现金流量折现法简析.docx

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1、现金流量折现法简析什么是现金流量折现法？所谓现金流量折现法先预测未来的现金流量再来进行估值的手法，目的是确定股票发行价。投资股票为投资者带来的收益主要包括股利收入和最后出售股票的差价收入。使用此法的关键确定：第一，预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。折现现金流方法是目前企业价值评估模式中最主要的一种方法，它的理论基础在于现值原则：即任何资产的价值是资产的预期现金流量根据和现金流量相适应的折现率进行折现而得到的现值和。国外许多研究证明，公司的

2、价值基础是现金流量。当现金流量与利润不一致时，公司价值的变化与现金流量的变化更为一致，而与利润的变化无关。从可持续发展角度考虑，应选用未来自由现金流量法评估企业价值，但在应用这一方法时，不能忽视这一方法应用的假设前提，即企业经营持续稳定，未来现金流序列可预期且为正值。现金流折现的原理很简单。比如说，我们以100万的价格买入某套房子，如果出租出去，每年能产生5%的收益（租金）,即每年5万元。3年后，该物业以110万价格出售。在我们持有该物业这3年中，产生的现金流分别是第一年的5万租金收益，第二年的5万租金收益，第三年115万收益（5万租金+110万出售物业）。即

3、第一年产生的现金流5万，第二年产生的现金流5万，第三年产生了115万的现金流。我们知道，今年的5万元和明年，后年的5万元价值是不一样的。所以，这其中有一个折现率。即明年和后年的5万元“折现”到今年值多少钱？我们假设折现率是10%。那么，我们可以计算出来，该套物业如果每年能产生5%的租金收益，且第三年出售时交易价格为110万元，则该套物业的现值为104.55万元，相比于100万元的交易价格是低估的。在DCF模型中，用权益资本成本贴现权益自由现金流可以得出股东权益的价值，用资本加权平均成本贴现公司自由现金流可以得出整个公司的价值。现金流量折现法在运用过程中要求以下

4、三个基本参数能够合理取得，即企业预期现金流量、折现率和获利持续时间。目前，通用的评估企业整体内在价值的方法是贴现现金流量（DCF）法。基本思路是：1、计算历史自由现金流量。与会计收益和经营现金净流量不同，自由现金流量更注重在不影响未来增长的情况下可以分配给投资者的最大化现金流量；它等于来自顾客的现金净额减去用以保持当前增长率所需的现金支出。由于有真实的现金收支，自由现金流量不受会计方法的影响，也不受经理人的操纵。因此，在企业估价中，理论界一致认同用自由现金流量作为企业未来盈利的指标。达姆达兰教授对自由现金流量的定义也是参照了科普兰的观点：自由现金流量＝息税前利

5、润×（1－所得税率）＋折旧－资本支出－营运资本增加笔者比较赞同达姆达兰教授的观点，将自由现金流量仅界定为企业自由现金流量，即公司在不影响以后时期增长的情况下，向所有权利要求者支付现金之前剩余的现金流量，其计算方法为：自由现金流量＝息税前利润×（1－所得税率）＋折旧－资本支出－营运资本增加由于在编制利润表时，我国利润表与国外利润表中的项目顺序不同，各项目代表的意义也不同。我国利润表的利息费用没有单独列出，而是合并到财务费用中。按照上式，自由现金流量时有一定的难度，因此可以将上式进行修正。其中：息税前利润＝利润总额＋利息费用由于考虑了折旧的影响，资本化的利息费用不

6、计入财务费用，上述节税后的利息费用用财务费用代替。可以得到下式：自由现金流量＝利润总额＋财务费用＋折旧－所得税－资本支出－营运资本增加非现金支出包括固定资产折旧、无形资产及其他资产摊销。企业用现金购买固定资产，固定资产的价值在使用中逐步减少，减少的价值额称为折旧费。折旧不是本期的现金支出，却是本期的费用。因此，折旧是现金的另一种来源。只不过折旧还同时使固定资产的价值减少。资本支出即资本预算支出，是企业为了维持或扩展其经营活动必须安排的固定资产投资。通常情况下，企业经营活动所带来的现金流量应当首先满足资本支出的需求。在有剩余的情况下，才以股利的方式支付给普通股股

7、东。这即是所谓的“剩余股利政策”。企业的持续增长依赖于不断增加的资本支出，这是一个普遍的规律。公司自由现金流量是债务偿还前的现金流，因此使用该方法时不需要明确考虑和债务相关的现金流，特别适合那些具有很高财务杠杆比率或财务杠杆比率正在发生变化的公司评估。因为债务偿还会导致现金流的波动，计算这些公司的股权自由现金流是相当困难的，而且股权价值是公司总价值的一部分，所以它对增长率和风险的假设更为敏感。2、估计出企业资产的未来现金流量。运用自由现金流量折现模型对企业价值进行评估，是建立在企业的买卖双方根据企业预期产生的未来现金流量作为评价公司的依据这一假设基础上的。公司

8、的价值取决于未来现金流量，而不是历史上