第七章 金融市场机制理论.doc

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1、第七章金融市场机制理论1．种种金融工具的交易，几乎都不按票面值进行，为什么?你是否知道钞票也有不按票面计价的情况?答：（1）有价证券绝大部分都有票面价值，简称“面值”，即注明该有价证券代表多少货币单位。但它们在交易中均有不同于面值的市值、市场价值，也常称“市场价格”、“市价”。各种有价证券之所以几乎不按票面价格进行，是因为这些有价证券的票面价格是将其持有到期时的最终收益，而市场价格是在有价证券交易时买卖双方的协商一致的价格。根据无套利原则，市场价格等于未来收益按适当贴现率折算的现在价值。一般情况下，在交易时，如果这些有价证券没有到期，

2、证券买方应该补偿卖方持有期间产生的但尚未发放的利息，交易双方通过在票面价格中扣除部分利息来确定其交易价格。因此，票面价格一般不等于市场价格。（2）钞票本身就是衡量价值的，一般情况下，它没有到期日，因此，通常钞票是按面值计价的。2．市场效率假说的基本思路是什么?运用这一假说时，你认为应该注意什么问题？答：（1）有效市场理论是法马提出的。资本市场的有效性是指市场根据新的信息迅速调整证券价格的能力。如果市场是有效的，证券的价格可以对最新出现的信息做出最为快速的调整，表现为价格迅速调整到位。市场效率说将资本市场的有效性分为弱有效、中度有效、强

3、有效三种。弱有效市场中，证券的价格反映了过去的价格和交易信息；中度有效市场上，证券价格反映了包括历史的价格和交易信息在内的所有公开发表的信息；在强有效市场上，证券的价格反映了所有公开的和不公开的信息。市场效率理论认为，证券的价格是以其内在价值为依据的；高度有效的市场可以迅速传递所有相关的真实信息，使价格反映其内在价值。市场的有效与否直接关系到证券的价格与证券内在价值的偏离程度。强有效的市场中，证券价格应该与预期价值一致，不存在价格与价值的偏离，在高度有效的市场中，想取得超常收益几乎是不可能的。所以信奉有效市场的人的做法是按照市场综合指

4、数组织投资，因为试图通过掌握和分析信息来发现价值被低估或高估的证券，基本上做不到。如果市场是弱有效的，即存在信息高度不对称，提前掌握大量消息或内部消息的投资人就可以比别人更准确地识别证券的价值，并在价格与价值有较大偏离的程度下，通过买进或卖出，获取超常收益。在这种市场环境下，设法得到第一手的正确信息，确定价格被高估或者低估的证券，就显得十分重要。对于投资者来说，强有效市场的获利空间小，而弱有效市场的获利空间很大。在弱有效市场条件下，即使一个技术不娴熟的投资人也有可能轻而易举地获取较高的投资回报。（2）运用这一假说时，应该注意有效市场假

5、说的论证前提，即把经济行为人设定为一个完全意义上的理性人。这样的理性人，无论在何种情况下，都是理性地根据成本和收益进行比较，做出对自己效用最大化的决策。但是由于人们限于先天的心智结构、后天的知识储备，以及有关信息的获得等原因，理性是不完备的、是有限的。而且人们并非是生活在纯粹的经济联系之中；除经济联系之外，还有政治的、文化的等诸多方面的联系，使人们具有多样化的行为动机。多样化的行为动机必然会对只按经济的理性判断所应采取的行为造成冲击。一旦该假说的论证前提不满足，那么其结论与现实金融活动会产生背离。行为金融学提出了人类行为的三点预设，即

6、有限理性、有限控制力和有限自利，并以此为根据来解释理性选择理论为什么会有悖于金融活动的实际。另外，运用该假说时应当正确理解其含义。有效市场假说并不是指投资者可以随意选择投资组合。即使市场符合有效市场假说，股票的价格等于其内在价值，投资者也必须按照其对风险的承受能力选择合适的投资组合。3．下面哪种证券具有较高的实际年利率?（1）票面金额为100000元，售价为97645元的3个月期限的国库券。（2）售价为票面金额，每半年付息一次，息票率为10％的债券。解：（1）票面金额为100000元，售价为97645元的3个月期限的国库券的实际年利率

7、为：（2）售价为票面金额，每半年付息一次，息票率为10％的债券的实际年利率为：可见，售价为票面金额，每半年付息一次，息票率为10％的债券的实际年利率为较高。4．某公司发行5年到期的债券，票面面额为1000元，售价为960元，年息票率为7％，半年付息一次。试计算：（1）当期收益率。（2）到期收益率。（3）持有3年后，将该债券以992元的价格出售，则该投资者的实际收益率为多少?解：（1）当期收益率（2）到期收益率根据上式可以解出其收益率r，具体求解比较繁琐，在此仅列出计算式。（3）实际收益率根据上式可以解出其收益率r，具体求解比较繁琐，在

8、此仅列出计算式。注：上述计算均按照复利计算，单利计算比较简单，读者可以自行计算。5．对于金融资产——无论是原生工具还是衍生工具——的评估，都提到“内在价值”这个概念。这个概念的本质内涵是什么?答：有价证券的内在价值，即理