第11章企业价值评估ppt课件.ppt

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1、第十一章企业价值评估主要内容企业价值评估概述现金流量折现法经济利润法相对价值法第一节企业价值评估概述一、企业价值评估的意义（一）价值评估的含义价值评估是一种经济“评估”方法。“评估”一词不同于“计算”。评估是一种定量分析，但它并不是完全客观和科学的。一方面，它使用许多定量分析模型，具有一定科学性和客观性。另一方面，它又使用许多主观估计的数据，带有一定的主观估计性质价值评估是一种“分析”方法，要通过符合逻辑的分析来完成。好的分析来源于好的理解，好的理解建立在正确的概念框架基础之上。企业价值评估涉及大量的信息，有了合理的概念

2、框架，可以指导评估人正确选择模型和有效地利用信息（一）价值评估的涵义企业价值评估提供的信息不仅仅是企业价值一个数字，还包括评估过程产生的大量信息价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都会变化。价值评估依赖的企业信息和市场信息也在不断流动，新信息的出现随时可能改变评估的结论。因此，企业价值评估提供的结论有很强的时效性（二）企业价值评估的目的价值评估可以用于投资分析价值评估可以用于战略分析价值评估可以用于以价值为基础的管理二、企业

3、价值评估的对象企业价值评估的首要问题是明确“要评估的是什么”，也就是价值评估的对象是什么价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类别（一）企业的整体价值整体不是各部分的简单相加整体价值来源于要素的结合方式部分只有在整体中才能体现出其价值整体价值只有在运行中才能体现出来（二）企业的经济价值经济价值是经济学家所持的价值观念。它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量

4、的现值来计量对于习惯于使用会计价值和历史成交价格的会计师，特别要注意区分会计价值与经济价值、现时市场价值与公平市场价值（三）企业整体经济价值的类别实体价值与股权价值持续经营价值与清算价值少数股权价值与控股权价值三、企业价值评估的模型现金流量折现模型经济利润模型相对价值模型第二节现金流量折现法一、模型可通过计算企业自由现金流量的现值来估计当前的企业价值V0折现率为企业的加权平均资本成本，用表示；它是反映企业总体业务的风险，即企业股权和债务的组合风险的资本成本。是企业的预测期期末价值，或称持续价值；通常，持续价值的预测是通过

5、对超过N年的自由现金流量，假定一个固定的长期增长率二、模型运用举例例，W公司2001年的销售收入为51800万元。假设你预测公司在2002年的销售收入增长9%，但是以后每年的销售收入增长率将逐年递减1%，直到2007年及以后，达到所在行业4%的长期增长率。基于公司过去的盈利能力和投资需求，预计EBIT为销售收入的9%，净营运资本需求的增加为销售收入增加额的10%，资本支出等于折旧费用。公司所得税税率是25%，加权平均资本成本是12%，你估计2002年初公司的价值为多少？解答：估算自由现金流FCF估算预测期期末价值Vn折现

6、得到V0表11-1预测W公司的自由现金流量单位：万元年份20012002200320042005200620071.销售收入51，80056，46260，97965，24869，16372，62175，5262.相对上年的增长率9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.EBIT(销售收入的9%)5，0825，4885，8726，2256，5366，7974.减：所得税（25%）(1，270)(1，372)(1，468)(1，556)(1，634)(1，699)5.加：折旧------6.减：资本支出------

7、7.减：净营运资本的增加（销售收入增加额的10%）(466)(452)(427)(392)(346)(291)8.自由现金流量3，3453，6643，9774，2774，5564，808企业价值为其预测期自由现金流量的现值，加上预测期期末价值的现值：三、注意的问题项目承担平均风险。假设项目的系统风险相当于企业投资的平均系统风险，在此假设下，项目资本成本可基于企业的风险来估计企业的债务与股权比率保持不变。假设企业可以持续地调整其债务水平，以使按照市值计算的债务与股权比率保持不变。这一假设决定了企业接受新项目时将要承担的债务

8、额，它同时也表明，企业股权和债务的风险，以及加权平均资本不会随着债务水平的变动而变动公司所得税是唯一要考虑的市场摩擦。假设债务对企业价值的影响主要是通过利息税盾效应起作用，其他市场摩擦（如财务困境成本或代理成本）在所选择的债务水平上不显著例，假设万科公司正在考虑收购其所在行业的另一家公司。预计此次收购将在第1年使得万