第9章资本资产定价模型ppt课件.ppt

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1、第9章资本资产定价模型(CAPM)1投资组合理论和资本资产定价模型2资本市场均衡市场均衡指经济中各种对立的、变动着的力量处于一种力量相当、相对静止、不再变动的状态。市场均衡是指市场供求达到平衡时的状态。资本市场均衡当资本市场上所有证券价格的调整都停止时，资本市场达到均衡状态。每个投资者对每一种风险证券都愿意持有一定的数量。市场上每种证券的价格使得此种证券的需求与供给相等。无风险利率的水平正好使得借入资金的总量等于贷出资金的总量。3资本资产定价模型CAPM是现代金融学的奠基石。该模型给出了确定资产风险及其期望收益率之间关系的精确预测方法。两个重要的作用：提供

2、了一种估计潜在投资项目收益率的方法。寻找被错误估价的股票对不在市场上交易的股票也能做出相对合理的估价。4本章内容9.1资本资产定价模型9.2资本资产定价模型和指数模型9.3资本资产定价模型符合实际吗？9.4计量经济学与期望收益-贝塔关系9.5资本资产定价模型的扩展形式9.6资本资产定价模型与流动性59.1模型综述模型思路：IF……THEN……669.1模型综述IF：完全竞争市场投资周期相同，短视(myopic)标的限于金融市场上公开交易的资产，以相同的固定无风险利率借入借出任意额度的资产。无摩擦环境（无证券收入所得税和交易费用）投资者符合Markovitz

3、理性同质预期(homogeneousexpectations)779.1模型综述THEN：普遍存在的均衡关系所有投资者按市场组合M来配置资产资本市场线(CML)与有效前沿相切于M点市场组合的风险溢价与市场风险和个人投资者的平均风险厌恶程度成比例单个资产的风险溢价与市场组合M的风险溢价是成比例的，且比例为β88全部投资者将持有相同的风险资产市场组合Allinvestorswillholdthesameportfolioforriskyassets–marketportfolio.市场组合含有全部股票和每只股票在市场资产组合所占的比例等于它的市值占所有股票的市

4、值Marketportfoliocontainsallsecuritiesandtheproportionofeachsecurityisitsmarketvalueasapercentageoftotalmarketvalue.均衡关系1：9.1.1所有投资者都持有市场投资组合的原因逻辑1：市场总体均衡时，必有总供给等于总需求总需求：所有个体投资者最优风险投资组合之和，根据假设5、3、2、6，投资者的最优风险资产组合相同总供给：市场组合，所有证券形成的组合逻辑2：根据前述假设，只有承担必要风险（市场风险）才有补偿，而承担非必要风险（公司特殊风险，或残余风

5、险）则没有补偿。残余风险的期望值为零。——零和博弈消极策略最保险。问题：若某一个股票未包含在最优资产组合中，会怎样？10均衡关系2资本市场线(CML)与有效前沿相切于M点11资本市场线如何描绘资本市场线的特征资本市场线截距斜率等于零无风险利率风险溢价截距是无风险利率，也即时间报酬，即资金的时间价值或时间的价格资本市场线的斜率指出了有效组合的超额收益与风险的比例关系，它是风险减少的代价，即风险的价格。无风险利率也就是资金时间价值，或机会成本；有效组合的期望收益率由无风险利率和风险溢价构成；有效组合位于资本市场线上AB⑴无效组合位于资本市场线的下方⑵分离定理

6、:风险收益偏好不同决定有效组合的位置不同⑶中每一只风险证券比重均非零⑷市场组合没有非系统风险9.1.2消极策略的有效性理由：市场的有效性共同基金定理(mutualfundtheorem)问题：概念检查问题1(P186)16均衡关系3市场的风险溢价取决于全部市场参与者的平均风险厌恶式中σ2M为市场资产组合的方差；A为投资者风险厌恶的平均水平。请注意由于市场资产组合是最优资产组合，即风险有效地分散于资产组合中的所有股票，σ2M也就是这个市场的系统风险。179.1.3市场组合的风险溢价1818均衡关系419单只证券与任意组合如何定价?怎样衡量单只证券风险程度来对

7、其定价有效组合有效组合的风险有效组合的补偿总风险总补偿单只证券应获补偿与其对有效组合风险贡献份额及贡献度呈正相关关系9.1.4单个证券的期望收益均衡关系回忆：单个证券的风险溢价是单个证券对市场组合风险的贡献函数单个证券的风险溢价是构成市场组合资产收益协方差的函数以通用电气公司股票为例GE同市场资产组合的协方差来刻画其对资产组合的风险贡献程度。思考：GE与整个市场投资组合的方差如何计算？219.1.4单个证券的期望收益9.1.4单个证券的期望收益通用电气股票对市场资产组合方差的贡献为：通用电气股票对市场资产组合方差的贡献度9.1.4单个证券的期望收益2424

8、9.1.4单个证券的期望收益2525β的性质2626投资学第8章市