从马斯克、巴菲特之辩看消费与科技的投资逻辑.docx

《从马斯克、巴菲特之辩看消费与科技的投资逻辑.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录前言31、科技与消费公司的投资逻辑比较31.1、科技与消费行业投资回报来源的差异41.2、消费与科技公司垄断形成方式的差异62、美股消费与科技的长期投资效果对比162.1、美股消费行业市值排名榜单极为稳定162.2、长期持有消费和科技的超额收益比较172.3、总结分析：科技股形成坚固护城河的难度更大213、对国内权益资产的投资启示283.1、消费与科技长期投资的配置思路差异283.2、国内权益资产的投资建议304、风险提示32前言许多投资者认为巴菲特是最为成功和值得尊敬的投资者之一，而特斯拉的CEO马斯克却多次公开表达对巴

2、菲特的不认可，说他做的很多资本配置和研究公司年报是无聊的事情，并表示“护城河”理论是过时的思路，创新才是决定企业竞争力的根本因素。而巴菲特虽然对马斯克非常谨慎地表态“他的确做了一些了不起的事情”，但被问及是否投资特斯拉的股票时，巴菲特则非常明确地否定，这是著名的马斯克与巴菲特之辩。虽然马斯克是从人类终极命运角度去思考的企业存在价值，但从投资的狭隘维度去看的话，将科技股看成一个组合，似乎长期的投资收益也不差，即便在2000年科网泡沫的高点买进纳斯达克指数，持有至今也与标普500获得不相上下的涨幅。而巴菲特的护城河理论事实上也是成

3、立的，因为从单个股票来看，2000年科网泡沫时期的10大科技股，如今有6家公司已掉出总市值前10，其中还有3家公司在发生巨幅下跌后被收购退市，最终只有2家公司跑赢了标普500，成功概率并不高。那么从马斯克与巴菲特之辩如何去理解科技与消费股的投资价值呢？何种投资策略有更大概率取得长期超额收益呢？图1：2000年科网泡沫以来纳斯达克与标普500涨幅基本一致纳斯达克指数标普5002000.01-2019.12纳斯达克涨幅120.49%标普500涨幅119.89%2.521.510.50资料来源：Wind，，截止2019年12月1、科

4、技与消费公司的投资逻辑比较从微观经济学的角度看，巴菲特所讲的护城河基本上可以等同于垄断，我们在《垄断、周期与巴纳姆的核心资产》报告中，根据微观经济学中完全竞争三个条件的对立面将形成垄断的方式分为三类：生产者数量减少、产品差异化和设置进入壁垒。而拥有垄断能力的公司就意味着有能力将消费者剩余转化成生产者剩余，获取高于行业平均的利润水平，从而成为长期超额收益的来源。从巴菲特前三大持仓看，可以看出其平均的ROE长期明显高于市场平均水平，而且基本都在20%以上，这是巴菲特过去长期跑赢市场的重要原因。从行业分布看，巴菲特更青睐于消费和金融

5、行业的公司，即便是美股的10年科技牛市中，巴菲特也仅重仓过苹果和IBM，而且巴菲特多次表示投资苹果是因为将其视作优秀的消费品公司，完全契合自己的护城河理论。图2：伯克希尔前三大持仓平均ROE与道琼斯工业平均指数ROE（%）504540353025201510520002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720180前三大平均道琼斯工业平均指数图3：巴菲特前三大重仓股出现频次2000-2019年巴菲特的前三大重仓频次1816141

6、21086420资料来源：Bloomberg，资料来源：Bloomberg，巴菲特不愿意投资科技股更多的还是个人投资理念和能力圈决定，因为他更愿意集中重仓持有杰出公司的股票，押注高确定性的事件，这就决定了巴菲特更愿意投资的是能够稳定创造利润的公司。事实上，科技股同样能够创造可观的长期收益，也能够形成垄断势力，但是在护城河形成方式和难度上与消费品有所差异。1.1、科技与消费行业投资回报来源的差异一般从定义上，科技股是指研发收入占比较高、以新产品和新技术为核心竞争力的企业，具体的标准在不同时期、不同国度却有所差别，一般参考的指标包

7、括：①研究开发经费占产品销售收入的比例；②科技人员在员工中的比重；③产品的技术复杂程度（或细分行业）。表1：科技公司的评判标准1国家评价标准行业和领域美国研究与开发强度；研发人员占总员工数比重；信息技术、生物技术、新材料技术英国从事一种或多种高新技术及其产品的研究开发、生产和技术服务的企业；新信息技术、生物技术OECD研发总费用（即直接和间接研发费用总和）占总产值的比重；直接研发费用占总产值的比重；直接研发费用占增加值的比重航空航天制造业、计算机与办公设备制造业、电子与通讯设备制造业、医药制造业中国（高新技术企业认定）科技人员

8、应占企业职工总数的10%以上；并且开发的经费应占本企业当年总销售额的5%以上航空航天制造业、电子计算机与办公设备制造业、电子与通讯设备制造业、医药制造业、医疗设备及仪器仪表制造业等资料来源：整理大量的研发投入是科技行业发展的基本特征，研发投入既包括对研发人员的人力资本投入，也