股改后上市公司自愿性信息披露探究

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1、股改后上市公司自愿性信息披露探究　　【摘要】本文对股改后上市公司的自愿性信息披露状况进行了分析，发现上市公司自愿性信息披露水平并没有得到显著提高，并从公司治理的角度对此提出了相应的对策。【关键词】自愿性信息披露公司治理股权分置改革2005年4月29日，证监会启动股权分置改革试点工作，拉开了中国股权分置改革的序幕。据WIND数据库统计，截至2012年3月1日，A股只有8家公司未完成股改，可以说股改工作得以圆满完成。本文正是基于这一背景，对股改后自愿性信息披露的现状进行分析，进而提出相应的对策。一、股改后我国上市公司自愿性信

2、息披露现状5笔者从中国股权分置改革专网统计的2005年12月31日前完成股改的234家上市公司中选取2010前实现全流通的公司，剔除异常数据公司，最后得到136家上市公司作为研究样本，对其2012年的自愿性信息披露情况进行了分析。由于自愿性信息披露情况并没有一个特定的标准，笔者参阅国内外学者的研究成果自行归纳出20个指标项目对自愿性信息披露情况进行考核，这些指标如下：与公司业务相关的宏观经济层面或外部经营环境的发展现状和变化趋势、公司的行业地位或区域市场地位、公司存在的主要优势和困难、主要产品的产销数量和市场占有率情况分

3、析、存货等资产的变动（非重大变动）分析、费用、所得税变动（非重大变动）分析、负债变动分析、未来盈利预测、主营业务成本构成的变化（非显著变化）分析、公司经营和盈利能力的连续性和稳定性、公司相关认证或其他获奖情况的描述、人力资源管理信息、内部管理信息、社会责任信息、产品销售或积压、订单获取、企业文化、技术改进和更新、公司设备利用情况和主要技术人员变动。这20个项目中企业每披露一个得1分，将所得分数加总即为企业的自愿性信息披露指数。5根据样本公司2012年年报得出的结果显示，136家公司自愿性信息披露指数最高为11，最低为1，

4、平均值仅为5.44。在披露的内容方面，这些公司普遍倾向于披露公司经营和盈利能力的连续性和稳定性、内部管理信息、技术改进和更新情况等，这说明我国上市公司希望利用自愿披露的有利信息区分自己以吸引投资者的青睐；同时，我们也可看到，披露社会责任信息、主要技术人员变动情况及盈利预测预测信息的上市公司较少。关于社会责任信息，披露较少的原因可能是由于我国公司较国外而言并不注重这些方面；关于主要技术人员变动情况，可能是由于涉及公司的内部机密，所以披露较少；而盈利预测信息披露家数较少的原因可能是由于这种收益不大却有一定风险的信息披露，一旦

5、出现较大失误，公司还可能面临诉讼等后果。而更现实的原因可能与股改完成后公司治理并未如预期得到很好的改善有关。二、相关建议为了提高上市公司信息披露水平，促进我国自愿性信息披露的发展，基于对我国股改后上市公司自愿性信息披露整体状况的分析，笔者特提出以下建议：（一）大力培养机构投资者虽然我国大部分公司的股权集中度在股改后都得到了不同程度的下降，但我国某些股权集中型公司的大股东在短期内可能仍然会利用其控股权损害中小股东利益，影响信息透明度。针对这一状况，我们可以发展机构投资者，通过其强大的资金及技术实力发挥其在公司内部治理机制中

6、的作用，这是因为，机构投资者可以将众多小股东的资本集中起来，形成强大的投资实力，能在一定程度上代表中小股东的“话语权”，有利于形成少数大股东之间的相互制衡。而且，随着股权分置改革的深入，股权结构向分散型转变，流通股比例越来越高，市场也有大力发展机构投资者来提高投资者的素质的要求。因为，机构投资者拥有资金、信息、技术、人才等方面的相对优势，对于投资收益比一般投资者有着更高的要求，本着对收益的追求的目的性效应，他们在信息市场上扮演着信息分析专家和信息传播者的双重角色，这对自愿性信息披露水平的提高会起到一定的积极作用。5要大力

7、培养机构投资者主要可以从以下两个方面进行：首先，我们要不断丰富机构投资者的种类，如赋予私募基金合法地位以发挥民间力量，或引入合格的外国养老基金、保险基金等以优化优化投资者队伍。因为多元化的机构投资者能够在资本市场中引入一种监督机制，这种监督机制是由机构投资者之间的竞争和相互依赖、彼此制衡形成的，这样可以推动上市公司治理的改善，规范信息披露行为。其次，要调整和扩充现有机构投资者的规模，如逐步扩大养老基金、保险基金、社保基金等社会公益基金入市的比例。从国外经验来看，养老基金、保险基金和社保基金具有持股周期长、追求长期稳定收益

8、的特征，从规模和所占比重来看它们既是资本市场上的主流机构投资者，也是股东积极主义的大力倡导者。对于我国来说，随着我国经济发展、人们保险意识的增强以及社会保障制度改革的不断深入，养老基金、保险基金和社保基金应该也具备这一发展潜力，因此要重点发展。（二）构建有效的股权激励机制5现阶段我国管理层激励机制的不完善，当管理层拥