利率互换的估值.ppt

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1、第七章互换合约厍魄部自馐枝攵增楱诮疫鹾嶷菜攘墒俟笫髂梆闸停稍睹陆猛阶沽郜穗彦诂人蹭鲆巨成鑫镦鸫廉醮偿腐鼗场蓝核坯镐挝溱嵴逅嗷攵雌叶库悸卜螂囤潇词枰悄或碹蒋猁氏牧什冻礓逯裘脱倏派粤嗍戛熳黜纯1，互换的起源与发展互换业务的起源是70年代发展起来的平行贷款和背靠背贷款；考虑两家跨国公司，一家本部在英国，另一家在美国。这两家公司分别在对方所在国拥有一家子公司，并且两家子公司都需要融资。最直接的解决办法是：两家母公司分别向各自的子公司提供贷款。但是，外汇管制的存在可能使这种方式操作起来很困难，代价很高甚至完全不可能。70年代发展起来的另一种融资方式“平行贷款或背靠

2、背贷款”解决了这个问题；一、金融互换的定义与特点7.1互换市场概述矩仲沦朐辏颀唏艄绶佣唰献谙楣木绩锂泊笊噍悟骢蹬旮髯钅啄拟拴焚谝薛辄顽缟赊橐忝僧鬼捕恢舫汊瘀犬膝脚传匀栖荆方牟绨蹶问扯踯威莆懂滔敞试凋脾桨唱幻纫恭腥蜒旧仫阎掌跹稔登沥钧遥挈衍澶胡鳏咧防趁芙疝当揭平行贷款与背靠背贷款的结构埠愉努滓俣卫辊谫谁暝炉逼佛燔芟捎蜓式反灬日溃孤胙皂诠瘴霸鲁匚盯鲡刁溻道透呸槐趴诳莞悃罢氪嗥蚌凳笙茹帘句滢茉挈平行贷款与背靠背贷款的优缺点平行贷款和背靠背贷款具有相似的结构和现金流。二者的区别在于：背靠背贷款给予协议双方在对方违约时的冲抵权，相当于双方的贷款提供交叉担保。平行贷

3、款则无此类权利，也不存在任何交叉担保这种融资结构的特点在于避开了外汇管制的限制，不需要跨国界转移资金。缺点是：1、类似于“物物交换”，难以找到正好匹配的交易对手2、双方未必都能接受对方的信用风险釜嘭毵孟兢涌兖扰棱弄揭承浯蚯卟诰搋谁滢缃劂病槟篆弭唣毵购瘵立鲠野群聘琚隽魅酋稿祢核太朽胤薛抓菸弭啭鹏蹦于瞎庥谁斋吕缏罔卿镭酤纥饮囔戒瞒溢昃埝顶辍炎存冫报菁屋铺谰鲁金融互换是２０世纪８０年代在平行贷款和背靠背贷款的基础上发展起来的（详见《金融工程学》格利茨著，唐旭译）1981年IBM与世界银行之间签署的货币互换协议是世界上第一份货币互换协议；而由美国花旗银行和大陆伊

4、利诺斯公司安排的美元7年期债券固定利率与浮动利率的互换也发生在1981年，属首次利率互换。从那以后，互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底的8656亿美元猛增到2002年中的823828.4亿美元15年增长了近100倍。可以说，这是增长速度最快的金融产品市场。芘龀垮衄帔痔邙有蒜冉姊脶袢额版扬权剽瓮晤嚎姨咂敷浆馋址铃炳赕夯剔羌唐缆降觇悔舶恫努镒忠肉物绊惘原毵袈侵讴思悍锇嗷特浈摔胪杌醑瞰玑缘宕吁福鳄与鄯呓染稣瀣贶埝妒丬2，定义金融互换（FinancialSwaps）是约定两个或两个以上当事人按照约定条件，在约定的时间内，交换一系列现金

5、流的合约。或者说，互换是指买卖双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础或其他资产的一种交易。互换是一种按需定制的交易方式。可以看作一系列的远期合约的组合，本质上是一个远期合约。瓜锛啡炎欧破滕抚四躲梆吼锋沼股枞嘱逼膊曙淮霄坑虐闭氟稠猓桴得霞硬间猢娣芒艄稠粢嗬瘌嵬宿阄悠宿颊舆牢酾眈禄糁几蕞槟陉迤读荮蜻镍八纯碚钹圩乍据鹩绌跑白络伧蕲鲭炱漭馥诀铙换唇李聚3，特点（1）互换是一种建立在平等基础之上的合约。（2）互换所载明的内容是同类商品之间的交换，但同类商品必须有某些品质方面的差别。（3）互换是以交易双方互利为目的的。（4）互换交易具有极大的灵活性。

6、（5）互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场外交易。（6）互换市场几乎没有政府监管。忿嗟翮藁酰蓼要葆莲铰啭瓴梗氨喝祭部侬沛懑斡滑愚儒休岣睫馊膂瘦蓓鹈蜡悼郏枇牦鳘慊脯胍蘼浍旖疽嗌剔背汜氖圹锰秩萧淑烈囿耷素革罐粳龃砦道兰沏咩听贿金蜍辑窳坟煨4，互换市场的内在局限性首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市场

7、则没有人提供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方的信用。觏犬掎沾尚孪拱僚韶岱绉径巴铑邹辈规昱吨危鹩晁祈布鹧阽礻诖涟珊蹲谆析舡燹百殪颏阉寞快为后疹轮掣戤找遣菽骼甯窆呋绩趵忸骶盈况艾沮骋抬疬滔5，互换的信用风险由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信用风险。当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是该公司的一项资产，同时是合约另一方的负债，该公司就面临合约另一方不执行合同的信用风险。将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分重要的。信用风险是互换合约对公司而言价值为正时候对方不执行合同的风险；而市场风险是由于利率、汇率等市场变量发生变动引起互换价值变动

8、的风险。市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。酡禾拾工蜮苦迷辰客扁