金融体系结构_金融效率与金融稳定_陈雨露.pdf

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1、2013年第5期1*金融体系结构、金融效率与金融稳定①陈雨露马勇摘要:在一国金融体系结构市场化的演进过程中，金融体系的效率和稳定具有一定程度的交替关系。如何在金融体系的效率和稳定之间寻求一种合理的平衡，成为一国金融体系发展所要解决的核心和关键问题。本文扩展了传统的金融体系结构理论，从全球金融发展一般规律和各国“国家禀赋”相结合的视角，对金融体系结构、金融效率和金融稳定之间的动态关系进行了系统的理论和实证分析，并在此基础上对一国金融体系效率性和稳定性的长期演进轨迹提供了一个初步的“全景式”刻画。关键词:金融结构;金融效

2、率;金融稳定一、引言在关于金融体系内部变化规律与趋势的研究中，一个重要的命题就是金融体系的结构选择问题。特别是随着“比较金融体系”理论的发展，关于“银行主导型”金融体系和“市场主导型”金融体系孰优孰劣的争论就一直是理论界持续探讨的焦点之一。从既有研究来看，关于金融体系结构的比较研究中有两个彼此联系的基本立足点:效率性和稳定性。大量的研究也表明，稳定的金融体系通过把资金导向更有效率的部门而促进了经济增长(King和Levine，1993;Levine和Zervos，1998;Beck、Levine和Loayza，200

3、0)。因此，何种金融体系结构更有利于实现稳定性和效率性的综合平衡，不仅吸引了大量经济学者的关注，也是决策当局政策选择的现实议题。2金融体系结构、金融效率与金融稳定总第17期总体来看，在传统的主流经济学框架下，金融结构、金融效率和金融稳定三者之间的关系并没有得到过全面深入的统一刻画。而此轮金融危机之前，严格偏好市场化的传统金融学理论似乎也前提性地忽略了不同金融体系结构在效率性和稳定性方面所可能存在的交替关系。一方面，以“比较金融体系”理论为代表的金融学理论主要是从效率性角度来解读金融体系结构的选择问题，但对于金融体系结

4、构和金融稳定之间的关系却较少论述①。另一方面，关于金融稳定的研究虽然早已是汗牛充栋，但却极少有文献将重点放在金融体系结构和金融稳定之间的联系机制上。这不仅造成了在理解金融体系的效率性和稳定性关系上的“理论断裂”，而且带来了现实金融体系发展的若干实践困惑。基于上述存在的问题，本研究旨在以现有文献为基础，对金融体系结构、金融效率和金融稳定之间的关系进行综合的理论和经验分析，并尝试将三者之间的关系置于经济发展的动态图景中予以统一刻画。这种刻画有助于形成金融体系结构、金融效率和金融稳定之间的一般理论基础，同时加深我们对长期经

5、济发展进程中最优金融体系结构演进路径的认识。二、金融体系结构与金融效率为分析金融体系结构和金融效率之间的关系，参考Diamond(1984)、Merton(1995)、Holmstrom和Tirole(1997)以及Boot和Thakor(1997)等的模型思想，建立一个基于实体经济融资需求和市场主体最优化融资决策的简单分析框架。假定代表性企业的融资来源主要有两个渠道:银行和金融市场，市场的无风险利率为r。代表性企业的融资决策是要使企业管理者的预期收益最大化。对于企业管理者而言，预期收益有两个基本来源:项目净回报和控

6、制权租金。在经典的道德风险框架下，如果企业采用内源性融资(即使用自有资金进行投资)，则不存在道德风险，因为此时企业必定会选择投资于好的项目;而当企业使用外源性融资时，由于委托代理问题的存在，道德风险难以避免。为纳入上述委托代理和道德风险问①虽然“比较金融体系”理论关于风险管理、资本配置、信息处理和公司治理等方面的研究或多或少地与金融体系的稳定性相连，但由于研究立足点主要是效率比较而不是稳定诉求，所以金融体系结构与金融稳定之间的关系从未得到独立和系统的研究。2013年第5期3题，我们假定企业必定投资好项目(即不存在道德

7、风险)的概率为p，而投资坏项目(即存在道德风险)的概率则相应为1－p，其中0＜p＜1。当企业投资于好项目时，企业能以较高的概率实现正的净收益;而当企业投资于坏项目时，企业无法实现正收益，但企业管理者可以从项目中获取私人租金V。私人租金的存在显示了企业管理者道德风险来源的激励条件。当企业采用银行融资时，银行对企业道德风险的控制主要是通过代理监督(delegatedmonitoring)①和贷款差别化定价实现的。假定当企业投资好项目时，可以以概率α获得项目收益R，以概率1－α获利0，其中0＜α＜1;当投资坏项目时，企业项

8、目获利为0，但此时企业的管理者可以从项目中获得数量为V的私人收益(租金)。当企业存在道德风险时，由于银行的代理监督作用，企业投资好项目和坏项目的概率分别为β和1－β，其中0＜β＜1。与此同时，银行根据企业的风险状况决定贷款利率水平:当企业不具有道德风险时，银行的贷款rr定价(企业融资成本)为;当企业具有道德风险时，银行的贷款定价(企业融资成本)