现代金融学的发展.ppt

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1、现代金融学的发展蒋冠云南大学价值的度量会计的？市场的？两种不同的价值度量：金融/财务度量:市场价值—折现法会计度量:帐面价值—历史成本法资产=负债+权益会计恒等式:复式记帐法帐面价值的度量资金使用金融/财务恒等式:资金使用=资金来源市场价值的度量资金来源公司财务资产负债和权益资产1资产2负债资产3··权益·资产n总资产总负债和权益会计学:是!金融学:否!资本市场实物经济NPV公司价值+NPV企业经营的目标股东价值（shareholdervalue）的最大化？利益相关者价值（stakeholdervalue）的最大化？市场价值（金融/财务）

2、帐面价值（会计）×股票的估值0123···t···T······折现红利流模型：红利稳定增长模型红利增长率股价增长率收益增长率微型案例微型案例1：维持型微型案例2：增长型50%收益用于新增投资新增投资收益率？微型案例3：非增长型50%收益用于新增投资新增投资收益率红利股价增长率收益股东价值最大化微型案例4：型！企业如何创造价值？金融机构—金融业的核心业务金融创新风险管理金融学的发展描述性的金融学（二次大战前）分析型的金融学（50年代至80年代）工程化的金融学——金融工程（80年代末以来）什么是现代金融学？公司财务资本市场(投资学)金融经

3、济学跨国公司财务管理国际金融市场金融工程公司财务的核心问题资本成本与资本结构企业估值公司治理投资学的核心问题货币的时间价值资产定价风险管理货币的时间价值和利率的期限结构—折现现金流公式是否正确？是!作为预期收益率，实际上是不同期限折现率的某种平均。取否!如果将看作折现率，同一个折现率不能用于很长的不同期限?—国库券收益曲线体现利率的期限结构收益曲线的形状显示市场对利率走势的预期收益曲线上的利率实际上是零息票利率，即可用作不同期限的无风险折现率关于市场理性问题—风险厌恶微型案例—投掷硬币正面反面公平赌博公平赌博风险补偿风险折扣投资行为赌博行

4、为投资者：风险厌恶赌徒：风险喜好来自实物经济由赌场索取风险中性金融工程的定义广义定义：金融工程是创新金融产品的设计、开发与实施；进而言之，是包括创造性地构建所有金融/财务问题解决方案的技术、方法和手段的新兴技术工程学科。狭义定义：金融工程就是通过创造结构化工具进行风险管理。金融产品金融与财务问题的解决方案金融工程：支持银行金融产业发展的工程学科技术——企业——市场金融工具金融服务金融学信息技术工程方法金融工程金融工程是一门交叉学科金融工程的核心技术—复制与套利微型案例：远期价格一不分红股票的预期收益率为15%，现在的价格是，1年期无风险利

5、率是。问现在该股票的1年期远期价格应是多少？?假如股票的远期价格是F=$106/股，用远期合约和无风险证券来复制该股票，进行如下套利分析：持仓量（头寸）即期现金流未来到期现金流价值$100的无风险证券的空头订价为$106的1股股票的远期合约空头以$100的价格购买1份股票现货（多头）+$100$1050106–S1$100S1净现金流0$1无风险套利用远期合约和无风险证券来复制该股票复制了1份股票现货股票的远期价格应是$105到期股票价格期货市场的功能价格发现功能：发现谁的价格？—发现现货市场的价格发现现货市场现在的即时价格还是未来到

6、期时的价格？—期货市场具有价格预测功能吗？套期保值功能：期货市场如何实现套期保值功能？套利机制！关于股指期货期货价格VS现货价格平行性收敛性套利机制金融市场的特性市场的效率市场的完全性市场建立均衡的特殊方式套利力量建立均衡一般商品和服务市场的均衡需求供给++•••+复制组合分解金融市场的均衡数量价格—无套利与风险中性定价真实世界的概率平均值即预期值折现率中含有风险补偿无风险利率用作折现率（不含风险补偿）问题:风险中性概率是否存在且唯一?假想世界的风险中性概率平均值即风险中性者的预期值金融经济学基本定理金融经济学第一基本定理:风险中性概率存

7、在的充分必要条件是不存在无风险套利机会。金融经济学第二基本定理:风险中性概率是唯一的，其充分必要条件是市场是完全的。金融经济学第三基本定理:在一定的条件下，动态地调整现有证券的组合可以复制创造出新的证券，从而有效地填补市场以增加完全性。总结：那些概念是最重要的？金融学如何度量价值？为什么股东价值的最大化是企业经营的目标？金融市场建立均衡的机制有什么特殊性？复制套利是金融工程的核心技术，也是金融学的核心思想。金融机构创造价值的源泉是金融创新和风险管理。谢谢！