备兑开仓策略.docx

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1、ETF期权备兑策略案例国信证券佛山南海大沥营业部账号：270008000500一、备兑开仓简介1、定义：指投资者在拥有或买入标的证券同时，卖出相应数量的认购期权。使用百分之百现券担保，不需额外缴纳现金保证金。2、主要目的：增强持股收益，降低持股成本3、备兑开仓损益图：二、备兑价差交易策略说明1、核心思路：选择长期看好的标的，利用期权作为辅助工具交易，增加收益降低持仓成本。根据市场情况选择是否备兑开仓，预计上涨时，不备兑或者选择执行价较高、Delta较小合约作为备兑合约；当预计市场将要下跌时，选择执行价较低、Delta较大合约作为备兑合约。同时，若不同合约间出现价差、定价不合理时，则

2、平仓低估合约、备兑开仓高估合约。2、调整预案第7页1）向上转仓。若ETF有向上趋势时，减少对冲收益。2）向下转仓。若ETF有向下趋势时，转仓提供更多保护。3）不同执行价间出现不合理价差时。判定方法：用BS模型计算的期权价格定位理论参考价格，在参考价格上下15%内定为合理价格。调仓条件1：若备兑开仓后期权价格低于理论价格15%且隐含波动率偏低，则认为期权被低估，此时可备兑平仓。平仓后，为防止头寸暴露，在选择合理价格内的期权进行备兑开仓。调仓条件2：若备兑开仓后，另一期权价格高于理论价格15%且隐含波动率偏高，则认为另一期权被高估，若自身持有期权在合理范围内，则可备兑平仓持有合约，备兑

3、开仓被高估合约。3、重要变量对策略的影响1）Delta。当标的价格上升时选择Delta较小的合约，当标的价格下跌时选择Delta较大的合约。2）隐含波动率。隐含波动对选择备兑开仓的期权有一定的帮助，隐含多动率高暗示着期权被相对高估，适合作为备兑开仓的标的。3）时间流逝。时间流逝对于备兑开仓来说一般情况下是正面，由于期权具有时间价值，随着时间的流逝，时间价值减少，备兑策略盈利。二、案例说明第7页1、背景分析2014年4月至7月，50ETF均在1.45至1.55区间震荡且振幅不断减小。消息面上：微刺激政策不断出台对冲IPO与房地产下行等利空，经济处于止跌待回暖均衡时期，这也反映在50E

4、TF的窄幅波动上，向下无杀跌动力，向上也无足够刺激，大涨可能性很小。另，从中长线角度判断，上证指数当前2000点为相对低点，也是中线买入ETF布局后市上涨的好时点。在此背景下，构建备兑开仓策略。2、构建策略目的：在中长线布局的时间周期内，大概率实现较安全、稳健的盈利，备兑期权价差交易增强持股收益。3、标的合约选择分析：1）标的证券选择：如前文所述，市场长期看已进入底部区域，中线配置ETF可分享市场上涨所带来的成果；且此时创业板、中小板都处于相对高位，大盘蓝筹股成为价值洼地，50ETF波动率适中，短线可回避小盘股回调风险，又具备中长线投资价值，因此选择其作为投资标的。2）月份选择：因

5、远月情况难以预计，存较大不确定性，标的证券目标为中长期投资，打算一直持有ETF，只是希望增强持股收益，因此7月主力合约作为标的较为恰当。7月1日3）行权价选择：如图所示，近期50ETF于1.5附近盘整，向上有1.52与1.55区间压力，向下1.45有较强支撑，箱体波动规律明显并呈略微上升趋势。因ETF长期持有的打算，初步判定选择1.55行权价的合约较为安全。谨慎起见，对行权价分别为1.5,1.55与1.6的合约作深入量化分析，得出如下结果。（注：7月1日50ETF行情走势图）第7页期权合约期权现价Delta静态回报率或有行权回报率下跌保护程度50ETF购7月15000.04550.

6、523.13%3.34%3.03%50ETF购7月15500.02030.271.37%4.78%1.36%50ETF购7月16000.01150.150.77%7.71%0.76%a.执行价=1.50，当前50ETF价格1.497，基于对未来市场温和上涨可能性较大的判断，此行权价被行权概率较高；且该期权delta较大，标的上涨时将对冲标的大部分上涨收益，不是最佳选择。b.执行价=1.6，虽策略或有行权回报率高达7.71%，但上涨至1.6的概率极低，且构建策略时备兑开仓获得的权利金仅0.0115元，降低成本效果不明显，下跌保护程度微弱仅有0.76%，因此该执行价也不是较优选择。c.

7、执行价=1.55，静态回报率与或有行权回报率分别为1.37%与4.78%，不仅较好地达到降低成本效果，而且较小的delta也保证了当股票上涨时，组合能够获得可观收益，所以预测温和上涨的前提下是较优选择。该执行价为最佳策略组合标的。综上所述，7月1日，完成备兑开仓策略构建——以1.494元买入210000份50ETF，并以0.0191元备兑开仓卖出21张50ETF购7月1550合约。4、预期策略收益：第7页三、策略实施与效果7月2日7月10日7月14日7月23日（注：案