德国金属公司案例教程文件.ppt

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1、德国金属公司案例背景Metallgesellschaft公司背景MG为德国一家跨国公司，德国第14大企业，原来为金属公司，从1989年开始进入风险管理领域股东：德意志银行、Dresdner银行、戴姆勒奔驰、安联、科威特投资局MGRM（MGRefiningandMarketing）是MG在美国的分支机构，负责炼油与营销事务91年，雇佣了Benson先生，进入衍生物市场，Benson先生的交易策略导致了巨额亏损公司的战略目标及市场机会战略目标：在美国建立一个上下游一体化的石油公司需求：原油最终用户（endusers）希望锁定低价石油供应，具体用户

2、包括汽油的零售商、大的制造业企业、某些政府实体供给：MGRM认为是一个发展长期客户良机，并取得盈利，以固定价格向客户提供未来十年的石油产品供应所有的远期合约在1993年夏季签订，当时油价比较低，并且呈下跌趋势，价格为当时的现货价格＋3－5美元/桶建立一体化石油业务的举措取得了美国一家石油开采公司(CastelEnergy)49％的股份MGRM与CastelEnergy达成协议，以浮动价格购买从93年以后十年的炼油产品，平均每天12600桶/每天MGRM还准备基础设施来储存和运输多种多样的石油产品MGRM衍生物巨额亏损情况源头：1993年，在石

3、油期货和互换衍生物建立了大量的头寸，约1.6亿桶石油导火索：1993年下半年，石油价格下跌，导致了期货交易所要求追加大量保证金和帐面损失9亿美元期货价格大跌从93年6月的19美元/桶下降到93年12月15美元/桶93年6月93年12月MGRM母公司的反应母公司反应：用欧洲管理人员取代了美国子公司的高层管理人员，新的管理团队清算和变现余下的合约结果：导致了高达13亿美元的损失清算对最终损失的影响正方的观点：套期保值策略存在严重的缺陷，持有过多衍生物的头寸是损失的主要原因，套期保值比为1:1反方的观点：清算使得帐面损失转化为实际的损失，如果不清算

4、，随着时间的推移，石油价格上升，损失将减少案例的特色涉及的衍生工具比较多远期互换期权期货套期保值与投机期限不一致的套期保值，滚动套期保值套期保值与投机的界限不是泾渭分明的套期保值比的选取是关键交易结构为期10年的远期合约远期合约：MGRM以固定价格向客户提供未来十年的石油产品供应，具体用户包括汽油的零售商、大的制造业企业、某些政府实体所有的远期合约在1993年夏季签订，当时油价比较低，并且呈下跌趋势，价格为当时的现货价格＋3－5美元/桶远期合约内嵌的期权交易对手持有的期权条款：当石油价格高于远期合约价格时，如果交易对手不执行远期合约，MGRM

5、将付给如下金额，这时远期合约中止金额＝0.5×未结清头寸×（临近月期货价格－合同价格）MGRM与银行的商品互换的风险MGRM互换Bank浮动价格信用风险市场风险固定价格MGRM与银行的商品互换的信用风险MGRM互换Bank浮动价格信用风险－当交割（浮动）价格大于固定价格时，互换银行倾向于违约－当交割（浮动）价格小于固定价格，MGRM倾向于违约固定价格MGRM与银行的商品互换的市场风险MGRM互换Bank浮动价格市场风险－当交割（浮动）价格大于固定价格时，MGRM得到额外收益－当交割（浮动）价格小于固定价格，MGRM面临亏损Remark：如果不

6、考虑信用风险，未来价格上涨对MGRM有利固定价格互换与期货的比较不用逐日盯市，因此即使一段时间内价格下跌，只要交换现金流时，价格又涨回来，MGRM仍然会盈利但是当价格一直走低时，互换银行会要求MGRM追加抵押物，以降低信用风险交易结构价格涨跌对MGRM交易头寸的影响价格上涨－期货：盈利－互换：盈利－现货：亏损价格下跌－期货：亏损－互换：亏损－现货：盈利Remark：价格上涨会使衍生物头寸处于盈利状态套期保值策略如何规避市场风险理想的情况：对每个月的交割的现货建立相应的期限的期货头寸与其对冲可行的方法：滚动套期保值选用的工具：短期(3个月)期货

7、合约、场外商品互换实际的套期保值方法实际的衍生物头寸1993年四季度，NYMEX的期货头寸为0.55亿桶，场外商品互换的头寸为1－1.1亿桶衍生物的总头寸与远期合约的供应量基本相同三个月滚动套期保值（到期平仓后减去相应的现货交易量）套期保值比为1:1Stack和滚动套期保值策略Stack套期保值：期货头寸集中在一个特定的交割月，而不是分散到多个交割月滚动套期保值Stack和滚动套期保值在存在正常期货贴水（backwardation）时会盈利，而存在正常期货升水时会亏损为什么在正常期货贴水时会盈利？在存在backwardation时，早交割的期

8、货价格（或者理解为现货）要高于晚交割的期货价格，相当于高价卖出要到期的合约，然后低价买入延期的期货合约Stack和滚动套期策略极大依赖于市场是backwardati