镍半年度报告：旧瓶新酒，来年可期.docx

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1、目录1、矿端：旧瓶装新酒，仍然有故事51.1、硫化镍矿51.2、红土镍矿61.3、结论与思考92、冶炼端：结构切换，总量提升102.1、精炼镍102.2、镍铁（FeNi）112.3、含镍生铁（NPI）122.4、镍盐152.3、结论与思考163、需求端：修复不弱，来年可期173.1、不锈钢173.2、新能源213.3、结论与思考234、投资建议244.1、供需平衡表244.2、行情展望244.3、价格判断255、风险提示252期货研究报告图表目录图表1：海外主要硫化镍矿项目产量变化5图表2：中国从印尼进口镍矿（年度值）6图表3：中国从印尼进口镍矿（月度值）6图表4：菲律宾镍矿开采量变化

2、7图表5：菲律宾镍矿采出平均品位7图表6：中国从新喀进口镍矿变化及预估8图表7：国内镍矿港口库存变化8图表8：2020年国内中高镍矿供需平衡预测9图表9：全球镍矿产量变化及预估9图表10：中国精炼镍产量变化（年度对比）10图表11：中国精炼镍产量变化（月度对比）10图表12：中国精炼镍进口量变化（年度对比）11图表13：中国精炼镍进口量变化（月度对比）11图表14：海外主要精炼镍生产商产量变化11图表15：全球主要镍铁生产商产量变化12图表16：印尼NPI新增产能投产节奏（产量）13图表17：印尼NPI新增产能投产节奏（增量）13图表18：2020年印尼新增NPI产能投产预估13图表1

3、9：中国镍铁产量变化（月度对比）14图表20：中国镍铁产量变化（年度对比）14图表21：中国RKEF工艺镍铁企业毛利率变化14图表22：2020年中国新增镍盐产能投产预估15图表23：中国硫酸镍产量变化（月度对比）15图表24：中国硫酸镍原料结构对比15图表25：全球原生镍产量变化及预估16图表26：全球不锈钢粗钢产量变化17图表27：海外不锈钢粗钢产量变化17图表28：奥托昆普不锈钢出货量变化17图表29：Aperam不锈钢出货量变化17图表30：Third-country对欧美市场冷轧不锈出口同比变化18图表31：印尼不锈钢粗钢产量变化（年度对比）18图表32：印尼不锈钢粗钢产量变

4、化（月度对比）18图表33：2020年中国不锈钢粗钢产能潜在增量19图表34：中国300系不锈钢粗钢产量变化20图表35：中国200系不锈钢粗钢产量变化20图表36：中国冷轧不锈钢理论盈利变化20图表37：中国300系不锈钢库存变化对比21图表38：中国200系不锈钢库存变化对比21图表39：中国充电桩保有量变化22图表40：中国新能源汽车电池装机变化22图表41：中国纯电动汽车产量变化22图表42：中国新能源汽车产量变化22图表43：欧洲汽车碳排放水平变化23图表44：欧洲电动车销量变化23图表45：全球原生镍需求变化及预估24图表46：全球镍市供需平衡表241、矿端：旧瓶装新酒，仍

5、然有故事印尼禁矿实施，叠加疫情影响，红土镍矿供需偏紧的逻辑被放大。下半年矿端依然是市场关注的焦点，疫情后周期矿与铁新平衡的演进，印尼政策是否再度出现异动，市场在矿端的预期差博弈依然会很剧烈。1.1、硫化镍矿硫化镍矿供给仍处在收缩周期，核心问题在于新增产能释放不足，据公司报告，海外主要硫化镍矿项目2019年产量同比下降-0.3%至56.9万吨，市场期待的恢复迟迟未见。疫情的突然出现预计将进一步阻断供给的恢复。初步统计与估计，今年上半年疫情对硫化镍矿项目的影响在1-2万金属吨，1Q20海外主要项目产量同比下降约6.6%，绝对减量约0.9万金属吨。全年而言，疫情影响下半年逐步减弱，全年预估减

6、量在1.5万金属吨。图表1：海外主要硫化镍矿项目产量变化公司国家矿山/冶炼项目20191Q191Q20同比变化Vale加拿大Sudbury50.812.612.0-4.8%Thompson11.23.12.7-12.9%Voisey'sBay35.410.27.3-28.4%Norilsk俄罗斯Polar&Kola166.339.335.1-10.5%芬兰Finland62.416.716.6-0.2%BHP澳大利亚NickelWest82.619.220.98.9%Glencore加拿大INO59.813.314.59.0%WSA澳大利亚FlyingFox9.92.62.88.0%S

7、pottedQuoll13.23.53.1-10.6%Boliden芬兰Kevitsa9.83.22.6-17.1%Nova澳大利亚IGO31.58.48.0-4.3%ARM/NN南非Nkomati13.04.52.6-42.6%AALP南非Platimum23.04.23.1-25.5%小计568.9140.6131.4-6.6%资料来源：公司报告，东证衍生品研究院（注：不完全统计；单位为千金属吨）新建项目方面，Dumont项目、Northm