证券市场信息披露规则一体化探讨.doc

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1、证券市场信息披露规则…体化探讨來源：中鼎网作者：佚名日期：08-10-26［摘要］:在金融市场全球化的条件下，证券信息披露应采取什么样的规则，才能使各国监管当局既能吸引更多的外国资本以促进本国金融市场的发展，又能降低市场风险并保障投资者的利益？在过去的十几年中，证券市场的国［英文摘要］:［关键字］:［论文止文］:在金融市场全球化的条件下，证券信息披露应采収什么样的规则，才能使各国监管当局既能吸引更多的外国资本以促进本国金融市场的发展，又能降低山场风险并保障投资者的利益？在过去的十几年中，证券市场的国际化趋势12经形成。与之相伴而生的一个问题是，在金融市场

2、全球化的条件下，证券信息披露应采収什么样的规则，才能使备国监管当局既能吸引更多的外国资本以促进本国金融市场的发展，又能降低市场风险并保障投资者的利益？本文分析和比较了国际证券市场上两种信息披露规则的效应，以期对我国证券市场的发展有所裨益。证券涪息披露规则的选择在证券市场国际化的背景下，市场的各方参与者都町以从中获益。作为筹资者的发行人可以获得來自国外的融资，这有助于其信誉度的提高并增加其股份价值，市场风险的减少也会使资金成本得以降低；对于投资者而言，可以获得在国际范围内的投资分散及增加风险收益的机会；对于接受外国上市公司的国家而言，可以增加就业机会并山于

3、提供乞种金融服务从血获収可观的收益。但是，我们不能忽略其中的信息披露这一关键因素。根据Saudagaran等人的研究，信息披露成本是跨国证券发行人在选择其上帀地点时所考虑的最重要方面，只有当其跨国发行上市的收益超过其为此所必须遵守的披露成本时，这种行为才变得可行。投资者也需要一套有效的披露系统，从而低成本地获取対跨国证券进行准确定价所必需的信息。有效的信息披露还可以防止管理机会主义行为，减少欺诈和市场行为，从而更好地保护投资者利益。因而，国际证券市场的发展又在很大程度上取决于一国信息披露制度的选择。根据Hagerty&Fishman和Verrecchia

4、等人的研究，在披露有成本的情况下，证券发行人或已经上市的公司不会£1愿披露英相关信息，为保证信息的准确及时披露，监管当局必须进行强制性披露的监管。于是，监管当局往往面临着这样一•种两难境地：一方面，为了保护大量的个体投资者，各国往往采収相对较为严格的、适合本国情况的披露要求，另一方面,这种增加的披露成本往往又会促使重视信息披露成本的发行人转向英他市场，进而带走更多的投资者，从而与一国金融帀场发展的目标相背离。因此，信息披露制度的选择成为证券市场发展必须解决的一个重要问题。对于国际证券市场的信息披露而言，--种是目前大多数国家采用的齐自为政的“监管性竞争”

5、(regulatorycompetition)规则，务国监管当局对信息披露的耍求主要是根据本国经济发展的目标制定，与其他国家的披露规则关联不大；另一种是信息披露的"一体化”(hamonizalion)规则，不同国家之间共用相同的披露标准，这种方法己被欧盟区国家以及某些双边国家之间(如美国和加拿大之间的双边披露系统MIDS)所采用。为了找出最佳的信息披露规则，有必要对这两种规则的理论基础和利弊进行分析。监管性竞争规则及英缺陷信息披露的监管性竞争是指各国不同的监管体制通过为投资者提供最有效的监管环境以吸引更多的投资者而形成的一•种竞争。这种理论源自斯密的"看

6、不见的于”这一思想，BP竞争性均衡可自动生成。我们可以通过成本收益分析框架理解这一•过程。在完全竞争的条件下，山于监管体制较为严格的市场中投资者能够获取止确投资决策所需的全部信息，并较少地承受欺诈和市场操纵的风险，因而证券发行人可以获取更高的期望发行价格。在监管体制较为放松的市场上，投资者更易受欺诈，他们为取得所想要投资公司的经营等相关信息要付出额外的成本，证券发行价格当然要打个折扣。因而，在没有障碍的情况下，假若证券折价不能弥补投资者因此付出的额外信息搜集成本，他们就不会在监管体制较为放松的市场中进行投资。相应地，山于严格的信息披露也有成本，假若发行人

7、获収的证券发行价格不能弥补其承受的信息披露成本时，他们也不会在这种币场中发行证券。投资者和发行人两方面的力量促使监管水平达到竞争性均衡。此外，不同监管体制之间可以柑互学习，进而引发监管创新。然而在现实中，监管性竞争所依赖的完全竞争状态事实上并不存在，各种市场失灵和缺陷使这种信息披露规则并不能达到其最佳的经济效率。这主要表现在：1.信息成本。在监管性竞争框架中，市场参与者应能评价各个国家不同信息披露制度的优劣，而对这些信息的搜集和评价是需要付岀相当成本的。发行人和投资者需要从社界各国杳找各种不同语言和形式的资料，并加以報理、比较和分析，以找出最有效的监管体

8、系。这种信息处理过程并非一劳永逸，他们必须对市场中那些潜在的在监管方面的所有变动