旺季促销费用压力较大

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1、调低评级ReportType公司快报/证券研究报告古井贡酒(000596)白酒与葡萄酒/食品饮料T_ReportAbstractT_RankInfo评级：增持-A旺季促销费用压力较大上次评级：买入-A2012年中期业绩快报点评目标价格：52.00元期限：6个月上次预测：59.71元现价（2012年07月25日）：42.75元报告关键点：报告日期：2012-07-26收入增长符合预期，利润增长低于预期促销活动增加、费用率居高T_MarketInfo总市值(百万元)21,679.98小幅下调盈利预测流通市值(百万元)15,067.50总股本(百万股)503.60报告摘要：流通股本(百万股)3

2、50.002012年中期业绩增长略低于预期。公司上半年销售收入22.28亿元，同比增12个月最低/最高42.30/108.50元长40.71%，中期净利润4.14亿元，同比增长43.68%。二季度收入9.09亿元，十大流通股东(%)35.59%同比增长41.59%，收入增速环比一季度略有提升。二季度营业利润18.34%，股东户数10,980营业利润显著低于收入增速，我们判断是二季度费用率上升所致。二季度净12个月股价表现利润1.58亿元，净利润同比增长30.58%，净利润增速环比一季度下降仍然是T_Graph费用率上升的原因。15%8%6月端午节促销活动增加费用上升，年份原浆结构升级。6月

3、是白酒消费淡季，0%但有端午节小长假，公司做了端午节假日促销活动，直接造成二季度费用水平上升。针对即将到来的中秋和国庆白酒消费旺季，公司也在做促销前期渠-8%道铺货梳理工作，预计三季度费用率不会出现显著下降。从公司的一些重点-16%区域市场草根调研情况看，终端动销仍然较好，有重点区域收入出现大幅增-23%长。从产品结构看，5年年份原浆增速已经明显好于献礼版。年份原浆8年、07/1110/1101/1204/1216年和26年以上产品的销售占比在核心地区已经有显著提升。我们认为年份古井贡酒沪深300原浆结构升级也是费用率上升的原因之一。T_YieldInfo%一个月三个月十二个月公告三年股东回

4、报规划。公司规划2012至2014年在无重大投资计划或重大现相对收益(3.86)9.4813.95金支出等事项发生（募集资金项目除外）的前提下，以现金方式累计分配的绝对收益(7.14)(0.04)(6.00)利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。同时，还可以考虑股票T_Analyst徐昊行业分析师股利的分配。我们认为有明确的股东回报规划，对盈利状况和现金流状况较010-66581748xuhao1@essence.com.cn佳的白酒公司来说，未来可能成为估值溢价的支撑。执业证书编号S1450511080005李铁行业分析师010-66581633litie2@essence.com

5、.cn小幅下调盈利预测。公司收入增长符合预期，但费用率没有如预期的下降，执业证书编号S1450511020014小幅下调公司2012年盈利预测至8.83亿元，12年EPS1.75元，动态PE24.6倍。T_CONTACTnalyst风险提示：1）全国化布局进展缓慢的风险；2）省内市场竞争加剧的风险。T_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要(百万元)201020112012E2013E2014E营业收入1,879.23,308.04,881.96,376.77,921.6T_RelatedReportGrowth(%)40.1%76.0%47.6%30.6%24.2%前期研究成果

6、净利润313.8566.4882.61,287.21,762.0古井贡酒：年份原浆“冲8”升级，费用Growth(%)124.0%80.5%55.8%45.8%36.9%率上升毛利率(%)71.2%74.0%75.8%76.7%77.2%2012-04-24净利润率(%)16.7%17.1%18.1%20.2%22.2%古井贡酒：徽酒之集大成者，清晰的成长每股收益(元)0.621.121.752.563.50路径每股净资产(元)2.085.487.128.7811.062012-04-05市盈率69.138.324.616.812.3古井贡酒：费用率上升无需担心、高送转市净率20.77.96.

7、04.93.9有利好净资产收益率(%)29.9%20.5%24.6%29.1%31.6%2012-03-29ROIC(%)72.2%143.3%135.3%60.2%61.6%EV/EBITDA41.623.315.910.97.6股息收益率0.4%0.4%1.2%1.8%2.4%敬请阅读本报告正文后各项声明1古井贡酒(000596)T_FSAndVS财务报表预测和估值数据汇总单位百万元模型更新时