企业价值评估现金流量折现法

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1、现金流量折现法第一节基本原理与参数估计一.基本原理一项资产的价值应等于该资产在未来所产生的全部现金流的现值总和,用公式表示:CFtV=∑式中:V—资产的价值n—资产延续的时期CFt—资产在t时刻产生的现金流r—折现率t=nt=1(1+r)t第一节基本原理与参数估计企业价值评估的思路有两种:将企业的价值等同于股东权益的价值,即对企业的股权资本进行估价(有些资料上将这种方法成为“权益法”)企业价值包括股东权益，债权，优先股的价值，即评估的是整个企业的价值（有些资料上将这种方法称为“实体法”）第一节基本原理与参数估计二.现金流的估计根据两种不同的

2、评估思路,可将现金流主要分为两种:一种是股权现金流,另一种是企业自由现金流。第一节基本原理与参数估计（一）股权自由现金流（FCFE）销售收入-经营费用=利息，税收，折旧，摊销前收益（EBITDA）-折旧和摊销=利息税前收益（EBIT）-利息费用=税前收益-所得税=净收益+折旧和摊销=经营性现金流-优先股股利-资本性支出-净营运资本追加额-偿还本金+新发行债务收入=股权资本自由现金流第一节基本原理与参数估计（二）企业自由现金流（FCFF）一般来说，其计算方法有两种：一种是把企业不同权利要求者的现金流加总在一起；另一种方法是从利息税前收益（EB

3、IT）开始计算，得到与第一种方法相同的结果。企业自由现金流=股权资本自由现金流+利息费用（1-税率）+偿还本金-新发行债务+优先股股利企业自由现金流=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-净营运资本追加额将企业不同权利要求者的现金流加总在一起权利要求者权利要求者的现金流折现率债权人利息费用（1-税率）+偿还本金-新发行债务税后债务成本优先股股东优先股股利优先股资本成本普通股股东股权资本自由现金流股权资本资本成本企业=普通股股东+债权人+优先股股东企业自由现金流=股权资本自由现金流+利息费用（1-税率）+偿还本金-新发行债务+优先股股利加权

4、平均资本成本从利息税前收益（EBIT）开始EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-净营运资本追加额=企业自由现金流FCFE与FCFF比较FCFE=FCFF-利息费用*（1-税率）-本金归还+发行的新债-优先股股利第一节基本原理与参数估计三.折现率的估计(一)股权资本成本E(R)=Rf+β[E(Rm)–Rf]式中：Rf—无风险收益率E(Rm)—市场的期望收益率E(Rm)–Rf—市场风险溢价β—资产不可分散化的风险E(R)—投资者要求的收益率第一节基本原理与参数估计(二)资本加权平均成本WACC=ke+kd+KPS式中：WACC–资本加权平均成

5、本ke–股权资本成本kd–税后债务成本kPS–优先股成本E/(E+D+PS)–股权资本市场价值在总资产市价中所占的比例D/(E+D+PS)–债务资本市场价值在总资产市价中所占的比例PS/(E+D+PS)–债务资本市场价值在总资产市价中所占的比例EE+D+PSDE+D+PSpsE+D+PS第二节股利折现模型一.股利折现模型的具体形式与运用股利固定增长模型零增长股利折现模型阶段性增长股利折现模型第二节股利折现模型(一)股利固定增长模型p0=+++…=式中：D1—下一年的预期股利r—持股者要求的股权资本收益率g—固定的股利增长率P0—普通股现值g

6、=留存比率*留存收益回报率D1(1+r)D1(1+g)(1+r)2D1(1+g)2(1+r)3D1r-g第二节股利折现模型关于g下一年的盈利=本年的盈利+本年留存收益×本年留存收益的回报率盈利的增长额=本年留存收益×本年留存收益的回报率两边同除以“本年的盈利”得：g=留存比率×留存收益回报率（留存比率=留存收益/盈利）g=留存比率×ROEg=留存比率×ROA（不考虑公司负债时）第二节股利折现模型例5-1：某公司处于稳定增长阶段，2003年的每股股利是4.50元，股利支付率为78%，预期股利和每股收益每年以6%的速度永续增长，股票的β值为0.

7、9，国库券的利率为4.25%，公司具有稳定的财务杠杆比率，公司发放的股利大约等于公司的股权自由现金流。请用股利增长模型计算股票每股价值。如果当时股票交易价格为80元，则这一股票价格合理性的股利增长率是多少？((风险溢价率取7.5%)。第二节股利折现模型解：背景信息：2003年公司的每股盈利=4.5元；2003年公司的股利支付率=78%；2003年公司的每股股利=4.5*78%=3.51（元）；收益和股利的预期增长率=6%；国库券的利率=4.25%；β=0.9；股权资本成本=4.25%+（0.9*7.5%)=11%;股权资本每股价值=3.51

8、*(1+0.06)/(0.11-0.06)=74.41(元)如果公司当时市场上股票的交易价格为80元,则可倒推出合理的股利增长率:80=3.51*(1+g)/(0.11-g)解之