cvc和ivc对创业企业绩效影响比较探究

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1、CVC和IVC对创业企业绩效影响比较探究　　摘要：本文主要通过包括IPO表现、上市公司上市一年后的市场表现和经营绩效表现三方面指标来比较CVC与IVC对其所投资的上市公司绩效的影响，试图寻找出CVC与IVC之间对上市公司绩效影响的差别，并阐述原因。关键词：CVC；IVC；绩效影响近年来，创业投资（IVC）在我国发展极其迅速，创业投资机构数量逐年增加，创业投资行业的壮大为我国众多中小企业融资和发展提供了极大的便利，有效地缓解了我国中小企业融资难的问题，相比于传统创业投资来说，公司创业投资（CVC）在国内外的发

2、展相对较晚。近年来，众多学者开始重视CVC相关理论的研究，形成了不少有见解的理论体系，多数学者对于CVC对于参与双方的增值作用给予了肯定的态度。本文就从CVC与IVC比较研究的观点出发，研究IVC与CVC是否在对创业企业绩效的影响方面存在差别。1.研究样本与数据选取5本文将2009创业板开板以来所有的上市公司作为总体研究样本，作者查阅出我国A板市场中共有113家上市公司参与CVC投资，然后在这113家上市公司中，筛选出其所投资企业在创业板上市的公司，得到本文具有CVC投资背景的创业板上市公司样本。其他财务数

3、据均在Wind数据库中获取。2.研究假设和变量对于绩效的选取，本文从三个方面进行对比分析，首先是IPO表现，其次是上市公司上市一年后的市场表现和经营绩效表现。这样做的目的可以全面地分析上市公司从IPO到上市后运营的整个过程中经营绩效的表现，进而分析IVC与CVC为上市公司带来的绩效增值效果的不同表现。2.1IPO表现分析本文采用四方面指标来描述上市公司的IPO表现，分别为筹备上市时间，首发价格、发行费用比和抑价程度。其中筹备上市时间=首发日期-股份制公司成立日期；发行费用比=发行费用/筹资总额；抑价程度=（

4、首发日收盘价-发行价格）/发行价格-（首发日收盘指数-首发日开盘指数）/首发日开盘指数；这里，选取深证成分指数作为本文大盘指数。通过上述分析，提出如下假设：假设1：IVC投资背景的上市公司在IPO表现方面与CVC投资背景的上市公司没有显著差异；2.2上市后经营绩效表现5本文采用各项指标上市后一年期的增长率来描述被投资公司上市后经营绩效。具体指标包括：净资产收益增长率、基本每股收益增长率、销售例如增长率和净利润增长率。各指标一年期的增长率能够全面描述出被投资公司上市一年过程中经营绩效的变化情况，可以更加贴切地

5、描述出本文所要表达的思想。假设2：IVC投资背景的上市公司上市后一年期经营绩效与CVC投资背景的上市公司没有显著差异；2.3上市后市场表现本文采用一年期超额收益率作为上市公司市场表现的衡量指标，这里我们的一年期超额收益率=[（一年期末收盘价-首发收盘价）/首发收盘价]-[（一年期末收盘指数-首发收盘指数）]/期初收盘指数，同样选取深证成分指数作为本文大盘指数。通过上述分析，提出如下假设：假设3：IVC投资背景的上市公司上市后一年期超额收益率与CVC投资背景的上市公司没有显著差异；3.实证结果及解释3.1.I

6、PO表现配对比较实证结果及解释结论一：具有CVC投资背景的上市公司的首发价格、发行费用比和抑价程度均比IVC投资背景的上市公司低，不存在显著性差异。具有CVC投资背景的上市公司筹备上市的时间比IVC投资背景的上市公司长，但不存在显著差异。5从IPO绩效整体的统计结果来看，就IVC与CVC参与的上市公司IPO情况比较而言，从数据上，两者均无出比对方更突出的IPO表现。这说明，在pre-IPO阶段，创业板中具有CVC投资背景的上市公司在IPO表现方面略逊于IVC投资背景上市公司，但这种差异并不明显。这说明，在被

7、投资公司的上市辅导阶段，双方作为创业企业的扶持者都竭力地向创业企业提供全方位的增值服务，如帮助企业股份制改革，提供审计服务、上市辅导、介绍承销商等中介机构资源等等，但双方在这些服务上并无压倒性优势。3.2.上市后绩效配对比较实证结果及解释结论二：具有CVC投资背景的上市公司的净资产收益增长率、基本每股收益增长率、销售例如增长率和净利润增长率均比IVC投资背景的上市公司高。从上述统计结果可以看出，在上市一年后的净资产收益率增长率、每股收益率增长率、销售利润增长率和净利润增长率方面，CVC参与的上市公司表现全部

8、优于IVC参与的上市公司，可见，上述盈利性指标的上市一年后增长率表明，CVC所参与的上市公司拥有更好的盈利性增长表现，CVC可能为被投资的上市公司提供了更加优质的后续增值服务，且这些增值服务很大程度上是取决于参与CVC的大企业自身的战略目标，而IVC只关注与自身的财务目标是其所参与的上市公司上市后长期的经营绩效表现不如CVC参与的上市公司好的原因所在。3.3.上市后市场表现配对比较实证结果及解释结论三：具有CVC