清华大学金融工程学-(9).ppt

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1、罗纳•普朗克（Rhone-Poulenc）公司的私有化19931金融工程案例分析摘要1993年，法国政府针对国有制药公司罗纳•普朗克公司进行私有化计划，该计划成功的关键是如何调动公司员工参与购买公司股份的积极性。1993年初公司已经进行了部分私有化，但不太成功。此时，信孚银行（BankerTrust）向公司的财务总监提出了一项建议，可能会增加员工对于购买公司股票的参与程度。这项方案向员工保障一个最低的投资回报率，同时还能享受到股价上涨带来的利润。公司的财务总监需要决定是否向董事会和法国政府提议在未来的私有化过程中采纳这项方案。2金融工程案例分析

2、目的了解法国私有化进程以及法国的资本市场情况如何利用金融的手段同时满足公司、员工、政府和金融中介多方面的需求作为投资者，员工如何对所提供的备选方案进行估价和比较3金融工程案例分析目录案例背景罗纳•普朗克公司法国的私有化进程罗纳•普朗克公司的私有化三种选择方案信孚银行的建议估价结论和后记要解决的问题是什么如何解决问题如何分析问题4金融工程案例分析案例背景之罗纳•普朗克公司法国最大的化工公司1992年收入817亿法郎（约140亿美元）核心业务世界前五业务结构财务状况稳定5金融工程案例分析案例背景之罗纳•普朗克公司股权结构1982年国有化，提高国际竞

3、争力帐面资本投票权法国政府56.92％77.52％政府控股总计77.74％98.34％（直接、间接）私有化的候选人较好的财务状况国际化的资本运营（海内外上市）6金融工程案例分析案例背景之法国私有化进程二战后欧洲各国的国有化政策阻止自然垄断、增加社会规划效率、财富再分配和增加就业的需求等1980s全球的私有化潮流提高企业的竞争力、市场效率，减少国家负担，弥补高额赤字1992年50个国家690亿美元私有化方式：直接出售（国内外）、公开发行股票7金融工程案例分析案例背景之法国私有化进程1993法国决定私有化21家大公司目的步骤潜在的投资者机构投资者和

4、个人投资者员工（缺乏投资股票的传统）罗纳·普朗克公司第一候选公司8金融工程案例分析案例背景之罗纳•普朗克公司私有化93年初的首次私有化发行情况总计2580万股，其中员工258万股员工优惠：折扣＋送股＋延迟支付员工反应冷淡75%售出，不到20%的员工参与不成功的原因出售计划折扣太少、风险太大公司的营销不力9金融工程案例分析法国资本市场及投资者家庭或个人持股较少战略持有者和家族控制国有养老金计划严重内幕交易流动性低限制大单交易和外资持股93年开始鼓励个人持股税收优惠和可转换债券员工持股不积极案例背景之罗纳•普朗克公司私有化10金融工程案例分析案例背

5、景之罗纳•普朗克公司私有化接下来的全面私有化时间：1993年末数量：1.03亿股，其中员工880万股发行目标员工参与程度较高公司持有未售出股票成本较低公司补贴给员工的折让尽可能少11金融工程案例分析主要问题员工不愿意承担持有股票的风险，需要更大的折扣优惠员工风险规避程度强员工财富与公司表现相关度大政府和公司不想提供更大的折扣如何调动员工参与的积极性？12金融工程案例分析三种选择方案方案一方案二方案三价格折扣20%20%无送股1/1,1/5无1/5延迟支付3种方式2种方式无管理费用公司支付员工支付员工支付比上次条件优惠但折扣远远不够13金融工程案

6、例分析方案比较:支付方式假设支付价格为120法郎（150×80%）延迟支付变相增加了折扣但是折扣还嫌不够33个月等额支付最有利！信孚银行的方案提供了最佳的两种延迟支付方式！14金融工程案例分析方案比较:员工折扣公开发行价格为150法郎购买股份上限：免费股份上限：总折扣：15金融工程案例分析方案比较:员工折扣比较结果方案一折扣率最大，方案二（无免费股份）其次，方案三（无延迟支付）最小购买股份越多，实际折扣率越小只有选择方案一购买不超过25股的股份，接近员工的风险偏好分析结果传统的金融手段满足不了投资者要求！可能产生和年初的私有化类似的结果16金融

7、工程案例分析信孚银行的建议增大折扣优惠改变风险特性传统方法新金融手段方案1，2，3信孚银行建议17金融工程案例分析信孚银行的建议在方案二的基础上折扣不变增加抵押贷款的融资优惠不送股，送一份“双重保证”（4.5年末兑现）最后的回报4.5年内的投票权（包括贷款购买的股份）4.5年末的现金收益：（1+25%）×个人初始投资＋0.663×Max(0,到期时股价-公开发行价)×购买股数最低回报+升值好处18金融工程案例分析信孚银行的建议举例说明:假设公开市场发行价格为150法郎。由于享受20%的折扣，一个员工投资3000法郎（120×25），可以购买25

8、股股票。法国银行将借给员工购买另外225股（9×25）股票的资金27000法郎，总计购买250股股票。在接下来的4.5年里，员工无法收到任何现金，也无