第五章 企业价值评估-股权or实体现金流模型的建立.ppt

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1、Chp5FirmValuation第五章企业价值评估第一节企业价值评估概述引言l巴菲特名言：Priceiswhatyoupay,valueiswhatyouget.付出的是价格，得到的是价值。l企业价值就是拥有该企业所能获得利益的评价。企业价值评估内涵l首先需要搞清楚，“评估什么东西”l资产评估中企业的价值是企业的整体的公允市场价值，它基于企业的盈利能力，它是由企业的获利能力决定的。（一）整体价值1、整体不是各部分简单相加2、整体价值来源于要素的结合方式3、部分只有在整体中才能体现出其价值4、整体价值只有在运行中才能体

2、现出来企业价值评估内涵（二）经济价值1、区分会计价值和经济价值2、区分现时市场价值和公平市场价值（三）企业整体经济机制的类别1、实体价值与股权价值2、持续经营价值与清算价值企业价值相关概念l企业价值评估的特点（1）评估对象是资产综合体;（2）整体获利能力决定企业价值高低;（3）属于整体评估而不是单项资产评估值的简单加权l企业价值评估与单项资产评估加权的区别第一，评估对象上的差别;企业价值—资产综合体的获利能力；单项资产评估值汇总—企业各要素资产的价值总和。第二，由于评估对象上的差别，评估考虑的因素不可能完全相同;企业价

3、值评估考虑的是企业的获利能力而不是单项资产的简单评估值加和。第三，评估结果的差异。企业价值＞单项汇总商誉企业的盈利能力高于行业平均水平；企业价值＜单项总汇经济性贬值企业的盈利能力低于行业平均水平；企业价值＝单项总汇企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等。企业价值评估的步骤1.了解评估对象的背景（一）企业全部资产价值掌握企业全部资产数量和质量是进行企业价值评估的关键。（二）企业的获利能力这是进行企业资产评估的一项非常重要的指标。分析确定企业的获利能力，应广泛地研究各方面的因素。1、企业所属行业的收益。2、市场竞争因

4、素。3、企业的资产结构和负债比例。4、企业的经营管理水平。（三）企业的外部环境企业的外部环境包括市场、政府政策法规等。2.为企业定价l对资料加以归纳、分析和整理，并加以补充和完善l根据资产的特点、评估目的选择合适的方法，评定估算资产价值3.讨论和纠正评估值，根据评估价值进行决策。第二节企业价值评估方法一、现金流量折现法l根据现金流和折现率的具体含义，企业价值评估有两种思路权益法实体法若将企业价值等同于股东权企业价值包括股东权益、债益价值券、优先股价值FCFE，股权资本回报率（CAPM模型）FCFF，WACC或者股利，股

5、本回报率两阶段增长模型两阶段增长模型永续增长模型永续增长模型折现率与现金流量要相互匹配，否则评估出来的企业价值就失去意义。“权益法”下企业价值评估模型权益法下企业价值评估模型l股权自由现金流量计算1、销售收入-经营费用2、利息、税收、折旧和摊销前收益–折旧和摊销3、息税前收益–利息费用4、税前收益–所得税费用5、净收益+折旧和摊销6、经营性现金流–优先股股利–资本性支出–净营运资本追加额–偿还本金+新发行债务收入=股权资本自由现金流（FreeCashFlowofEquity，FCFE）——这笔钱可以完全自由的付给股东“

6、实体法”下企业价值评估模型实体现金流量的估计l又称之为企业自由现金流量——偿还债务前现金流（FreeCashFlowofFirm，FCFF）=息税前利润×（1-税率）+折旧和摊销–资本性支出–净营运资本追加额l包括债务类现金流，利息支出、本金偿还、新债发行、优先股股利l股权资本自由现金流=企业自由现金流–利息费用×（1-税率）-本金归还+新发行债务收入–优先股股利模型对比l理论上，三种模型评估结果相同。l但股利分配政策变动很大，股利现金流难以准确估计。所以股利现金流模型很少使用。l实际大多数企业使用股权现金流量模型或实

7、体现金流量模型。折现率估计n的估计l企业寿命是不确定的，通常采用持续经营假设，假设企业无限期持续下去。l但无限期的现金流量数据很难估计。l于是估价将预测的时间分为两个阶段ü第一阶段，是有限的，明确的预测期，称为详细预测。ü第二阶段，是预测期之后的无尽阶段，称为后续期和永续期。这个阶段假设企业进入稳定状态，有一个恒定的增长率。后续期价值也被称为“永续价值”或“残值”因此，企业价值评估的组成……l企业价值=预测期价值+后续期价值l后续期价值估计方法通常有两个场景ü1、假设后续期现金流量为常数，则，后续期价值=现金流量t+1

8、/资本成本ü2、假设后续期现金流量按固定比率永续增长，则采用永续增长模型进行估价，①后续期价值=现金流量t+1/（资本成本-后续期现金流量永续增长率）②后续期价值现值=后续期价值*（P/F，i，t）例1lA企业未来5年内股权自由现金流入分别为10w，20w，25w，30w，25w，第6年期每年股权自由现金想基本维持在每年24w，该