票据利率市场化程度的实证研究

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1、票据利率市场化程度的实证研究（上）2013-07-26　　摘要：稳步推进利率市场化是我国深化经济金融体制改革的重要内容之一，票据利率作为市场化较早、程度较高的货币市场利率，是利率市场化改革中比较理想的实现途径。通过对票据利率与SHIBOR、同业拆借利率、债券回购利率等其他市场利率进行实证比较，发现票据利率已有较高的市场化程度，并具备当前货币市场基准利率的基本特征，但由于受法律制度、市场成熟度、技术手段等方面限制，票据利率完全市场化过程仍有很多障碍，基准利率功能亦没有得到很好的发挥。从基准利率培育、票据交易中心建立、企业信用制度完善

2、、融资性票据通道放开以及票据信贷属性改革等方面提出深化票据利率市场化的建议。　　关键词：票据利率，利率市场化，基准利率　　随着我国金融业的发展和逐渐成熟，利率市场化程度不断提高，特别是将稳步推进利率市场化改革首次正式写入国民经济与社会发展计划以来，我国利率市场化在不断的金融改革进程中提速。票据市场是货币市场的重要组成部分，特别是近几年，票据业务迅猛发展，市场活跃程度不断提高，产品不断丰富，参与主体不断扩大。票据利率作为市场化较早、程度较高的货币市场利率，并将成为我国整个金融体系利率市场化的有效突破口。　　一、票据利率是利率市场化改

3、革中比较理想的实现途径　　（一）票据市场在整个金融市场的地位和作用　　（1）票据市场规模不断扩大，成为金融市场的重要组成部分。2012年的实际结算商业汇票业务1553.33万笔，金额16.06万亿元，分别同比增长23.7%和12.9%。票据在起到结算作用同时仍是支持企业贸易融资特别是解决中小企业融资难的重要信贷工具。2012年企业累计签发商业汇票17.9万亿元，占比当年GDP的34.47%；期末商业汇票未到期金额8.3万亿元，再创历史新高。期末贴现余额2.0万亿元，年末票据融资余额占各项贷款的比重为3.2%，虽然余额占比并不高，但

4、交易量非常大，全年金融机构累计贴现达到31.6万亿元（含转贴现），相当于当年货币市场总体交易规模（同业拆借＋债券回购＋票据贴现）的14.36%，成为货币市场重要的交易类型。随着票据市场交易规模的不断扩大，票据市场流动性不断改善，已发展成为金融机构调剂短期资金和资产负债结构的重要方式。　　（2）票据市场既是实体经济与货币市场的交会点，也是连接资金市场与信贷市场的桥梁。票据一方面为微观经济实体短期融资提供了便利，也为货币政策操作提供了空间。同时票据资产兼具资金与信贷双重属性，根据目前《票据法》的规定，票据回购属于资金业务，票据贴现、转

5、贴现既是资金业务，也是信贷业务，因此票据利率是两个子市场价格传导的重要媒介，也是我国货币政策调控的重要工具和目标。　　（二）票据利率与其他市场利率的关系　　目前市场化程度较高的利率主要有上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）、同业拆借利率、债券回购利率和票据利率等，各利率之间既有联系，又各有特点。本文将通过对这些市场化程度较高的利率与票据利率进行走势比较，来探求票据利率与其他利率之间的关系。　　1.票据利率与各期上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）　　上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）是由信用等级较高的16家商业银行组成报价

6、团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的SHIBOR品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。考虑到纸票期限最长不超过6个月，因此本文选取1周、1个月、3个月和6个月四个期限SHIBOR与票据利率进行比较。　　（1）票据回购利率与SHIBOR之间的契合度较好，走势较为一致，这主要因为二者同是反映资金的价格。而票据转贴利率与SHIBOR的关系相对要复杂一些，票据作为一种特殊资产，既能反映资金的价格，也包含信贷因素，因此在信贷规模相对宽松的宏观环境下票据

7、转贴利率与SHIBOR走势较为一致，相反则差异较大。最明显的例子就是2007年末和2011年第三季度末因宏观政策调整信贷规模稀缺，票据转贴利率飙升，而SHIBOR相对较为平稳。　　（2）票据利率一般略高于同期限SHIBOR，特别是票据转贴利率要明显高于各期SHIBOR.一方面票据利率中包含信贷价格因素，资源稀缺性决定票据贴现和转贴利率应该高于单纯资金价格的SHIBOR；另一方面每张票据都具有出票人、行业、承兑行等自身特点，信用风险远远高于16家SHIBOR报价行的信誉，因此价格中应该包含相应的风险溢价。　　2.票据利率与各期同业拆

8、借利率　　同业拆借利率指金融机构同业之间的短期资金借贷利率。它是拆借市场的资金价格，是货币市场的核心利率之一，也是整个金融市场上具有代表性的利率，它能够及时、灵敏、准确地反映货币市场乃至整个金融市场短期资金供求关系。目前公布的11个同业拆借利率品种