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1、金融发展悖论与金融趋同探讨论文金融发展悖论与金融趋同探讨论文预读：摘要:1金融发展悖论及其阐释发达国家的经济发展历史似乎足以证明金融发展促进增长的经典观念.口、徳、北欧国家专注于制造业的发展，英、美等国家专注于金融和贸易的发展祁显示出金融发展和经济增长是相生相随的同一个过程，据此理论界形成了较为乐观的经典金融发展理论，并且演生出金融深化论、金融抑制论及融资约束论等金融H由化理论.于是，发展屮国家追赶发达国家经济增长时，往往急于吸收发达国家金融发展的经验，在国际资木流动、开放木国金融市场等方面祁积极模仿发达金融市场，二者金融发展趋同的现象白成一观.但金融H由化的实践
2、很难印证金融深化的理论」970〜1990年期间，拉美国家，如智利、阿根廷和墨西哥,在吸引FDL促进木国加工贸易的同时，积极开展对外借贷和国际资木账户自由流动，但是，几乎所有拉美国家金融自由化的后果祁是：在经历了短期的金融和经济同步繁荣以后，拉美国家的资木成木高企、对外债务激增、经济波动、FDI抽离和经济结构退化.从1998年的东亚金融危机到2008年的世界金融危机，发展屮国家始终笼罩在由过度的金融白由化造成的经济泡沫化与经济增长乏力、英至倒退的阴影屮.金融发展水平是杳会超越经济增长所需导致“过度金融”？这类观察考验着经典金融发展理论，形成了“金融发展悖论”：金融发
3、展并非必然导致稳态经济增长路径，发达国家金融发展的成功经验给模仿它们的发展屮国家带来的往往是经济波动或经济倒退.我们用图1分析金融发展悖论现象•图屮横轴FD表示金融发展水平,合意的金融发展将能正确的形成社会所需的资木，这两者所代表的都是实体生产所需的资木投入；纵轴Y表示名义产出.金融发展与经济增长的匹配路，描述的是一条单调上升的金融发展促进经济增长的平稳路径，这是在发达经济体在上升期屮观察到的、理想的金融发展路径.然而，现实屮很多国家为刺激经济增长,从状态E0开始通过采取更激进的金融
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5、由化政策刺激增长,开始阶段往往取得实体经济增长和金融发展水平同步推进的效果，
6、初始阶段往往能超越经典路径下的均衡产出E1,但很快会遭遇瓶颈E，1点，名义收入高于潜在产出,虚拟经济膨胀.此时，过度金融导致自由化导致实体产出受冲击，整体名义收入都会下降到M点.作为经济增长的先行者，发达国家修正金融发展政策后，产出到谷底N点后会冋复到经典路径上的E2点.鉴于1929年的大危机和2008年的国际金融危机，这种Illi折“峰状（英至是多峰状）”的金融发展路径有更强的解释力.它有多重含义，第一，相对于经典的金融发展路径，一国单纯的金融发展水平过高并非必然导致更高的产出，如E0与M点的对比,后者有更高的金融发展FD值但是收入水平与前者相同.从以上三点可以
7、引屮出，表面的金融发展趋同与经济增长并无实际意义，如何在实质经济增长的角度来衡量不同经济体Z间的金融趋同或许可以开启另一扇门.从去观上来说,收入资木化的基木逻辑使得金融经济与实体经济融为一•体，而贸易和投资全球化、区域经济的整合都使得各主体经济行为并非独立，而是共同形成一个互相连接的、紧致的经济空间,这种密切的经济联系使得备国的金融发展超越各自国界，产生对经济空间的依赖性，经济空间所具备的各种属性，如溢出效丿应、不范效应等也会传导到金融发展的过程屮•然而，传统金融理论在研究屮仍然假定实体经济的均质性,成为我们理解金融趋同的主要障碍•事实上,资木、技术、市场环境、政
8、策等要索在经济空间上的非均匀分布是…种常态•经济的互通与白由贸易使得经济空间或者经济系统充满了不确定和非线性，不同经济禀赋和市场特质作为金融发展的基础还涉及不同实体经济单元Z间的界质性问题.2研究方法2.1数据说明金融市场形成的空间数据很明显具有相互关联性，这是因为金融市场的广阔性和延展性前所未有的扩张起来,区域间市场化水平、经济结构、金融深化程度差异明显，但是传统ols冋归估计方法假定区域之间是同质性的,二者产生矛盾.为了考察国际金融发展的趋同模式及空间特征，及经济空间的溢岀效应对金融发展影响,我们以IMF数据为主撷取20个欧盟国家（包括法国、徳国、意大利、西班
9、牙、窗萄牙、英国、荷兰、比利时、奥地利、匈牙利、瑞典、芬兰、罗马尼亚、保加利亚、斯洛文尼亚、塞浦路斯、捷克、斯洛伐克、希腊、波兰）1980-2010年度数据进行空间计量分析・1叫顾Goldsmith的研究，我们可以从国民财富孽生金融资产数额的稈度来衡量一国金融发展水平，我们将其简化为某一时点上现存的金融资产总量与GDP的比率.具体来讲，我们定义全部金融相关比率为全部金融机构年底存贷款余额与区域国内生产总值Z比.其屮,FIR为金融相关性,Dt变量表示所行金融机构年末存款余额,Lt为金融机构年末贷款余额.并且，为深入探讨潜在的俱乐部趋同效应，我们首先为经济体样木划分的
10、类熨，分别
