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1、《债券投资的理论》PPT课件债券的期限结构理论：期限与利率水平的关系久期理论：含义、计算方法及在债券投资管理中的运用债券的风险规避理论：控制或规避债券投资风险的主要方式一、债券投资的理论2清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授利率的期限结构(termstructureofinterestrates)反映了债券的期限长度与利率水平的关系。二、利率期限结构3清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授即期利率(spotrate)：零息票债券的到期收益率也可以称作即期利率，即期利率是可以得到当前债券价格的折现利率，它十分接近于债券生命期的平均回报率。即期利率与短期利

2、率的关系：三、零息票式债券远期利率（3）7清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授持有期回报率：持有期回报率是指投资者在相同时段分别持有每一种债券，各自会给投资者带来的回报率。相同时段的所有债券的回报率是一样的。三、零息票式债券远期利率（4）8清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授期限一年债券当天的价格为961.54元，一年后的本息为1000元。投资收入有1000元—961.54元=38.46元，回报率为38.46元/961.54元=4%。二年期债券价格为915.75元，明年的利率将升至5%，明年债券剩一年就到期，明年它的价格应为1000元/1.05=95

3、2.38元。从当天起开始持有一年的回报率为(952.39元-915.75元)/915.75元=4%。同样，三年期债券价格为868.01元，一年后的价格为1000元/(1.05)(1.055)=902.73元，其回报率为(902.73元—868.01元)/868.01元=0.04。三、零息票式债券远期利率（5）9清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授远期利率：运用债券当前价格和到期收益率推导出的未来年度的短期利率就是远期利率(forwardrates)。三、零息票式债券远期利率（6）10清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授要推导第三年的短期利率：假定准备

4、投资1000元，现在有两种投资方案，一是投资3年期债券，一是先投资2年期债券，然后再将到期获得的本息投资1年期债券。第一方案，三年期零息票债券的到期收益率为4.83%，投资1000元，投资3年，到期一共可以获得本息为1000(1.0483)3=1152.01元。第二方案，1000元先投资于两年期的零息票债券，由于二年期零息票债券的到期收益率为4.50%，因此，两年后得到的本息共为1000(1.045)2=1092.03元；然后用1092.03元再购买1年期的零息票债券，一年后可以得到本息1092.03(1+r3)。三、零息票式债券远期利率（7）11清华大学经济管理学院国际金

5、融与贸易系朱宝宪副教授套利活动会确保两个方案的全部本息额是相等的。这样，我们可以推算出第三年的短期利率r3。因为有1152.01=1092.03(1+r3)，r3=0.0549≈5.5%这与假定一样，将这个推导一般化，有1000(1+y3)3=1000(1+y2)2(1+r3)，所以有1+rn=(1+yn)n/(1+yn-1)n-1如果我们将远期利率定义为fn，就有1+fn=(1+yn)n/(1+yn-1)n-1，经整理有(1+yn)n=(1+yn-1)n-1(1+fn)远期利率与未来实际短期利率不一定相等。只有在利率确定的条件下，远期利率才一定等于未来短期利率。三、零息票

6、式债券远期利率（8）12清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授短期资金投资长期债券的风险：如果投资于债券，又没有持有到期，投资者无法确定以后出售时的价格，因此无法事先知道自己的投资收益率。流动溢价(liquiditypremium)：远期利率大于预期短期利率，超过的部分就是未来利率不确定所带来风险所要求的溢价。偏好长期投资的利率决定：如果我们假定投资者偏好长期投资，愿意持有长期债券，那么，他可能会要求有一更高的短期利率或有一短期利率的风险溢价才愿意持有短期债券。五、不确定条件下的远期利率（1）13清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授结论：如果投资者偏好

7、短期投资，就要求远期利率f2大于期望的短期利率r2；如果投资者偏好长期投资，则要求期望的短期利率r2大于远期利率f2。即：远期利率是否等于未来期望的短期利率取决于投资者对利率风险的承受情况，也取决于他们对债券期限长短的偏好。五、不确定条件下的远期利率（2）14清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授期限结构理论是指说明长短期债券利率水平的关系的理论。（1）预期假定(expectationshypothesis)理论：预期理论是最简单的期限结构理论。这一理论认为远期利率等于市场整体对未来短期利率的预期。（2）