实业央企私募股权基金发展探究

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1、实业央企私募股权基金发展探究　　摘要：2006年政府主导“产业基金”试行，实业央企正式试水私募股权基金。在回顾了实业央企参与私募股权基金的历史背景前提下，指出央企背景的基金数量和出资规模虽逐年增加，但实业央企试水私募股权基金目前尚处在起步期。与此同时，一些实业央企更看到了参与私募股权基金有利于推动主业发展、实现经营多元化，有利于促进业绩增长，更有利于提高投资收益、降低投资风险。在分析了目前实业央企参与私募股权基金特征的基础上，结合央企实际，提出了未来可借鉴的发展模式。从更长的一个时间周期看，当下实业央企PE实践迈出的任何一步，可能就是一个新机制新模式的起点，因而具有现实意义。关键词：实业央

2、企；私募股权基金；CVC模式中图分类号：F83211广义中央企业（简称央企）包括了实业央企和金融央企。金融央企从事私募股权基金业务是其业务领域的自然延伸，目前金融央企大都开展了私募股权基金业务。实业央企，是指国务院国有资产监督管理委员会根据国务院授权，依照《中华人民共和国公司法》等法律和行政法规履行出资人职责直接管理的企业。如，中国航空工业集团、中国航天科技集团、中粮集团、长江三峡集团总公司等。本文主要研究对象为实业央企。实业央企试水私募股权基金才刚刚开始，甚至还没有经历一个完整的业务周期或经济周期。作为具有明确主营业务的大型企业，是否需要借助PE模式和机制？如何利用成熟资本手段或金融工具

3、推动产业的发展和战略的实施？在2012年私募股权基金经历了较大变局之后，再回顾这次调研具有现实意义。一、实业央企参与私募股权基金的历史背景私募股权投资基金是全球成熟的资本运作模式，近十年在中国获得了快速发展。私募股权基金（广义PE）自20世纪60年代，沿着VC（风险投资）和并购基金两条历史主线脉络发展，以VC形式广泛应用于新兴科技企业的创业投资，以KKR为典型代表的并购基金被广泛应用于产业重组和产业升级。经过几十年几轮经济周期的淘洗，私募股权基金从基本游戏规则、监管法规到运行机制等已形成一套成熟的投资模式。作为舶来品，私募股权基金在中国同样主要沿着两条脉络发展。一是伴随着2000年前后出现

4、的互联网热潮，VC在中国境内掀起的热潮。二是2006年政府主导的“产业基金”的试行标志着PE概念的正式导入。由此开始私募股权基金在中国近十年特别是近五年的高速发展。112006年政府主导“产业基金”试行，实业央企正式试水私募股权基金。2006年12月第一支产业基金设立，随后三批十只被批准的产业基金陆续成立（详见表1）。其中金融央企和实业央企是主要参与力量。实业央企从此开始进入私募股权基金领域。因此，实业央企正式参与私募股权基金的运作只有6年的时间。截至2011年11月，已有近20家实业央企参与私募股权基金的设立。二、实业央企参与私募股权基金尚处在起步期在发改委备案的基金中，国有机构出资比重

5、越来越大。近年来国有企业参与设立的私募股权基金的数量和规模屡创新高，国有资本已经与外资、本土民间资本等共同成为私募股权基金的三大主力。其中，央企背景的基金数量和出资规模逐年增加（详见表2）。如果不考虑金融央企，实业央企参与的数量并不多，100多家实业央企中真正以私募股权基金方式拓展业务的不到20家（详见表3），比例并不高。且其中大多数因为各种原因，推进项目投资的速度不快。11但与此同时，多家实业央企正在积极研究如何在产业战略实施的过程中有效借鉴私募股权基金的机制和模式。作为各行业龙头企业的实业央企，如何可以熟悉并能够有效利用国际市场普遍使用的金融工具，是一门必修课，也是一门实践的学科。尽管

6、组织规则、管理团队尚待建立和发育，且尚未经历一个完整的投资周期，起步期的实业央企PE尚乏善可陈，监管政策、国企机制等被广泛认为是国企开展PE实践的主要障碍等等。但从更长的一个时间周期看，当下实业央企PE实践迈出的任何一步，可能就是一个新机制新模式的起点，具有现实意义。三、实业央企参与私募股权基金的特征实业央企参与私募股权基金主要有以下5个特征。（一）内部建立统一运作平台实业央企往往通过下属控股子公司，统一管理与资本相关的业务。在参与设立私募股权基金的实践中，一般采用在内部组建统一运作平台的方式来管理旗下基金的实际运作。如中粮集团金融事业部下属中粮信托有限责任公司是中粮集团金融股权投资管理平

7、台，负责旗下基金业务的设立和管理（见图1）。中航投资控股有限公司（简称中航投资）则是中航工业集团旗下的金融投资平台、资本运作平台和战略新兴产业投资平台（见图2）。（二）多采用公司制组织形式基于现有法律框架和监管要求，实业央企多采用公司制组织形式构建基金运行平台。这种组织形式从治理层面上保证了国有资本投资决策程序的所谓安全性。但这同时也限制了此类私募股权基金充分发挥PE合伙机制优势的空间。（三）多为联盟策略11实践中，实业