股强债弱之中的应对.docx

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1、报告正文转债基金规模回落，转债仓位下滑⚫转债整体疲软，转债基金资产净值和转债仓位下滑相比于2020Q1的跌宕起伏，20Q2持有转债的感受并不好，中证转债指数Q2下跌1.86%（其中还有一次“十一连跌”）看似尚可，但相比于创业板指/上证综指30.25%/8.52%的涨幅还是相差太远。具体而言，5月初以来转债指数随着债市调整逐渐走弱，而偏贝塔属性品种（大多是顺宏观经济周期行业）居多使得其难以享受股市消费+科技的结构性行情。以名称中包含“转债”或“可转换债券”的基金作为“转债基金”分类，我们纳入统计的转债基金共38只（2020年以来成立的博时中证可

2、转债及可交换债券ETF、中泰中证可转债及可交换债A、长信中证转债及可交换债50A、万家可转债A、上银可转债精选、海富通上证投资级可转债ETF暂不计入，海富通可转债优选持有转债市值暂不稳定，本次不计入），其资产净值由20Q1的268.19亿元下降8.98%至244.11亿元，相应地持有转债市值由222.46亿元下降至202.37亿元，降幅9.03%，这也是自18Q3以来转债基金第一次季度上资产净值和持有转债市值下降。若以转债市值除以资产净值衡量转债仓位，38只转债基金仓位由20Q1的84.98%下滑至20Q2的82.90%。由于指数型转债基金数

3、量增加（目前已有6只），因此这类基金可以作为一个单独的观察视角：1）20Q2之前成立、上市的4只指数型转债基金Q2资产净值合计5.79亿元，相比Q1的6.93亿元下降，指向转债市场情绪偏弱；2）4月上市的博时中证可转债及可交换债券ETF（简称可转债ETF）是国内首只场内可转债基金，其成交量与净值可以看做是一个衡量转债情绪的高频指标。可以看到，相比于主要股指Q2的逐渐小幅放量，转债成交量中枢下移，并在6月下旬达到极低位置。从事后看，这也意味着彼时偏周期品种的预期比较悲观。图表1：转债基金20Q2资产净值回落，这是自18Q3以来图表2：可转债ET

4、F可以看做是衡量转债情绪的高频指转债市值/资产净值资产净值（亿元，右轴）的首次，20Q2其转债仓位也有小幅下降0.90.850.80.750.70.650.616Q216Q417Q217Q418Q218Q419Q219Q420Q2数据来源：Wind，整理2902401901409040标，Q2转债情绪明显弱于股市成交额（亿元）可转债ETF（右轴）32.521.510.5004/0704/2105/0805/2206/0506/1907/0707/2110.710.510.310.19.99.79.59.3⚫个体规模普遍下滑，转债仓位受到

5、“股强于债”的扰动截至20Q2兴全（代表“长信可转债”，下同）资产净值为44.98亿元，超过长信成为当前以净值计算规模最大的可转债基金，汇添富从20Q1的39.66亿元上升至44.96亿元，规模增长趋势迅猛。规模增长的代表性转债基金还包括鹏华、长盛、富国、华安等。不过整体而言38只转债基金中26只20Q2资产净值相比20Q1下降，这意味着其确实遭遇了赎回压力，而这可能与净值曲线又形成了阶段性的正循环。在“股强于债”的情况下，多数属于二级债基的转债基金转债仓位观测意义有限。不能持有股票的天治20Q2仓位小幅下降，而持仓风险偏好更高的华宝仓位则上

6、升5.22个百分点至89.24%，也与“股强于债”对应。从个体行为看20Q2非指数品种的36只转债基金相比20Q1提升仓位/下降的分别有19/17家。其中天治仓位最高达到130.43%，创金合信（+30.90pcts）、平安（+20.31pcts）、广发（+14.66pcts）仓位提升较多，宝盈融源（-15.42pcts）、华富（-12.39pcts）、民生加银（-9.63pcts）降幅较大。图表3：20Q1/20Q2转债基金的转债仓位整体是分化态势，这与“股强于债”相关天治创金合信博时广发招商鹏华长信申万富国银华民生加银汇添富天治中欧工银瑞

7、信华富富国华安华商南方希元大成长信招商博时汇添富140%140%130%130%20Q2转债仓位120%110%120%20Q1转债仓位110%100%90%80%100%90%80%70%70%90%110%130%20Q1转债仓位注：简单起见，以基金公司名称代表其发行的可转债基金。数据来源：Wind，整理70%70%90%110%130%19Q4转债仓位⚫底仓现分歧，优质强股性品种或加仓转债基金持有转债规模下降，部分底仓和中低价位、偏贝塔品种首当其冲，这与我们在《绚烂已极，转债渐冷_0517》中提到的情况类似：一方面面对赎回压力，规

8、模较大、流动性较高的底仓品种如中信转债、光大转债、招路转债、苏银转债可能被卖出；另一方面正股缺少上涨预期、无法享受Q2结构性行情的标的如福能转债、明泰转债、山鹰转债