白酒类上市公司投资价值分析报告

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1、白酒类上市公司投资价值分析报告中国银河证券研究中心乔百君报告要点：Ø目前中国白酒行业处于产业成熟期的中后期，产量已连续五年下滑，今后可能进一步下滑，但空间不大。Ø中国白酒行业市场集中度较低，但集中度提高趋势明显，产业资源越来越向少数优势企业集中。Ø上市公司在行业内具有明显的代表性。Ø受消费税政策变更影响，2001年白酒板块上市公司业绩下滑明显，主要财务指标均有所下降。Ø消费税政策不利影响在2002年仍会加剧，所得税政策影响又雪上加霜，预期该板块2002年业绩仍会继续下滑，尤其是中报业绩难以乐观。Ø板块内上市公司主业发展及产业外拓展机会前景差别较大。主业发展比较有前景的是：贵州茅台、五粮液、全

2、兴股份、湘酒鬼；产业拓展有机会的包括：长兴实业、全兴股份、湘酒鬼、古井贡、伊力特。投资方面，重点关注贵州茅台、五粮液、湘酒鬼、古井贡、伊力特、泸州老窖；规避宁城老窖。Ø通过五粮液与贵州茅台对比，两公司中长线均具有投资价值，但五粮液受税收政策变更影响相对大一些。一、行业发展概述1、行业进入成熟期的中后期，成长性不佳。自1996年全国白酒产量达到历史最高点801万吨以后，受居民消费习惯改变、大量替代品的出现以及国家限制性产业政策的影响，白酒产量出现了连续五年的下滑，目前已经达到了酿酒协会制定的2005年550万吨的目标产量。今后几年白酒产量仍有可能下滑，但空间不大。注：从1998年之后，国家对于

3、产值在500万元以下的白酒生产企业的产量不再进行统计。根据行业统计测算，产值在500万元以下的企业产量合计在120万吨左右。2、白酒行业市场集中度低，行业内企业亏损面较大。据不完全统计，不包括完全是家庭作坊式的生产，现有白酒企业3.7万余家，其中国家统计局统计的年销售收入500万元以上的1999年为1334家，2000年为1182家。估计全行业至少有一半以上的企业处于亏本经营状态。2.1、以产量衡量，中国白酒行业市场结构属于分散竞争型。2001年全国白酒行业产量最大企业排行榜序号企业名称产量（万吨）1四川省宜宾五粮液集团有限公司15.42四川沱牌集团有限公司7.73山东兰陵企业7.04安徽古

4、井集团有限责任公司5.85四川剑南春集团有限责任公司5.56北京红星股份有限公司4.97安徽中华玉泉酒业有限责任公司4.88河南仰韶集团4.7C4前四家企业市场集中度8.5%C8前八家企业市场集中度13.3%2.2、以销售收入衡量，中国白酒产业市场集中度有明显提高，但市场结构仍属于低集中竞争型。2001年全国白酒行业销售收入最大企业排行榜序号企业名称销售收入（亿元）1四川省宜宾五粮液集团有限公司81.92中国贵州茅台酒厂有限责任公司18.13泸洲老窖集团股份有限公司13.04安徽古井集团有限责任公司12.75四川剑南春集团有限责任公司11.86四川省成都全兴酒厂11.67四川沱牌集团有限公司

5、9.88山西杏花村汾酒（集团）公司8.8C4前四家企业市场集中度20.6%C8前八家企业市场集中度28.8%注：此表中销售收入与企业排名是2001年数据，但C4与C8为2000年数据。2.3、以利税衡量，中国白酒行业市场集中度进一步提高，属于寡占Ⅴ型。2001年全国白酒行业利税最大企业排行榜序号企业名称利税（亿元）1四川省宜宾五粮液集团有限公司28.12中国贵州茅台酒厂有限责任公司12.63四川剑南春集团有限责任公司5.44泸洲老窖集团股份有限公司3.95安徽古井集团有限责任公司3.36四川省成都全兴酒厂3.27山西杏花村汾酒（集团）公司2.58湖南湘泉集团有限公司2.5C4前四家企业市场集

6、中度32.9%C8前八家企业市场集中度42.2%2.4、产业集中度的次序：利税>销售收入>产量，说明优势白酒企业产品价格与主营业务利润率要大大好于其他企业。3、从发展趋势来看，中国白酒行业市场集中度正不断提高，产业资源向优势企业集中的趋势越来越明显。这也说明，处于成熟期的传统产业内，企业同样可以通过扩大市场份额而获得高成长。1998-2001前八大厂商的销售收入与利税增长情况4、上市公司具有非常强的行业代表性。从2001年销售收入位于前八名的大企业来看，除了剑南春不是上市公司之外，其他七家公司都是上市公司或上市公司的母公司，14家白酒上市公司中有11家列于产业销售额与利税的前20名之列。一、

7、上市公司2001年年报简评为了保证业绩的可比性，本部分的业绩对比分析不包括2001年新发行上市的贵州茅台，有关该公司的情况见第四部分的专题分析。这样，该板块包括13家上市公司。1、2001年，白酒行业上市公司规模扩张较快，平均总股本、流通股本与总资产较2000年均有较明显增加。其中主要是五粮液在2001年进行了大比例的股本扩张。2001年白酒上市公司规模扩张明显20002001增长率（%）平均总股本（万股）2