通信行业&军工卫星互联网深度报告之二：天地融合，卫星互联网投资全景解构.docx

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1、投资案件结论和投资建议我国卫星互联网发展方兴未艾，处于初步兴起阶段，投资主要集中于空间段及地面段的基础设施建设，上游卫星制造、发射及地面设备中的地面站建设是优先受益环节。后随着组网的成熟及各基础设施环节相继落地，景气度由上游向下传导，下游应用服务逐渐爆发，民营企业大批入驻产业链，中游地面设备与运营环节将明显受益。原因及逻辑卫星轨道及频率是卫星互联网建设的基础，其规划遵循“先登先占”原则，故成为稀缺战略资源。我国卫星互联网组网计划有望对标美国SpaceX公司StarLink等海外星链计划，鉴于我国低轨道卫星系统技术

2、能力完善，布局时机已成熟，卫星互联网组网计划将加速实施。组网前期制造先行。卫星互联网建设的前期投资集中于卫星制造及地面建设，投资周期长、投资力度大。卫星互联网完成组网开始商用后，中游地面终端设备环节出现大量民营企业机会，产值规模巨大，同时，下游应用具有极大爆发潜力，多场景赋能将带来数千亿产值蓝海。有别于大众的认识1、市场对于卫星互联网的组网规模及投资节奏认知不充分。我国处在组网的开始阶段，组网规模没有明确指引，且卫星制造成本较高，市场对组网规模的认知较为模糊。我们认为，我国低轨卫星互联网计划对标美国StarLin

3、k计划，且随产业链各环节技术的成熟，制造、发射成本存在每年10%-15%的下降，2027年我国低轨卫星网络总规模有望达到3950颗，产业链经济效益将得到明显提升。2、市场普遍认为卫星产业链供应机会集中于国营企业及研究单位。卫星互联网上游为卫星制造及卫星发射环节，核心技术具有稀缺性，壁垒较高，市场进入难度较大。我们认为，在此机遇下，拥有核心技术实力的企业存在极大发展空间，企业价值有望得到重估。同时，看好航天集团的下属上市公司。地面设备环节民营企业集中度高，集中终端设备、系统软件集成等领域，在商用落地后将迎来全新的市

4、场机遇。目录1.卫星互联网：打开天地融合通信新时代71.1卫星通信系统将承载丰富任务场景71.2低轨卫星星座可实现全球无缝通信91.3“先登先占”,各国积极投入卫星互联网建设122.卫星互联网产业链与投资节奏解构142.1卫星制造：核心利润环节，价值分布密集162.2卫星发射：提效保量环节，降成本是关键322.2.1单星发射成本持续下探，商业化趋势明显322.2.2卫星发射环节投资节奏及规模测算332.3地面设备：基础保障环节，关口站先行342.3.1关口站加速建设，类似基站之基础地位342.3.2消费终端打开新

5、一轮需求，相关终端厂商将直接受益412.4卫星运营：使能变现环节，驱动数千亿蓝海422.4.1卫星互联网使能万千业务场景422.4.2卫星运营环节投资规模及节奏432.4.3卫星运营赛道壁垒较高，关注核心持照标的443.产业链全景与重点公司453.1产业链全景453.2重点关注公司47图表目录图1：卫星通信是指利用卫星转发器作为中继反射或转发无线电信号的通信方式7图2：2018年全球发射卫星总量达到314颗，其中商业通信卫星占比22%9图3：全球低轨卫星经历了由窄带移动通信向宽带互联网的迭代发展11图4：星型组网

6、架构下，卫星是连接用户终端与网关总站的通道12图5：网状组网架构下，卫星的作用为通信网络中的网络传输节点12图6：美国发射低轨通信卫星数量遥遥领先，俄罗斯、中国紧随其后13图7：2010-2019年全球通信卫星数（按用途分）13图8：2010-2019年全球低轨卫星数（按轨道分）13图9：我国卫星互联网总投资节奏（亿元）16图10：我国卫星互联网投资各环节占比16图11：低轨通信卫星一般距离地表300-2000公里，重量小于1000Kg16图12：我国低轨卫星互联网计划卫星制造环节投资节奏（亿元）17图13：平台

7、子系统投资节奏（亿元）20图14：卫星电源系统投资节奏（亿元）21图15：811所部分卫星用太阳电池及电源控制器21图16：姿态与轨道系统投资节奏（亿元）22图17：姿轨控制分系统由姿态敏感器、星载计算机和执行机构构成23图18：天银机电子公司天银星际部分星敏感器产品及性能23图19：771所星载数据管理计算机24图20：兰州物理研究所（510所）电推进产品25图21：遥测及指令分系统负责汇报卫星工况及接收指令26图22：温控分系统是控制卫星内外部环境热交换以平衡卫星温度的重要装置26图23：热控分系统的主要控制

8、方式为主动热控及被动热控27图24：载荷子系统投资节奏（亿元）27图25：天线系统投资节奏（亿元）28图26：相控阵基本原理图29图27：在有源列阵中，每个阵元采用独立T/R模块29图28：在无源阵列中，多个阵元共用一个T/R模块29图29：有源相控阵天线由T/R组件、阵列单元等组成30图30：T/R芯片集成了3个MMICs组件和1个数字大规模集成电路(VLSI)30图3