外债管理之日元贷款掉期保值操作启示

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1、外债管理之日元贷款掉期保值操作启示2008-04-0108:00:00作者：银行联合信息网供稿来源：银行联合信息网供稿浏览次数：0网友评论0条伴随中国金融市场开放程度不断加大，国际金融市场不稳定性因素日益增多，外债管理在我国上市公司经营中的分量也越来越重。　　伴随中国金融市场开放程度不断加大，国际金融市场不稳定性因素日益增多，外债管理在我国上市公司经营中的分量也越来越重。漳泽电力6.5年期174.22亿日元贷款掉期保值方案值得银行对有同样情况的客户进行此类操作有借鉴作用。 　　须着力为客户设计外汇贷款掉期保值方案　　该方案主要包括本金汇率保护、利率保护和或有支付三个方面的内容，在不

2、考虑小概率或有支付的情况下，此次实施的日元贷款掉期保值为企业节省近7300万元人民币的利息支出，并使企业获得支付日元汇率与实际日元汇率之间的差额形成的本金汇兑收益。　　一、出现规避风险需求　　漳泽电力日元贷款系其收购的河津电厂来自中国进出口银行转贷的日本海外协力基金的第三批日元贷款。该笔贷款开始于1995年，贷款本金共217.77亿日元，其中年利率为2.3%的借款本金116.93亿日元，借于1995年1月13日；年利率为2.6%的借款本金100.84亿日元，借于1995年11月2日。本金归还时间为2005年至2025年，每类借款每年分两次支付。　　公司日元贷款期限长、金额大，汇率市

3、场变动时时刻刻影响着公司的损益状况。人民币兑美元的升值步伐，间接使得人民币兑日元也保持了升值的态势，因而在2005年和2006年中，公司的日元贷款汇兑损益全部为汇兑收益。另一方面，美元兑日元的贬值走势同样令人担忧，人民币升值趋势并不能抵消日元兑美元的升值风险。　　尽管汇率变动产生的汇兑损益只是折算为记账本位币形成的，公司事实上并没有真正受到经济损失或得到实际收益，但反映在账面上，已经严重地影响了公司正常的经营业绩，使公司的市场形象受到严重损害。　　二、尝试外汇管理　　2002年12月5日，漳泽电力与中国工商银行签订了为期三年的货币掉期保值协议，核心为锁定每期到期应归还的利息。　　该

4、方案实施后，虽然在一定程度上降低了公司财务成本，但根据财政部的规定，对于未偿还的全部日元贷款本金，在期末因日元汇率变动所产生的汇兑损益，都应记入当期损益，由于汇率风险没有得到有效规避，因而在会计核算上并没有解决汇兑损益问题，日元汇率波动仍然影响着公司的经营业绩。　　鉴于货币掉期保值交易不能规避日元汇率风险，公司于2003年10月31日对掉期保值进行了平盘。平盘后，负债恢复为原来的本金和利率水平，并获得平盘收益21万美元（折合人民币173万元）。　　此后，公司实施了借短期换长期的债务置换。2004年，漳泽电力由大股东中国电力投资集团公司担保，从工商银行取得10年期日元贷款，本金共计2

5、17.77亿日元，将中国进出口银行的20年期长期日元贷款217.77亿日元全部还清。新贷款的到期日为2014年4月27日，利率为日元6个月的LIBOR+1.2%的浮动利率，规定每年的4月15日和10月15日为还本日，每个季度最后一月的21日为付息日。通过此次债务置换，漳泽电力借短还长，利用日元贷款长短期利率差，为公司减少了大量的财务费用。　　截至2007年12月31日，漳泽电力尚拥有日元贷款余额174.216亿日元。为了充分利用日元低息借款的杠杆作用，公司2007年与工商银行达成协议：2007年、2008年两年暂不用归还本金，剩余本金在以后还款期内等额偿还；贷款利率则调整为日元6个

6、月的LIBOR+0.8%的浮动利率，贷款其他条件不变，还本付息日截止到2014年4月27日。　　虽然漳泽电力所做的上述努力的确为公司节省了部分财务开支，但在实现规避日元贷款汇率风险这个终极目标上却未达标。　　三、锁定偿债成本　　从近年及今后的发展变化情况看，人民币兑美元处于上升通道，而美元兑日元则处于贬值走势，人民币升值趋势不能抵消日元兑美元的升值风险，只有将日元贷款通过掉期风险管理，对日元贷款的汇率风险、利率风险都充分兼顾，才能真正做到降低公司财务成本支出，稳定公司经营业绩，实现公司股东利益的最大化。　　漳泽电力经过一年多来对国际汇率市场、利率市场的跟踪分析，并同包括荷兰银行、德

7、意志银行、英国巴克莱银行等多家投资银行反复洽谈，最后于2007年9月28日与中国光大银行确定了公司6.5年期174.22亿日元贷款的掉期保值方案。　　外汇掉期保值是一种金融衍生业务，是企业管理主权外债过程中，锁定汇率风险、固定债务成本的有效手段之一。该方案主要包括本金汇率保护、利率保护和或有支付三个方面的内容。　　在本金汇率保护上，方案规定，只要美元兑日元汇率在1美元兑75日元至1美元兑125日元之间，漳泽电力归还本金的两个工作日均按1美元兑125日元向中国光大银行兑