盈余VS资本公积教学教材.ppt

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1、盈余VS资本公积一、前言股利是指公司以盈餘為基礎，對股東支付的報償投資人投資股票的目的-獲取股利-賺取資本利得公司盈餘的用途-分派股利-再投資Gordon股利折現模型：P0=D1/(R-g)股利的型態1.現金股利定期現金股利額外股利或特別股利清算股利2.股票股利盈餘轉增資資本公積轉增資股利的型態(續)某甲持有A公司1,000股(每股面額10元),A公司前期EPS=1元現金股利：股票1,000股+現金1,000元股票股利：股票1,100股現金+股票股利：股票1,050股+現金500元清算股利95年96年97年500,000淨利股利0800,000500,00

2、0200,000500,000盈餘VS資本公積盈餘：稅後淨利法定盈餘公積(公司法第237條)特別盈餘公積(公司法第237條)資本公積：公司法第241條：超過票面金額發行股票所得之溢額受領贈與之所得股利政策指公司應在何時、以何種方式、發放多少股利之決策：1.股利政策無關論2.一鳥在手理論3.租稅差異論4.訊號發射理論5.股利顧客效果理論6.股利政策與降低權益代理問題股利政策理論之探討MM(1961)主張：在完美市場下，股利政策對公司的股價及資金成本無法產生任何影響。他認為公司的價值完全決定於其基本獲利能力與事業風險，故公司的價值完全視投資政策而定，而非決定於

3、其盈餘分配方式（即股利政策）。1.股利政策無關論Gordon&Linter認為：在投資者心目中，認為經由保留盈餘再投資而來的資本利得，其不確定性高於股利支付，故當公司降低其股利支付率時，投資人所要求之必要報酬率將上升，以做為投資者負擔額外增加之不確定性的補償。2.一鳥在手理論本說認為在股利所得稅率比資本利得稅率高的前提下，只有減少現金股利的發放，採低股利支付率之政策，才有可能使股東價值達到最大。3.租稅差異論股利的資訊內容假說：股利的增發可以傳達「公司未來盈餘將會獲得改善」；而股利的減發可以傳達「公司未來盈餘將會變差」之訊息。故公司通常不願減發股利，以免傳

4、達不好的消息，而公司也不願增發股利，除非未來長期盈餘都能在此水準之上。4.訊號發射理論在資本市場中，投資人對股利各有偏好，低所得稅者偏好發放高股利的股票；而高所得高稅率者則偏好低股利股票。最後將導致產生依據不同投資者偏好族群的各種均衡股利政策，此即股利的顧客效果假說。5.股利顧客效果理論增加股利發放等於減少公司的自由現金流量，減少股東與管理當局之間的代理成本。若因股利的發放而使得經理人進行外部融資，在其融資的過程中要受到多方監督，可代公司省下可觀的監督成本。6.股利政策與降低權益代理問題二、產業週期與股利政策一般實務常用股利政策如下：1.固定現金股利支付率

5、政策2.固定或持續增加之現金股利政策3.低現金股利加額外股利政策4.剩餘股利政策股利政策一般適用情形SalesTimeO開創期(無股利)成長期股票股利為主現金股利為輔成熟期現金股利為主股票股利為輔衰退期(減少股利)現金流出現金流入1.固定現金股利支付率政策於保留盈餘中每年皆發放一定比率之現金股利，該政策之優點在於公司得提前就股利之發放進行安排與規劃，且該部份之現金流量固定，當企業生命週期正值「成熟期」(投資報酬率相對穩定之產業)之公司將較適合採取此股利政策，另對需穩定現金流入之機構投資人而言(如退休基金)，投資該等證券亦較有利。2.固定或持續增加之現金股利

6、政策現金股利支付率採每年以固定或遞增之成長率增加，惟採該項股利政策之公司，每年須有穩定成長之現金流入，爰較適用企業生命週期正值「成長期」之公司。3.低現金股利加額外股利政策每年至少發放少量之現金股利，惟公司有較多之盈餘或資金充足時，則提高其發放比率。此項股利政策則適用於企業生命週期正介於「創業期」及「成長期」之公司，該等公司雖仍待資金之投入，惟為滿足股東對現金流入之需求，爰可採此政策。4.剩餘股利政策主要係依據公司未來之資本預算規劃來衡量未來年度之資金需求，然後先以保留盈餘融通所需之資金後，剩餘之盈餘才以現金股利之方式分派，其步驟如下：(一)決定最佳之資本

7、預算。(二)決定滿足此資本預算所需融通之資金。(三)決定所需融通之資金多少由保留盈餘予以支應(其餘可用現金增資或公司債等方式為之)。(四)剩餘盈餘以現金股利之方式分配予股東。4.剩餘股利政策（續）依此方式所引申之股利政策為，當公司面對相當好之投資機會宜採取低現金股利比率政策，而面對較差之投資機會實則採取高現金股利政策。然而因投資機會好壞會隨環境變化而差異極大，若完全依照此方式將使公司之股利分派比率波動極大，進而影響投資人之投資意願。全體上市公司2004-2006股利發放情形全體上櫃公司2004-2006股利發放情形上市公司2004至2006年度，發放現金股

8、利大於股票股利家數由約150家增加至約200家；發放股票股利大於現