第八章 资本资产定价CAPMppt课件.ppt

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1、投资学第八章资本资产定价CAPM投资学第8章控制资产组合风险最直接的方法是：部分资产投资于短期国库券和其他安全的货币市场证券，部分投资于有风险的资产上。这一资本配置决策是资产配置选择的一个例子－这种选择面向广泛的投资类型，而不是只在某类资产中选择特定的证券。绝大多数投资专家认为，资产配置是资产组合构架中最重要的部分。风险资产与无风险资产组合的资本配置AllocatingCapitalBetweenRisky&RiskFreeAssets投资学第8章资本配置线，它表示投资者的所有可行的风险收益组合。它的斜率S，等于选择的资产

2、组合每增加一单位标准差上升的期望收益，换句话说，就是每单位额外风险的额外收益的测度。基于这一原因，该斜率也可称为报酬与波动性比率。资本配置线CAL(CapitalAllocationLine)投资学第8章资本配置线CAL(CapitalAllocationLine)E(r)E(rp)=15%rf=7%p=22%0PF)S=8/22E(rp)-rf=8%资本配置线投资学第8章高借款率资本配置线CALwithHigherBorrowingRateE(r)9%7%)S=.36)S=.27Pp=22%投资学第8章非政

3、府投资者不能以无风险利率借入资金，借款者的违约风险使得贷款者要求更高的贷款利率。因此，非政府投资者的借款成本将超过贷出利率rf=7%。假设借入利率rfB=9%，则在借入资金的条件下，酬报与波动性比率，也就是资本配置线的B斜率将为：[E(rP)-rBf]/σP＝6/22＝0.27。因此，资本配置线将在点P处被“弯曲”，如上图所示。在P点左边，投资者以7%借出，CAL的斜率为0.36。在P点右边，这里y＞1，投资者以9%借入额外资金，投资于风险资产，斜率为0.27。高借款率资本配置线CALwithHigherBorrowin

4、gRate投资学第8章风险厌恶水平越高会导致选择较少风险的资产风险厌恶水平越低会导致选择较高风险的资产接受高风险高收益的意愿将导致杠杆面对资本配置线的投资者现在必须从可行的选择集合中选出一个最优组合，这个选择需要风险与收益之间的一种替代关系。个人投资者风险厌恶的不同意味着在给定一个相等的机会集合（无风险收益率和酬报与波动性比率）下，不同投资者将选择不同的风险资产头寸。特别地讲，投资者越厌恶风险，越将选择较少风险的资产，并持有较多无风险的资产。风险厌恶和配置RiskAversionandAllocation投资学第8章风险

5、厌恶和配置RiskAversionandAllocation一个投资者面对无风险利率为和期望收益为、标准差为σP的风险资产组合，他将发现，对于y的任何选择，整个资产组合期望收益：全部资产组合的方差为：σc=y2σP2投资学第8章风险厌恶和配置RiskAversionandAllocation回忆效用函数U=E(r)－0.005As2投资者试图通过选择风险资产的最优配置y来使他的效用最大化。我们将问题一般写成下列形式。(教材P117)投资学第8章风险厌恶和配置RiskAversionandAllocation学过微积分

6、的学生将记得，最大化问题的解决是利用了一阶导数为零。对U求一阶导，令其为零，解出厌恶风险投资者的最优风险资产头寸y*，具体的公式如下：y*=(E(rP)–rf)/0.01Aσ2p举例见教材投资学第8章风险偏好的资本市场线CALwithRiskPreferencesE(r)7%P贷款者Lender借款者Borrowerp=22%贷款者与借款者相比有更大的Ａ（风险厌恶系数）ThelenderhasalargerAwhencomparedtotheborrower投资学第8章最优风险资产组合从分散化如何降低资产组合投资回报

7、的风险开始。在建立这一基点之后，我们将从资产配置和证券选择的两方面考察有效分散化策略。我们将首先考察一个不包含无风险资产的资产配置，我们将运用两个有风险的共同基金：一个是长期债券基金，一个是股票基金。然后我们将加上一个无风险资产来决定一个最优资产组合。投资学第8章分散化与风险RiskReductionwithDiversification股票数量NumberofSecurities标准方差St.Deviation市场风险(系统风险)MarketRisk独特风险(非系统风险)UniqueRisk投资学第8章我们将考察一个包括

8、两个共同基金的资产组合，一个是专门投资于长期债券的债券资产组合D，一个是专门投资于股权证券的股票基金E，表8-1列出了影响这些基金收益率的参数，这些参数可以从真实的基金中估计得出。两种股票组合：收益Two-SecurityPortfolio:Return投资学第8章组合收益率rp=WDrD+WErEWD