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1、公司治理与外资持股偏好关连性之探讨在新興市場國家中，所面臨代理問題與已開發中國家是有差異(Claessensetal.,1999;LaPotaetal,1998)控制股東會侵害少數股東權益(周行一等，民85)盈餘管理、交叉持股及特權消費等事項都可能傷害外部股東權益過去實證研究中指出，公司治理機制不佳的公司比較可能發生財務危機(ElloumiandGueyie.,2001;LeeandYeh,2004)過去研究並未探討外部投資者是否不願持有治理機制不佳與具有潛在代理成本的公司2公司治理目的是確保公司外部投資者權益(
2、ShleiferandVishny,1997)分析外資是否不願持有存在控制股東的公司分析外資是否不願持有治理機制不佳的公司，保括董事會獨立性、董事會領導結構、董監事質押比率及大額股東持股與外資持股偏好之關係31、董事會是否能確實執行監督功能取決於董事會獨立性(FamaandJensen,1983)本文分析董事會中獨立董事比例、董事長是否兼任總經理與外資持股偏好的關係2、董監事持股質押比率越高公司，董事會與外部股東利益一致性會減低本文分析董監事持股質押比率與外資持股的關係3、管理者持股增加，會提高管理者特權消費成本
3、(JensenandMeckling,1976)，而且在資訊不對稱環境下，經營者可以藉由個人持股來發射(signaling)公司未來獲利能力(LelandandPyle,1977)4本文分析外資持股偏好與管理者持股的關係4、管理者持股比重太高時，外部股東很難約束監督管理者本文也分析管理者持股與外資持股偏好是否呈非線性的關係5、公司控制權分散在若干大股東手中，可視為公司減少對於外部股東權益剝削的承諾(BennedsenandWolfenzon,2000)故本文分析外資持股偏好與大股東持股的關係。5國外證券投資組合決
4、策與本國證券投資組合決策差異依據馬克維茲投資組合理論，投資者應該持有全球市場投資組合（theworldmarketportfolio)(AlderandDumas,1983)大部分外資對於持股選擇是考慮投資組合績效6國內研究的研究大多是檢定公司特性與外資持股比率之關係（湯慧玲2001;沈育展2002;陳櫻建2003;高蘭芬2004;吳志偉2005）本文除分析公司治理機制與外資持股比率關係，本文也分析公司治理機制與個股在外資投資組合權重偏離市場投資組合權重關係7本文以個股在市場投資組合的權重為基準點，檢定攸關公司治
5、理機制等公司特性是否會影響個股在外資投資組合之權重偏離個股在市場投資組合中應有權重大小若外國投資者與本國投資者持股偏好一致公司市值以外之其它特性將不會影響外資持股偏好8貳、文獻探討與假說建立在資本市場具效率性下，理性投資者會給予治理機制不佳公司較低評價(JensenandMeckling,1976)控制權與現金流量權分離程度越高的公司及控制股東兼任高階管理者時，公司經營績效會較差(Claessensetal.,2002)KlapperandLove(2004)發現公司治理機制評等分數較高的企業，其營運績效及市場評
6、價都會較高9若資本市場能有效反應治理機制不佳對於投資者所能造成損害外資將以合理價格購買公司治理機制不佳的公司Cheungetal.(2006)並不支持外部股東可以事前預知控制股東會有掏空公司資產的行為外資將會迴避公司治理機制不佳的公司資本市場具有效率性及公司治理機制反應訂約環境差異時，則管理者持股及其它公司治理機制的差異並不會影響外資持股偏好102.1董事會獨立董事與外資持股的關係外部董事比例越高公司，董事會在決策上比較可以表現客觀與公正的立場因就獨立性的考量，內部董事比較會受CEO所影響(FamaandJens
7、en,1983)外部董事比例越高的公司，董事會中任務性衝突會增加防止控制股東基於自利動機之決策行為11過去實證研究支持董事會獨立董事比例越高的公司其所揭露盈餘品質會較佳(Klein,2002)董事會傾向制定以績效為基礎的薪酬誘因契約(ConyonandPeck,1998;RyanJrandWigginsIII,2004)績效不佳的管理者，董事會也會要求替換(GoyalandPark,2002;HermalinandWeisbach,1998)，董事會獨立性較高的公司，股東權益可以獲得較佳保障12外部專業及獨立董事
8、加入，可以使董事會得以充分監督管理者，自願承諾接受更多來自公司外部監督與約束的公司H1：外資會偏好持有董事會獨立性較高之公司132.2董事會領導結構與外資持股的關係公司法第二百二十二條規定，監察人不得兼任公司董事、經理人或其它職員，但該條文未規範董事不得兼任經理人公司決策制定權與控制權力授予同一人手中，會產生利益上的衝突(FamaandJensen,1983)Arthur
