委托代理问题和股权治理

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1、委托代理问题和股权治理　　摘要：不同产权性质下的股权结构对代理冲突的影响也不一样。本文对国美电器的研究发现国美电器中最为突出的委托代理问题是大股东与管理层之间的控制权相争。在大股东相对控股的情形下，股权资本控制处于不稳定的状态，社会资本控制成为控制权的组成部分，并对股权资本控制形成一定的替代效应。关键词：国美电器；控制权相争；大股东；管理层中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：1001-828X（2014）03-00-01一、研究背景股东和管理层之间的委托代理问题是公司治理结构中的基本问题。两

2、者的利益存在一定的矛盾。股东利益保护是近年来国内外理论界和实务界普遍关注的热点问题。如何保证给予投资者应有的投资收益？一种方法是给投资者强有力的法律保护；另一种是所有权集中，也就是形成大股东。但是，管理层与大股东之间的利益也不一定完全一致。国美电器的控制权相争为我们分析大股东与管理层之间的利益冲突提供了很好的研究案例。二、案例分析：国美电器大股东与管理层之间的控制权相争5（一）公司概况。国美电器（GOME）控股有限公司是中国一家家电销售的连锁型企业，公司在百慕达注册，创始人为黄光裕。2004年，国美电器

3、在香港成功上市，自此以后，其在全国各地进行大规模地扩张，如合并永乐电器，全面托管大中电器。截止到2013年，国美电器在中国拥有门店1073家。（二）国美电器大股东与管理层的控制权之争。2006年7月，国美电器与永乐电器开始合并。合并完成之后，永乐电器成为国美电器的全资子公司。在两公司组建的新公司中，黄光裕持有新公司51.4%的股份担任国美电器董事会主席，原永乐电器总裁陈晓持有新公司12.5%的股份担任国美电器CEO。2008年11月17日，黄光裕因涉嫌经济犯罪被逮捕。之后，陈晓担任国美电器代理董事会主席

4、，2009年1月18日，黄光裕正式辞职，陈晓出任董事会主席，并初步完成了权力过渡。黄光裕入狱以后，国美电器的股价一路直跌，资金缺口巨大。为使国美电器度过资金危机，陈晓领导下的经理团队通过发行公司可转换债券引入了机构投资者贝恩资本。贝恩资本的引入导致国美电器所有权分散，同时也在很大程度上威胁了大股东黄光裕的控股地位。5大股东（黄光裕）认为，融资条件未能第一时间通知大股东，贝恩资本要求董事席位过多且与管理层捆绑，已经超出了财务投资者对投资安全的需求，有明显控制公司的意图。2010年8月23日，国美电器在香港

5、联交所发布通告，宣布将于2010年9月28日在香港召开股东特别大会，并提出届时将就8项涉及公司经营权的重大提议进行表决。9月28日，国美电器特别股东大会如期召开，在大会上就8项议案进行了表决，黄光裕提出的五项决议案中仅一项通过，其他四项都被否决，而陈晓方面提出的三项议案均获得通过。在2010年9月28日的股东大会上，黄光裕未能如愿。但是，大股东黄光裕并没有完全失去对董事会的影响力。之后，黄光裕通过其控股公司ShinningCrown与国美电器签订的法律备忘录，增加了两名国美电器董事会成员，新增加的两名董

6、事会成员邹晓春和黄燕虹（黄光裕胞妹）均是大股东黄光裕方面的提议人员。2011年3月9日，国美电器发布公告，陈晓辞去国美电器董事会主席职务，国美电器董事会委任张大中先生担任国美电器董事会主席及非执行董事。至此，国美电器大股东与管理层之间的控制权相争基本结束。（三）案例讨论。我们可以从国美电器股权结构的角度来分析国美电器的控制权相争。黄光裕在国美电器的持股情况如下表示：数据来源：所有数据均来源于腾讯财经虽然黄光裕多次减持国美电器股份，但由黄光裕掌控的全资子公司Shinning5Crown至今一直持有国美电器

7、27%左右的股权。因此黄光裕作为第一大股东通过直接持股和间接持股控股国美电器。一定比例的持股就能控制公司，但不同的持股比例对于公司的影响存在较大的差异。大股东持股比率过低也可能面临控制权转移的风险，这也为后来国美电器控制权之争留下了“隐患”。控制权的存在并不仅仅依赖股权，除正式的股权之外，实际控制人还可以通过社会资本来控制上市公司。大股东除了可以通过股权资本控制企业，还可以通过社会资本来强化对企业的控制，控股股东为了拉拢、左右和控制其他股东、董事和经理人员，通常要动员组织社会资本和个人社会资本。黄光裕1

8、987年在北京成立首家电器及消费电子产品零售商店，在电器及消费电子产品零售方面有20多年的丰富经验，2008年成为胡润百富榜首富。多年的行业经验和巨额的个人财富使得黄光裕积累了丰富的社会资本。三、结论通过本案例研究我们可以获得以下结论：在大股东相对控股的情形下，股权资本控制处于不稳定状态，大股东与其他股东、大股东与管理层、大股东与其他利益相关者的委托代理问题均可能引起控制权的争夺。在大股东相对控股的情形下，社会资本控制成为控制权的组成部分，