信贷扩张周期见顶确认.docx

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1、TOCo"1-1"hzu目录一、信用周期：央行“合理适度”和信贷增速见顶确认4二、新增信贷：疫情后首次低于去年同期，结构上向中长期倾斜5三、新增社融：表外三项大规模缩减，直接融资形成支撑7四、货币增速：M2增速回落，M1增速回升8图表目录图表17月社融新增规模环比显著回落4图表2社融增速回升，信贷增速回落，两者出现交叉4图表3近期市场关注货币社融是“合理增长”还是“增速明显高于去年”，但央行表述并不一致4图表4信用周期分化，非政府部门的债务扩张已经见顶，政府部门的债务扩张继续5图表57月新增信贷低于去年同期，是疫情以来的首次6图表6以投放节奏来看，7月新增信贷

2、季节性回落6图表77月企业短期信贷（短贷+票据）大幅缩减6图表87月居民短期贷款维持同比多增6图表97月企业中长期信贷仍维持较高增幅7图表107月居民中长期贷款维持高于近年同期水平7图表117月表内外票据增均缩减7图表127月企业债券疫情后首次回到往年同期水平7图表137月特别国债集中发行，地方债发行放缓8图表14预计8-10月政府债券净融资或维持高位8图表15M2增速回落，M1增速回升8图表16企业存款季节性回落，同比低于去年同期8图表17居民存款季节性回落，低于去年同期8图表18单位活期存款与去年同期基本持平8央行8月11号公布7月金融数据，7月新增人民币贷款99

3、27亿，同比少增673亿，信贷余额增速13%，较6月小幅回落；新增社会融资规模1.69万亿，同比多增4028亿，社融存量增速12.9%，环比上行0.1%；M2同比增速从11.1%回落至10.7%。9.58.57.510.710.516.515.514.513.513.012.512.911.5社融存量:同比贷款存量:同比M2:同比17.5图表17月社融新增规模环比显著回落图表2社融增速回升，信贷增速回落，两者出现交叉50,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00-10,000.00贷款融资表外融资直接融资存量调整政府

4、债券60,000.002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-07资料来源：wind，资料来源：wind，一、信用周期：央行“合理适度”和信贷增速见顶确认从近期政策来看，市场关注央行对M2和社融增长的定调变动，但合意年度新增规模前期已经确定，信贷投放回归常态再次确认。7月30号政治局会议强调“要

5、保持货币供应量和社会融资规模合理增长”，具体措施为“合理增长”；8月3号，央行下半年工作会议召开，定调“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”，与政府工作报告相同；8月6号，公布的货币政策执行报告中对货币和社融增长的描述再次表述为“合理增长”；8月10号，央行行长易刚接受新华社专访时，对于下半年央行重点工作的论述中，对于货币社融增长的描述与下半年工作会议说法一直。所以，近期市场关注“合理增长”和“增速明显高于去年”的表述区别，在不同场合央行的表述并不一致，但前期易纲行长对于全年新增信贷和社融“近20万亿”和“超过30万亿”的说法已经较为明显，且货币政策从“

6、扩总量”到“合理适度”的基调转变已经多次确认，故信贷周期增速见顶确认，年内的信贷投放节奏将继续向常态回归。图表3近期市场关注货币社融是“合理增长”还是“增速明显高于去年”，但央行表述并不一致日期部门文件/报道具体内容2020/5/22两会2020年工作报告稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。2020/6/17国常会部署引导金融机构进一步向企业合理让利助力稳住经济基本盘综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均

7、超过上年。2020/6/18央行易纲，第十二届陆家嘴论坛开幕式展望下半年，货币政策还将保持流动性的合理充裕，预计将带动全年的人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模的增量将超过30万亿元。2020/6/30央行2020Q2货政例会坚持总量政策适度，促进金融与实体经济良性循环，全力支持做好“六稳”“六保”工作。综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。2020/7/8央行金融支持稳企业保就业工作座谈会会议要求，各金融机构要把支持稳企业保就业作为当前和今后一段时期工作的重中之重。要把握好信贷投放节奏，与市场主体实际需求保持一致，确保信贷资金平稳