基于ar—garch模型沪市行业指数周内效应探究

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1、基于AR—GARCH模型沪市行业指数周内效应探究　　【摘要】国内外众多学者曾研究并证实股市周内效应的存在。由于综合指数涵盖股票类型众多，其周内效应不可完全作为投资、政策制定决策的合适参考。本文选取2004年1月至2012年12月的上证工业、商业和地产指数的对数收益率数据，分别建立带虚拟变量的AR-GARCH模型。经分析发现，工商行业收益率存在显著的周四负效应，同时，三个行业的收益率波动均表现出显著的周一波动增强作用。文章最后根据周内效应存在的可能原因提出了稀释效应的建议。【关键词】AR模型；GARCH模型；周内效应；行业指数一、引言股票

2、市场的周内效应描述了收益率在一周之内差异的差异性，这种效应违背了有效市场假说。投资者可以根据收益率差异的规律，选择投资时机；而监管者在制定政策时也应考虑这种“异象”。近年来，推进股票市场改革，维护市场稳定成为中国股市发展的方向，而股市的周内效应也引起了国内外研究者的广泛关注。6在以Fama（1965）[1]和Cross（1973）[2]引领的对美国股市周内效应的探讨中得出周一收益率高，周五收益率低的结论。对于我国股市，范钛、张明善（2002）[3]曾将周内效应划分为周内收益率效应和波动性效应。奉立城（2010）[4]指出沪市存在着日收益

3、率显著为负的“周二效应”和正的“周五效应”，周一波动最大。大量金融时间序列如股市收益率存在异方差性，研究者多关注综合指数类的收益率——上证、深圳成分、上证180指数等（何玉麟（2011）[5]陈雄兵、张宗成（2008）[6]），而能更准确反映行业特性的指数周内效应未有涉及。因此本文选取上证工业、商业和地产指数的对数收益率数据，通过建立带虚拟变量的AR（6）-GARCH（1，1）模型，发现工、商业指数收益率均值存在显著的周内效应；而三行业收益率波动均与交易日有关。文章最后根据效应存在的可能原因提出了稀释效应的建议。二、研究方法与设计（一）

4、样本选取本文选取了上证工业、商业、地产三个指数，时间跨度从2004年1月至2012年12月共包括2187个交易日，数据来自国泰安（CSMAR）金融数据库。三个指数分别涵盖了沪市工业、商业和地产类的所有股票，追溯时间长，可以从总体上有效反映各行业的状况。（二）模型说明6本文采用AR模型描述收益率序列。AR（p）作为线性预测模型，第t期数值由t期以前的p期观测值的加权平均数和现期随机扰动所产生的随机过程组成，适用于研究具有时序趋势的经济现象。本文还采用ARCH模型描述序列的异方差性。GARCH模型的条件方差是滞后残差平方和滞后条件方差的线性

5、函数，描述了高阶ARCH过程，具有适用性。引入虚拟变量可以分离异常因素的影响。本文将分别代表周二、三、四、五状态的虚拟变量T、W、H、F引入均值和方差方程中，选周一作为参考基底。三、实证检验及结果（一）样本描述本文根据所得三个指数的日收盘价数据，定义对数收益率（%）如下：总体来看，工、商、地产指数的日收益率均在0.06%左右，呈现非零偏度，超额峰度皆大于零，符合普遍认为的尖峰厚尾特征。工、商、地产指数平均收益率周四最小，周三最大。以标准差来度量波动性，则三个指数的最大波动日出现在周一。（二）模型建立本文先后对数据进行单位根、自相关和异方

6、差检验。我们发现工、商和地产指数的对数收益率序列不存在单位根，满足弱平稳性。同时，运用R软件得到序列的ACF和PACF图，发现它们有明显的自相关性，利用AIC6信息准则检验表明AR（6）模型可以很好的消除序列相关性。进一步对三个指数的AR（6）模型进行异方差检验，发现残差序列有显著的ARCH效应，而基于高斯分布下的GARCH（1，1）模型很好的消除了序列的异方差。最终，我们得到了带有虚拟变量的AR（6）-GARCH（1，1）模型：（三）实证检验结果1.收益率均值及波动的周内效应分析本文使用EVIEWS软件对模型系数估计，求得结果如表2所

7、示：可以看出工、商行业指数中，周四存在显著负效应，长期看来，存在的周内效应将为出于高速发展阶段的中国股市研究提供参考依据。在地产行业的均值方程中虚拟变量均不显著，我们认为地产业的收益率基本上不存在周内效应。近年来房价居高，政府实施调控政策频繁，可能造成了投资者对该行业收益预期上的影响，长期上不具备强规律性。带周内虚拟变量的方差模型估计结果如表3所示。2.模型拟合效果检验四、结论本文使用带周内交易日虚拟变量的AR（6）-GARCH（1，1）模型研究工、商、地产收益率与波动的周内效应，得出如下结论，希望有助于投资者做出理性的投资时机决策，并

8、为监管机构提供政策制定依据。6三个行业指数整体皆呈现左偏和尖峰厚尾的分布形态。工、商、地产行业指数平均收益率周四最小，周三最大，最大波动日则出现在周一。工、商行业收益率存在显著的周二负效应，而地产业收益率的