一、2009年以来通信板块市场表现

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1、行业研究通信行业2009年3月投资策略报告2021年6月15日1.2009年以来通信板块市场表现（2008.12.31～2009.2.26）按总市值加权计算，上证综指上涨16.5%，通信设备指数（申万）上涨13.7%，跑输大盘2.8个百分点；同期，中国联通A股上涨1.59%，跑输大盘14.9个百分点。2.需求走势分析国内电信投资具有明显的季节周期波动特征，通常呈前低后高特点：即一季度是低谷，四季度是高峰，二、三季度处中间水平。虽然国内电信投资历史走势有明显的前低后高季节特征，但09年的形势却很可能与此前不同。我们判断09年电信投资同比增速将呈现前高后低

2、的走势。我们预计2009、2010年电信固定资产投资额分别为3632亿元、3290亿元，同比增幅分别为23%、-9%。3.供给走势分析自08年12月进入电信投资高峰期后，国内通信设备行业整体上处于满负荷生产状态，部分细分行业上市公司已出现产能和供应紧张、产品价格上升现象。尽管部分通信设备厂商的产能将会在09年二季度得到扩张进而缓解当前供给偏紧的局面，但不可否认的是，在运营商大规模、急迫投资需求下，09年细分行业面临的招标价格压力将明显好于往年，存在价格同比平稳或上涨的可能性，其中产业集中度较高的细分行业价格上行可能性更大。4、三月份投资策略我们维持对通

3、信设备行业的“增持”评级。截至2月27日通信设备行业估值相对充分，行业平均PE为09年19.9倍、10年16.5倍；行业平均PB（净资产取08Q3）为3.0倍。考虑到09年通信设备行业依旧处于景气向上周期，是为数不多的几个需求确定、增长明确的内需型行业。所以即使面临市场调整有所波动，随后依旧会有良好表现。3月通信行业将有半数以上的公司公布年报，部分中小市值的成长型公司可能推出送转股的分配方案，这也可能为这些公司带来阶段性的投资机会。5.风险监管政策导致的电信投资方向调整和投资额度低于预期把握行业景气上行周期中的投资机会通信设备板块52周走势资料来源：w

4、ind资讯请务必阅读免责条款市场有风险·投资须谨慎细分行业评级电信运营：中性通讯设备：增持近期相关报告1.3G牌照发放临近，通讯设备商受益——通信行业12月份投资策略报告2008-12-012.3G开创运营新格局，投资维系设备业景气度—通信行业2009年投资策略报告2009-01-123.收入增速继续下滑，投资增速大幅上涨—通信行业09年2月份投资策略报告2009-02-09研究员：程思琦电话：0411-39673224网址：www.daton.com.cn邮箱：chengsiqi@daton.com.cn请务必阅读免责条款-11-研究创造价值专业前瞻

5、市场行业研究一、2009年以来通信板块市场表现（2008.12.31～2009.2.26）按总市值加权计算，上证综指上涨16.5%，通信设备指数（申万）上涨13.7%，跑输大盘2.8个百分点；同期，中国联通A股上涨1.59%，跑输大盘14.9个百分点。图1：08.12.31～09.2.26通信设备板块表现图2：08.11.1～08.12.31通信设备板块表现资料来源：Wind大通证券研发中心资料来源：Wind大通证券研发中心今年以来，通信设备板块相对于大盘走势偏弱的主要原因是：08年11月份以来，在市场普遍预期3G牌照可能于08年年底发放的推动下，通信

6、设备板块个短期内涨幅过快（见图2）。09年1月7日，工信部为我国三大电信运营商颁发了3G牌照，由于之前通信板块相关个股股价已累计了较大的涨幅，特别是一些不直接受益于3G投资的相关个股在3G发牌的带动下也出现了非理性上涨。3G牌照发放后，部分个股出现了一定的回调符合也我们的预期。二、需求走势分析（一）国内电信投资和设备商业绩季节周期性明显国内电信投资具有明显的季节周期波动特征（见图3），通常呈前低后高特点：即一季度是低谷（03-08年1Q占全年投资比平均13.7%），四季度是高峰（03-08年4Q投资占比平均38.5%），二、三季度处中间水平（03-08

7、年平均占比分别为25.9%、21.9%）。原因包括运营商倾向上半年将更多精力投入市场营销而非网络建设（为全年用户发展目标的完成抢占先机），以及运营商的强势使网络建设工程项目大多在年底的四季度验收、结算。请务必阅读免责条款-11-研究创造价值专业前瞻市场行业研究图3：电信固定资产投资季度占比走势：前低后高资料来源：工信部大通证券研发中心运营商投资及验收的季节性波动直接导致设备商业绩相应波动（见图4）。05-07年，行业重点上市公司的Q1、Q2、Q3、Q4收入占（全年）比均值为18.5%、24.5%、25.3%、31.6%，净利润占比均值为16.3%、24

8、.0%、28.2%、31.5%，与国内电信投资的季节性趋势基本一致。图4：重点公司季度收入和净