布公告称,决
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