[精选]XXXX许张芮--期权定价.pptx

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1、小组成员：许张芮、徐立奇、刘洋期权定价主要内容期权定价方法及主要应用方向1B-S期权定价理论的应用2二叉树期权定价理论31期权定价方法及主要应用方向1.1期权定价方法1.2期权定价主要应用方向＊传统期权定价方法＊Black-Scholes期权定价方法＊二叉树方法＊蒙特卡罗模拟方法＊有限差分方法＊确定性套利方法＊ε-套利定价方法＊区间定价方法欧式期权欧式期权、美式期权1.1期权定价方法1.2期权定价理论的应用＊金融衍生证券的定价(无抵押信用债券、可转换债券、股票等）＊保险合同定价（贷款担保、存款保险）＊政府政策与

2、行为（政府津贴支付、农产品价格补贴）＊实物期权（项目管理、与NPV的比较）2B-S定价理论的应用2.1B-S定价模型在股票定价中的运用2.2B-S定价模型在股票期权中的运用2.1B-S定价模型在股票定价中的运用研究思路：传统定价方法的缺陷股票定价的期权模型模型参数估计应用实例2.1.1传统股票定价方法的缺陷传统的股票定价思路是将预期的未来现金流量按预期报酬率进行折现,即股票当前的市场价格是预期的所有未来股息现金流量折现值之和。P0是当前股票的价格;Dt是第t期期末的现金股利;ke是股票期望收益率,它等于无风险利

3、率加风险补偿率。定价结果是否理想主要依赖于对股利Dt和期望收益率ke的合理预计。ke的值取决于无风险利率和风险补偿率,前者根据有关政府债券利率来确定也许不难,但后者由潜在投资者的风险偏好所决定,由于未来潜在投资者是大量的和不确定的,从而使风险补偿率ke的准确估算相当困难；传统定价模型更大的困难还在于对现金股利的估计,也许可以较为准确地预计未来一两年的股利数额,但即使内部当事人也很难预计未来更长时间内支付的现金股利。同时,用这个模型估计股票价值,也未考虑公司价值及公司资本结构变动的效应,有很大的不足。公司股票从本

4、质上都可视为基于公司资产的期权,因而可用期权定价方法对其价值进行评估。（2.1-1）首先从期权的观点看,公司股票可看成是基于公司资产的看涨期权,考虑一个负有债务的公司,其资本结构由权益资本和债务资本组成。设V(t)是公司在t时的价值,在一个有效的市场上,V(t)由市场决定,E(t)表示t时的权益资本(普通股票)的价值。D(t)为t时的债务资本的实际价值,根据M一M非相关定理,有V(t)=E(t)+D(t)。令V(0)表示公司现在的价值,V(T)是T时的公司价值,它是不确定的,假设在债务到期日T清算。假设公司债务

5、由期限为T,到期值为的债务构成,其中B0为债务现在的价值,rb为债务利率.2.1.2股票定价的期权模型在债务到期日,若V(T)≥B(T),公司所有者(股东)可以全额支付债权人,股票持有者获得差额E(T)=V(T)-B(T),即公司股票价值在T时为V(T)-B(T);若在债务到期日,若V(T)

6、将等于Max[V(T)-B(T),0]。根据定义,T时刻债权的实际价值,等于此时的公司价值减去股票的价值,即在期权意义上,公司股票实际上是一种基于公司资产的看涨期权,其价值可直接由布莱克一斯科尔斯看涨期权定价公式估计。2.1.2股票定价的期权模型(2.1-2)根据布莱克—斯科尔斯定价模型,欧式看涨期权的具体定价公式如下:C:欧式股票看涨期权的价格S:股票市场的价格X:执行价格r:无风险利率:标的股票报酬率标准差T:期权有效期C:公司股票价值S:公司当前市场价值X:公司债券总价值r:无风险利率:公司未来市场价值年

7、波动率T:公司债券到期日2.1.2股票定价的期权模型（2.1-3）2.1.3模型参数估计⑴公司当前市场价值S的确定一个公司的价值取决于其资产规模、目前的市场地位以及未来发展的潜力。对公司价值的估计有两种基本的方法,一种是把公司拥有的所有资产(包括有形资产和无形资产)的评估价值加总(即在目前市场条件和经济状况下,公司资产的市场价值);另一种是把公司业务的未来所有现金流量的现值加总。前者被称为评估价值法,后者被称为收益现值法。由于收益现值法涉及到未来现金流量的预测和期望收益率的估计,存在与传统的股票定价方法同样的弊

8、端。而历史和现在的资料不仅可以得到,而且比较可靠,因此本文认为应该采用评估价值法来确定公司的价值。⑵公司市场价值的年波动率的确定首先定义:n+1为观察次数;Si为在第i个时间间隔末的公司价值的评估值;为以年为单位表示的时间间隔的长度。令ui=ln(Si/Si-1),其中i=1,2,,,n。因为Si=Si-1eui,所以ui就是第i个时间间隔后的连续复利收益(并不是以年为单位)。ui的标