金融理论与政策.ppt

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1、第3章选择理论在确定情况下的投资决策不确定情况下的效用理论在确定情况下的投资决策引论投资决策的本质为获得将来更多消费而减少多少今天的消费。最优投资决策：使投资期内的消费效用期望值最大。本节讨论的问题：公司的投资决策（1）决策准则：现值准则最大化生命期消费的现值。（2）经济环境利率、投资产生的未来现金流是确定而非随机的，市场是完美的(没有交易成本)。B、Fisher分离：投资决策与个人效用偏好的分离1、公司的目标是股东财富最大化但是不同个体的效用不能比较，管理者怎么能够最大化股东的效用？2、资本市场作用如果资本市场完美，Fisher分离定理成立。投资者选择回报至少等于市场利率的项目进行投资

2、。最优生产/消费决策就是最大化所有股东财富的现值。然后每个股东按照自己的消费偏好，沿着资本市场线借贷，选择自己的最佳消费决策。3、分离原理的蕴涵股东财富的最大化等同于他们生命期消费现值的极大化。尽管股东当前和将来消费水平不同，他们当前财富相同。公司最优投资/消费决策就是最大化所有股东财富现值。公司最优生产决策遵循全体一致性原则。C、代理人问题代理人不一定会按照最大化股东的财富为目标进行投资。股东为了让代理人按照自己的意愿办事，就采用监督激励机制。股东：权衡监督成本与代理人补偿。两个极端我们假定代理人总是按照最大化股东的财富为目标进行投资决策。D、股东财富的最大化红利与资本利得(1)股东财

3、富：税后现金流以市场决定的权益资本收益率的贴现这里假设现金流、贴现率都是非随机的常数。(2)公式中已经包含了资本利得。事实上，有限期内的红利和最后卖掉的资本利得的现值正好等于无限期持有红利的现值。2、利润的经济学定义下面比较利润的经济学定义与会计定义：(1)利润的经济学定义公司资金的来源与使用等式如果没有增发新股，则利润的现金流定义为股东财富为：总收益新增权益红利福利用于投资的资金(2)利润的会计定义为一年中资产账面价值的变化为股东财富为会计利润与经济利润的主要区别：是否关注现金流发生的时间。例1、每股收益或会计利润可能的误导：管理者往往把最大化每股的收益作为公司的目标。例2、商誉的处理

4、公司不管合并还是购买，现金流没有区别。因为商誉费用不是现金流。LIFOFIFOInventoryatCostRevenue1001004thitemin90→LIFOCostofgoodssold-90-253thitemin60Operatingincome10752nditemin40Taxesat40%-4-301sttermin25→FIFONetIncome645Earningpershare(100shs)Cashflowpershare0.060.960.450.70E、资本预算法则资本预算：指公司分析发现、分析并确定长期资本投资项目的过程。假设：项目现金流能准确预见，机会

5、成本（资本成本）已知，资本市场无摩擦。资本预算的准则：所有现金流应该被考虑到；现金流应该按照机会成本来折现；在相互排斥的项目中，准则能够选出最大化股东财富的项目；价值可加性原理：一个项目被考虑，应不受其它项目影响；四个广泛应用的资本预算法则：回收期法、会计收益率、净现值法、内部收益率。其中只有净现值法始终与股东财富最大相一致的。例：基本数据表，假设项目相互排斥、风险相同（无风险）。CashflowsPVFactorat10%YearABCD0-1000-1000-1000-10001.000110001002000.909290002003000.82631003003005000.75

6、14-1007004005000.6835-400130012506000.6211、回收期法缺点：（1）没有考虑整个项目期间的现金流，忽略了回收期后项目产生的现金流；（2）忽略了货币的时间价值。2、会计收益率ARR项目ABCD回收期2443项目ABCDARR-8%26%25%22%缺点：(1)用会计利润而不是现金流；(2)没有考虑货币时间价值。3、净现值法4、内部收益率项目ABCDNPV-407.30510.70530.85519.20项目ABCDIRR-200%20.9%22.8%25.4%F、比较净现值法和内部收益率法1、再投资率假设净现值法:再投资率都假设为市场决定的机会成本。内

7、部收益率法:再投资率假设为该项目的内部收益率。2、价值可加性原理假设项目1与2相互排斥、项目3与它们独立。YearProject1Project2Project31+32+30-100-100-100-200-200102254504506752550005500Project1231+32+3NPVat10%354.30104.53309.05663.35413.58IRR134.5%125.0%350.0%212.8%237.5