证券市场投资者保障管理论文 .doc

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1、证券市场投资者保障管理论文证券市场投资者保障管理论文证券市场投资者保障管理论文证券市场投资者保障管理论文　　编者按：本论文主要从中小投资者概念；投资者保护概述等进行讲述，包括了投资者是证券投资的主体，是指以营利为目的，进行证券交易、投资者通过和公司签订契约就可保护自身合法利益、投资者是证券市场的主体，投资者保护是各国立法主旨，是证券市场监管的主要任务、投资者保护水平的提高能够提高公司价值等，具体资料请见：　　摘要:资者保护是全球证券市场发展过程中的一个十分重要问题，一直为各国官员和学者所关注，作为一个近二十年历史的新兴市场，中国目前在投资者保护方面还存在一些突出的问题，主要从投资者保

2、护的概念，探讨投资者保护的两个理论:契约论和法律论，以及投资者保护的意义，借此为如何维护中国证券市场的持续、健康发展，保护中小投资者利益提供参考。　　关键词:投资者保护理论;契约论;法律论;证券市场　　投资者保护是全球证券市场发展过程中的一个十分重要的问题，一直为国内外学者、监管部门、政府所关注，也是现代公司治理的重点。大量理论与实证研究表明，一国或地区投资者保护越好，资本市场也就越发达，抵抗金融风险的能力就越强，对经济增长的促进作用也就越大。另一方面，投资者保护也是证券市场能否持续健康发展的关键因素，投资者保护越好，证券市场就越健全，投资者就越有信心，对资本市场的发展就越有利。相对

3、于具有数百年历史的国外成熟市场而言，中国证券市场只能说仍处于成长的初期，因此，投资者保护问题在中国也就具有更强的现实意义。如存在大股东不规范运作、内幕交易、市场操纵、不实信息披露、缺乏相应的法律救济机制等。也正因为如此，与国外成熟市场相比，我们在投资者保护方面的任务就显得格外重，格外紧迫。　　1.中小投资者概念。投资者是证券投资的主体，是指以营利为目的，进行证券交易，行使证券权利、承担证券投资风险和市场收益的主体。而在中国《审理证券市场因虚假陈述引发的民事案件赔偿若干规定》中，投资者被定义为“在证券市场上从事证券认购和交易的自然人、法人和其他组织”，也就是投资人以货币资本在证券市场上

4、买卖股票、债券、基金凭证等有价证券以及这些证券的衍生工具，以期获得收益或者卖出证券及衍生工具以赚取市场差价的自然人、法人或其他经济组织。鉴于本文主要探讨中小投资者的问题，因此需要特别解释其概念，即对公司没有实际控制权的中小股东。根据中国证券市场的具体情况，中国中小投资者具有结构层次较低，分散性、投机性、弱势性等特点。　　2.投资者保护概述。LaPortaetal(1998)首次从法律角度提出投资者保护的定义，即指法律对投资者的保障程度以及相关法律的有效实施程度。投资者保护主要是抑制大股东对小股东的掠夺，保护中小股东的利益，维持投资者信心，实现公司价值的最大化，促进资本积累、证券市场发

5、展和经济增长。其核心是通过一系列正式、非正式规则，建立一套利益相关者的激励与约束机制，协调各方利益一致。　　契约论的学者认为，投资者通过和公司签订契约就可保护自身合法利益，因此只要契约是完备的，监督执行契约的司法体系是有效的，则投资者与公司签订的契约就可以保护投资者的利益，而政府只需保证契约的执行。RonaldCoasc(1960)分析了个人和私人公司合意地制订契约的条件。发现只要执行这些契约的成本为零，个人就不需要法律或可找到规避法律而签订契约的方法。Easterbrook，Fischel(1984)以此为基础开展了更加深入的研究，他们认为证券法律法规是无关紧要的，甚至有时对证券市

6、场的发展会造成障碍。　　契约论主要有以下几种观点，首先有政府干预观点:Berglof和Thadden(1999)认为，即使没有法律的要求，政府也可以对公司施加压力，要求公司善待投资者，如果公司的内部人持续对外部投资者权益进行侵占，政府可能会剥夺该公司享有的某种优惠政策。接着是集中的所有权结构观点:Shleifer和Vishny(1997)认为，集中的所有权结构是保护投资者权益的有效手段。高度集中的外部投资者所有权可以构成对管理层的强有力约束，从而保护投资者。其次也包括市场声誉机制观点:这种观点认为，持续经营的公司不敢滥用股东的投资，“滥用”一经查处，公司失去信誉，失去再次融资的机会，

7、管理层也可能会被解雇。如果管理者具有良好的个人品质和信用记录等，可以在一定程度上增加项目的融资机会，从而提升企业价值。另一观点是交叉挂牌上市的制度这种观点:如果允许公司去投资者保护水平高的市场上市，那么这种交叉挂牌上市的竞争可以提高投资者保护水平。Reese和Weisbach(2001)认为，大多数海外公司选择在美国上市，其考虑的主要因素是要提升投资者保护的程度，进而获得更多的融资。还有包括产品市场竞争观点:产品市场竞争是解决所有者和管理者之间代理问题的有