国内流动性快速扩张期结束和塑料合理价区.doc

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1、国内流动性快速扩张期的结束和塑料的合理价区张桐，长城伟业化工团队自08年末始，世界各国政府共同采取了积极的财政政策和扩张性的货币政策，包括中国在内的各国经济均相继触底并出现了不同程度的复苏。在各类刺激政策中，创历史纪录的信贷增量和货币投放量（尤其是中国和美国）无疑成为推升国内外大宗商品价格的原动力。因此，分析货币当局的信贷政策取向就成为研究本轮商品价格走势的关键，此点亦为本文分析的第一条主线。一轮经济周期，大体分为衰退期、稳定期和过热期。处在不同的发展阶段，各类商品都有其对应的较为合理的价区，这一规律所有商品在

2、一定程度上都要遵守。本文分析的第二条主线，正是通过界定目前所处的经济周期阶段，以及原油和美元汇率所在的价区，来推定塑料（在本文中专指LLDPE）的合理价区。一、国内流动性快速扩张期的结束反应中国信贷扩张速度的三个指标如图：图表1：人民币贷款余额年增长率（截止2009年7月）数据来源：中国人民银行（统计数据），长城伟业期货研究所（上海）图表2：狭义货币供给量M1年增长率（截止2009年7月）数据来源：中国人民银行（统计数据），长城伟业期货研究所（上海）图表3：广义货币供给量M2年增长率（截止2009年7月）数据来

3、源：中国人民银行（统计数据），长城伟业期货研究所（上海）由以上三张图可知，反应信贷扩张和货币供给增速的三个指标（信贷增速、M1增速、M2增速）均已达到国内经济接近过热甚至通胀时期的水平。为减轻信贷过度扩张带来的负面影响，央行肯定会调整目前货币政策的速度和节奏。实际上，从过去7周的央行公开市场操作“正回购”、7月份低于预估的信贷余额增长、8月份预计信贷余额出现负增长的情况来看，“外松内紧、表松里紧”的调控策略可能已经开始。不过，鉴于目前经济回升的脆弱性，尤其是消费启动依然滞后（如消费者信心指数依然低迷、社会消费增

4、长不足等），快速转向紧缩的政策也难以推行。因此我认为，信贷和货币供给年率增速在未来几个月将会维持目前的水平或略有下降，但绝不可能继续去年11月以来的快速爬升势头。这样，货币扩张对商品带来的利多效应基本进入尾声。二、塑料的合理价区（一）原油、美元目前所处的价区以及对应的经济周期阶段原油和美元在全球商品及外汇市场中的重要地位和引领作用不必多说，下面通过分析现阶段原油和美元所处的价区来界定目前的经济周期阶段，并以此为基础推定塑料的合理价区。进入5月份以来，美原油指数以70美元/桶为中轴线，在60-80美元/桶的区间内

5、震荡，而这一价格区域出现在上一轮经济周期中，其对应的时间大体为2005年下半年至2007年9月全球经济出现过热和高通胀之前。图表4：美原油指月线（2000.1-2009.8）数据来源：文华财经，长城伟业期货研究所（上海）而美元指数则围绕80一线运行，区间位置大体在78-90内，这一区间在上一经济周期对应的时间大体是2004年末至2007年9月全球经济出现过热和高通胀之前。图表5：美元指数（2000.1-2009.8）数据来源：文华财经，长城伟业期货研究所（上海）由上分析可知，目前的美元汇率和原油价格，大体上处于

6、2005年至2007年9月经济稳定期的水平，基本摆脱了衰退期的低迷，而尚未达到过热期的高价阶段。（二）塑料的合理价区由美元汇率和原油价格的分析，我们可以推定，塑料的合理价位，应该就是2005年至2007年9月全球经济处于平稳期时的价格水平。图表6：塑料现货的历史价格走势图（2002.2-2008.6）信息来源：长城伟业期货研究所（上海）结合塑料的历史价格走势图，我们得出，在2005-2007.9期间，塑料的价格大致上以11500元/吨为中轴，在10000-13000元/吨的区间内运行。直到经济进入过热期，塑料价

7、格才突破13000元/吨；在2008年6月期货价格最高达到16765元/吨。三、结论1、国内信贷快速扩张期已过，货币扩张对商品带来的利多效应基本结束。2、目前全球经济处于相对稳定阶段，已基本摆脱衰退期，尚未进入过热期。塑料价格中轴大致为11500元/吨，合理价区在10000-13000元/吨，未来塑料价格将在该价区内震荡。短期的波动主要受全球经济复苏的进程、信贷政策的松紧、以及投资者预期的影响。