羊群效应读书笔记讲课稿.doc

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1、羊群效应读书笔记精品文档《中国证券市场机构投资者的羊群行为研究》阅读笔记一．文章大意文章作者南开大学的苏玮和谭秋燕从羊群效应的定义出发，介绍羊群行为的概念。羊群行为最初是指动物(牛、羊等畜类)成群移动、觅食的行为。后来这个概念被引申来描述人类社会现象,指大多数人保持一致的思考、感官和行动的状况。在金融领域中用于描述投资者的投资方式,它是特指投资者在信息环境不确定的情况下,行为受到其他投资者的影响,模仿他人的决策,或者过度依赖于舆论而不考虑自己的信息的行为。而值得注意的一点是，Bikhchandani&Shaima认为只有当投资者在知悉其他市场参与者的行为并因此

2、而改变了自己的投资决策时,其行为才是羊群行为;换言之,只有有意识地模仿其他投资者的行为才是羊群行为。而“伪羊群行为”则是许多投资者面临相似的决策问题且拥有相似的信息集从而做出相似的决策。两者关键的区别在于前者是有意识地模仿行为,而后者则是无意中作出相同的决策。后者是有效率的,而前者则不一定是有效率的行为。接着，作者介绍了羊群效应在国外、国内的发展历程。羊群效应的提出要追溯到凯恩斯的“选美论”。凯恩斯认为竞争者尽可能地猜测别的竞争者可能的选择,并模仿这种选择,不论自己是否真地认为当选者漂亮,从而产生了羊群效应。此外,他还表达了对长期投资者能够预测市场趋势,进而做

3、出有效投资决策的说法的质疑。他认为,如果专业基金经理在意人们对他们的决策能力的评价,他们最好的选择是羊群行为。进入20世纪90年代,国外的学者开始研究羊群行为的存在性,其研究从两个方面展开:一是理论研究,一是实证研究。国内对于羊群效应的研究起步比较晚,到20世纪90年代末才出现一些理论研究,而且大多是对西方理论的引进,相关的实证研究更少。我国学者宋军，吴冲锋和施东晖对我国的基金进行分组研究,结果都发现我国的基金同样存在着羊群行为现象。然后，作者阐述了三种羊群效应的产生机理收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档:不完全信息理论、声誉理论以及薪酬结构理论。1

4、.基于信息不完全的羊群行为理论。它的假设是：投资机会对所有投资者均具有同样的价格,即供给是完全弹性的。投资者可以相互观察彼此的行为,但不能直接观察对方的私有信息或者其收到的信号,对信息做出恰当反应的方式是可知的。这样,投资者可以通过对方的行为选择来推断其私有信息。在这种框架下,羊群行为就会产生——起初的一些随机事件和少数人的行为选择决定了后来大部分人的行为模式。2.基于声誉的羊群行为理论。其基本思想是,如果一个投资经理对于自己的投资决策没有把握,那么明智的做法是与其他投资专家保持一致,当其他专家也这么考虑时,羊群行为就产生了。3.基于薪酬结构的羊群行为理论。该

5、理论假定投资代理人的薪酬取决于他相对其他投资代理人的业绩表现,这种薪酬结构扭曲了投资代理人的激励,导致无效的投资决策,从而产生羊群行为。作者第四点论述了我国证券市场羊群行为的特殊性。原因是首先,我国证券市场还处于初级发展阶段,新兴市场往往由于监管的低效、扭曲的信息披露、不合理的会计规则等原因,对新信息的吸收缓慢,羊群行为有较大的生存空间,而发达的金融市场对于新信息的反应更灵敏和迅速,其中的羊群行为相对较少。其次,我国的文化与西方文化存在显著差异,西方文化强调个性,而我国几千年以来的正统文化一直强调集群性,我国文化中的集体主义倾向可能会对于群体水平、组织水平的投

6、资决策行为产生深刻的影响。因此，作者得出结论，直接套用西方的理论来解释和预测我国投资者的行为规律是不精确的。我们应该结合当前的外部经济环境以及本国文化来研究投资者的心理和行为,提出适合中国实际情况的理论模型。二．实证方法下面介绍几位中国学者对羊群行为所做的实证研究。关于羊群行为对股价的影响，实际上若从破坏股市稳定运行的角度来讲，羊群行为对股价的影响主要是通过反馈交易策略来实现的。验证投资基金的交易行为是否存在正反馈或负反馈，主要是考察它们的超额需求(Excess收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档Demand)，即基于股票上一季度或上一年度的表现，基金

7、经理人在当前季度或当前年度的净购入股票量占全部买卖股票量的比例，可根据Lakonishok，Shleifer，Vishny(1992)和Wermers(1999)，采用价值比率法来计算超额需求。用所有交易股票i的投资基金在季度t买卖股票i的价值净增加量（可正可负）与所有交易股票i的投资基金在季度t买卖股票i的价值净总量的比值来表示。第二种计算方法为数量比率法。由季度t买入股票i的基金个数与季度t买卖股票i的基金个数总量的比值来表示。这两种方法均能解释市场上羊群效应的大小。 而在市场压力下的羊群行为检验，宋军和吴冲锋(2001)认为在市场存在压力（价格波动剧烈）

8、时，羊群行为模型和理性资产定价模型的区