管理风险,创造价值

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1、管理风险创造价值——如何利用衍生工具为贸易增值贸易创新小组：谢海粟时间：08.08.18讲演大纲·什么是衍生品·期货的主要功能·价格分析三大假设·案例及分析·从业感想什么是衍生品？现货合同远期合约期货期权OTC（掉期、场外期权及个性化结构性产品）问题一：现货合同的交易标的是什么？问题二：衍生品市场的交易标的是什么？答案一：物权答案二：风险（不确定性）以风险为标的物的交易就是给未来的不确定性进行定价并互换的过程。通过衍生品交易，双方得以对自己的不确定的权益进行锁定，或者把自己已确定的权益重新开放为未知的状态。期

2、货的主要功能·套期保值·投机功能·价格发现·价格管理·资源配置（新观点）价格分析三大假设的用途·价格反映一切信息·价格总是按照一定趋势在演变·历史会重演价格反映一切信息信息—价格传导机制的经典总结，定性容易但定量很难。价格总是按照一定趋势在演变切忌猜测拐点，交易的出发点是自己的风险，而不是市场价格。——“买到最低点的人和卖到最高点的人，都是傻瓜！”历史会重演多了解价格形成的各种因素，多分析历史上的这些因素推动价格的典型案例，重点注意例外案例，尤其是各因素相关性权重变化的案例，如：景气与油价的相关性被美元汇率因

3、素所掩盖。案例——国贸衍生品的第一口甜头和苦果一、90年代初，原糖境外远期合同转让，获益几百万元；二、　９２——９３年，铜远期合约，按固定价格买入多头，逐月结算完毕，共亏损二千多万元；三、　９３年７月，柴油空头投机7000吨（可视为外汇保值）获益200万；四、　９３年７月，汽油进口套利交割，锁定境外油价，抛出上海期货，利用合同付汇时间差，获益200万——案例三的完美改进版；案例——国贸衍生品渐入佳境案例五Ｘ石化年度供油合约合同链：Ｚ石油——厦门国贸——Ｘ石化数量：11—14万吨，交货期：2004.4——200

4、5.3采购结算价（MOPS+＄20）*1.06*1.17*汇率供应结算价（MOPS+＄30）*1.06*1.17*汇率扣除运费杂费5８元／吨，毛利约50元／吨。实际执行：2/3以背对背转让远期合同方式完成采购，利润350万元。1/3以零散现货采购方式完成，利润700万元。零散现货结算：买入人民币现货价，同步在新加坡卖出MOPS保值，供应结算方式不变；利润点：卖出MOPS换算后的保值价与买入人民币现货价的差额（150-300元/吨）；产生原因，把系统价差锁定成利润：国内与国际油价倒挂，但不能出口（贸易壁垒）；2

5、．非标替代品与标准品交易之间的合理贴水；3．国内与国际石油市场相关度较低，短时逆向波动。案例六2006年，某公司进口燃料油、境外保值，境内销售、同步平仓。供应对象，地方炼油厂。“我们坚持两个原则：一、控制货权，带款提货，不放账，无资金风险；二、赔钱不卖，如果市场下跌，有两个办法，要么做好保值，卖活价，要么补货，后进先出，只要市场能涨回来，就没有太大市场风险。市场的涨跌是正常的，我们只能做一些判断，不能去赌。随行就市就不会有太大风险。”――2005年中策划方案最后选择了“做好保值，卖活价，随行就市”的方案：采购

6、以MOPS计价、境外MOPS保值，境内随行就市销售、同步MOPS平仓。采购价（＄250+＄30）*1.06*1.17*8.05--------境内销售价随行就市同步保值卖出MOPS＄250----------与销售同步，随行就市平仓MOPS实际执行：销售加权平均3350-采购价2795=555---涨20%保值开仓价250-平仓加权价415*7.90=-1304--涨66%半年仓储费利息=250单位盈亏=-999原因，开放系统风险敞口：１．国内与国际油价倒挂，但不能出口(贸易壁垒)；２．新加坡燃料用油与国内非

7、标柴油相关性小（国内价格管制）；３．人民币升值3.33%(8.08---7.81)及预期驱动；４．国内与国际石油市场相关度较低，短时逆向波动；５．上半年境外保证金断流，被强行平仓，国内销售不畅，下半年油价在敞口下暴跌；--另外一个境内货物境外保值的典型失败案例是中盛粮油的豆油保值；案例七阿康食品厂每月使用棕榈油1000吨。2008年初，油价从10000元/吨上涨至三月份最高12000元/吨，后跌回到五月份的10000元/吨以下。6月初，价格又有所抬头，康师傅担心象年初一样成本高涨，测算出下半年11000元/吨

8、以下可接受，于是买入0807棕榈油合约6000吨并直至7月份交割。方案分析：１、保值头寸时间结构不匹配:1000吨X6不等于6000吨X1,激进的“保值”等于投机。２、交割保值成本最高，仓储、运输、损耗、利息、安全等费用完全可以避免。３、短期用不着的原料库存,要不要再卖出保值？正确方案：逐月平均排列保值对冲,或集中于最远合约集中保值，逐月按比例对冲。时间是价格风险的温床，也正是我们借助衍生品所要解决