实证分析近年来人民币利率变化和汇率变化之间的关系.doc

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1、03会计3李敏君实证分析近年来人民币利率变化和汇率变化之间的关系利率是利息率的简称，指一定时期内利息额与存款或贷出本金的比率。也叫“利钱”，又称资金价格。本金是存款或放贷者拿出的钱，也是人们通常理解的货币资本。由于市场的作用，货币资本在运动中产生利润，利率就是其运动过程中产生的利润的一部分。汇率是一个国家货币兑换成其它国家货币的比例，又称“汇价”或“兑换率”，也是国家货币在国际经济贸易交往中的相对价格。利率主要是对内调节生产与消费、供给与需求的关系，它是国家宏观调节的重要手段。汇率主要是对外调节与世界各国的经济贸易交往，是调节国际收支平衡的重要手段。在市场经济条件

2、下，特别是全球经济逐步一体化的情况下，利率和汇率有着紧密相联的关系，不能孤立地看待。利率可以影响汇率，汇率可以影响利率。去年以来，我国经济运行情况，就突出反映了这一点。例如，去年10月29日，央行9年来首次提高全国各金融机构存贷款利率，一夜间牵动了全球的经济，股市震动，汇市哗然，舆论鹊起。同时，猜测和要求人民币升值浪潮再度兴起。目前我国尚未实现人民币在资本项目下的自由兑换，国际短期套利资本无法进行充分的套利活动。国际短期资本主要通过间接渠道流动。例如，混入经常项目办理结售汇；利用资本项目管理中的漏洞实现人民币的兑换；通过外汇黑市实现国际短期资本进出；有的投机热钱可

3、以通过假的合资项目，然后将资金提前到汇。随着短期资本大量流入，外汇储备和货币供应量快速上升，截至去年6月底，我国外汇储备总额达到了3465亿美元，比上年年底增加了601亿美元。(外汇储备量的速度增加，与贸易盈余的增长并不同步，这些估计是投机人民币升值的热钱)，我国广义货币供应量(M2)同比增长20.8%，为1997年8月以来的最高值，狭义货币供应量(M1)同比增长20.2%，也为几年来的最高水平。 　　一方面外汇储备快速增加给人民币带来更大的升值压力；另一方面由于货币供应量加速增长，形成了人民币升息压力。而我国实行的是有管理的浮动汇率制，但在实际操作中却“有管理而

4、无浮动”；人民币利率还未市场化，所以采取了在利率和汇率不变政策下，来消除升值和升息压力。如启动央行票据公开市场操作；支持各类企业在国外投资、开展业务；允许外商直接投资企业到国内资本市场上市融资；允许国际金融机构在国内发人民币债券；提高了个人出国换汇的指导性限额标准；放宽了经常项目下各类企业开立外汇账户以及对外汇账户的限额方面的管理等办法，同时建立了严密的金融机构监控机制，防范热钱的进出。 目前我国不具备充足的套利资金和充分的资本国际流动性。首先，尽管短期资本通过种种渠道规避管制，但是套利资本的流动在政策上还是受到严格限制的，因此这种套利资本的流动性是不完全的。其次

5、，当国内金融市场所提供的风险报酬超过了套利成本时，套利资本才会流入国内。外汇管制是套利的风险，外汇管制越严，套利者所要求的风险报酬越高，套利资本流动的可能性就越小。我国目前的利率水平由官方决定，不仅难以反映资金供求，也使我国利率水平与货币供应量的变动具有相对独立性，不能充分发挥利率的经济杠杆作用。例如近年来我国外贸和外商直接投资增长较快，企业不断地将外汇出售给商业银行换取人民币，商业银行又将大量的外汇出售给中央银行以换取人民币，央行以人民币兑换商业银行出售的外汇，使外汇占款大幅增加，导致基础货币的等额增加，但利率不能随货币供求而变化。尽管中央银行多次调整利率，但利

6、率变动并不能及时反映市场上资金供需关系，往往不是超前就是滞后。 　汇率的变化具有灵活性。开放的外汇市场是汇率市场机制形成的基础。而我国现行人民币汇率形成机制的基础是银行结售汇制，目前我国绝大部分企业实行经常项目强制结售汇。强制结售汇使得市场参与者特别是中资企业和商业银行持有的外汇必须在市场上结汇；人民银行对外汇银行实行限额管理，外汇银行对超额的结售汇头寸必须在银行间外汇市场上抛出，不论企业对商业银行还是央行对商业银行都没有充分体现外汇交易方的真实交易意愿，形成的汇率并非是真正意义上的市场价格。 　　人民币汇率主要在银行间外汇批发市场上形成，而目前我国外汇市场体系不

7、健全。一是外汇交易中心实行会员准入制，具有较大的市场进入壁垒。外汇市场上的主体由国有商业银行、股份制商业银行、经批准的外资金融机构、少量资信较高的非银行金融机构和央行操作室构成。所以交易主体过于集中，相当一部分外汇供求关系无法在外汇市场上实现。二是交易工具单一。三是我国外汇市场与国际市场缺乏联动关系。因此，我国外汇市场是一个不完全竞争的、供需关系失衡的市场。汇率形成不完全是市场机制，中央银行实际上采用了钉住名义汇率的政策。 　　由于汇率变化缺乏弹性，当国际收支出现持续性失衡时，央行经常性地被动收购(或抛售)外汇，干预外汇市场。例如我国国际收支连续10年顺差，外汇储

8、备迅速增长