工程机械迎“戴维斯双击”，智能制造景气提升.docx

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1、中金机械周度组合本周重点看好：A股恒立液压、三一重工、华测检测、美亚光电、龙马环卫、捷佳伟创；H股中联重科、海天国际。本周组合调出杰瑞股份。►三一重工：中国工程机械龙头企业。2019年公司实现营业收入756.7亿元，同比增长35.6%；归属母公司净利润为112.1亿元，同比增长83.2%。往前看，我们预计2020年国内挖掘机销量维持高位，汽车起重机、混凝土泵车销量增长20-30%。得益于公司产品性能、销售渠道等综合竞争实力提升，我们预计公司核心产品市场占有率仍将持续提升。►恒立液压：目前公司已突破小挖泵阀，开始小批量供应

2、15t中挖泵阀；考虑到中挖泵阀价格约为小挖泵阀的2倍，这意味着公司盈利能力或进一步提升。2019年公司营业收入54.1亿元，同比增长28.6%；归母净利润13.0亿元，同比增长54.9%;1Q20公司收入13.7亿元，同比下降12.7%，归母净利润3.5亿元，同比增长6.4%。随着子公司液压科技产能利用率提升，公司一季度毛利率同比提升3.1ppt至37.9%。往前看，受新产品液压马达放量，液压泵阀持续进口替代，以及产能释放盈利能力提升，我们看好公司长期成长性。►华测检测：华测检测是民营第三方检测龙头，拥有全面的实验室网络

3、布局和卓越的管理团队。从收入端来看，我们预计公司未来三年收入保持20-30%的增长，短期的增速贡献主要依靠食品和环境等传统行业，我们认为未来汽车电子、5G产品、航空材料、轨道交通和医药等新领域有望接棒成长。从利润率来看，公司2018年聘请SGS前总裁申屠献忠担任公司CEO，推行精细化管理，改变考核机制，盈利能力和经营效率不断改善，我们预计2020年净利润率水平将达到15%以上。我们认为从长远来看，华测检测有望成为具备国际竞争力的检测公司。►美亚光电：美亚光电基于全国领先的光电识别技术，在粮食色选和口腔CBCT领域都保持着

4、行业领头羊的地位。考虑到一季度口腔诊所开业受疫情影响较大，公司一季度医疗板块的收入下滑较为明显，但考虑需求偏刚性，我们认为一季度延迟的CBCT需求有望于后期回补，公司3月的团购订单增长28%，也验证了下游需求的确定性。我们估计3月团购的订单大部分将于二季度交付，对二季度收入形成支撑。而从下游情况来看，3月开始口腔诊所的经营情况已开始陆续回暖，如通策医疗一季报显示其3月末的经营数据已实现同比转正，我们认为下游原定的采购计划不会消失。目前我国CBCT渗透率估计仅在10%出头的水平，行业仍处于发展快车道。长期来看，我们认为公司

5、有望将产品线拓展至其他口腔类设备，充分受益于口腔数字化的大趋势。其中，今年下半年有望上市的口扫，我们预计将成为公司下一个拳头产品。美亚光电经营稳健，现金流健康，分红率高，是较为优质的现金牛标的。►龙马环卫：随着环卫市场化率的提升，我们认为民营企业将面临更大的市场空间。特别的，目前行业集中度偏低，中小环卫服务企业仍然较多，未来随着一体化项目的增多、单个合同金额的增加、机械化率要求的提升，行业将对公司的资金实力、技术、管理能力提出更高要求，我们认为未来龙头企业的市场份额有望逐步提升。公司层面，龙马环卫一方面积累了较多异地复制

6、的经验，环卫服务运营能力逐步成熟，其市场份额在2019年得到快速提升；另一方面，龙马环卫目前的服务净利润率水平仍然低于可比公司，未来随着成熟项目的占比增加、管理效率的提升，我们认为其服务利润率将稳步提升。特别的，公司2019年进行了管理体系的改变，提拔了新的管理者，强化了激励制度，我们预计未来员工拿单和控本的动力将增强。此外，现金流的改善也是公司一大亮点。同时，短期看，我们估计二季度公司的服务板块将较大程度受益于政策面的支持，服务利润率有望明显提升。►捷佳伟创：光伏板块需求最差的时候可能已经过去。4月光伏组件出口装机5.

7、46GW，环比下降27.1%，同比下降4.7%，好于市场预期。根据中金电新组的预测，4月国内装机需求在2GW左右，叠加出口的5.46GW，月环比下降24%，同比增长19%。随着国内抢装点的接近，目前组件采购已经开始加速。此外，近期工信部发布《光伏制造行业规范条件（2020年本）》（征求意见稿），倒逼光伏企业加强技术创新，引导Topcon/HJT等高效电池发展。目前捷佳伟创的HJT样机已经推出，我们期待HJT设备进口替代的加速。H股：►中联重科：公司是国内领先的起重机械和混凝土机械制造商，塔式起重机市场份额高居国内第一。2

8、018年公司汽车起重机市场份额同比上升2ppt至23%，塔式起重机份额稳定在40%左右。展望2020年，我们预计混凝土泵车、混凝土搅拌车、汽车起重机受益于“国三”排放标准以下车型的加速淘汰，2020年行业销量或分别同比增长20%-30%；受益于装配式建筑施工比例增加，塔式起重机行业销量也有望同比增长20%。我们认为伴