投资上市公司的价值增值原理.doc

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1、投资上市公司的价值增值原理买股票就是买公司，使自己成为公司的股东，我们的投资成果反映在公司报表上就是股东权益，或者称为净资产。如果公司业绩逐年增长，那么我们的净资产也必然是逐年增长。众所周知：净利润=ROE×期初净资产(公式1)留存收益=净利润-分红(公式2)期末净资产=期初净资产+留存收益(公式3)将(公式1)和(公式2)代入(公式3)，最终可得出(公式4)：期末净资产=期初净资产+ROE×期初净资产-分红(公式4)净资产增加值=期末净资产-期初净资产=期初净资产+ROE×期初净资产-分红-期初净资产=ROE×期初净资产-分红即：净资产

2、增加值=期初净资产×ROE-分红（公式5）在(公式5)中我们没有看见有股价的身影，这说明了什麽呢？这说明，我们作为公司的所有者即股东，拥有的真正财富就体现在公司账面上的股东权益即净资产，与股价无关。只是如果这家公司上市了，我们才看见我们的股份有了股价，从而给我们带来市值的计量，让我们多了另一种计量财富的工具，但也带来了无尽的烦恼，让我们只关心股价涨跌所带来市值变化的视觉冲击而忘了检查我们真正的财富来源---我们的净资产是否增值了。巴菲特考核伯克希尔公司的经营业绩的唯一指标就是公司的账面价值即净资产是否每年在增长！巴菲特希望伯克希尔公司的股

3、票以公平价格交易，而不是以过高的价格交易，他希望股票价格尽可能接近于其内在价值或账面价值。其实投资者计算投资收益也是按净值是否增长来衡量自己的得失成败，我们买基金也是看基金净值的呀。如果我们树立了这样的观念，我们的真正财富就是净资产而非市值，那么我们就不会因为股价上涨所带来的虚幻财富增加而兴高采烈，也不会因为股价的暴跌所带来的虚幻财富的蒸发而万分恐惧，真正做到心如止水。如果做到了关心净资产增减而非股价涨跌，那才是一个真正的企业投资者，是透过股票在投资企业，分享企业的股东权益增长！下面让我们看一看，我们是如何通过买股票投资一家企业而获得净资

4、产增值的？这里假设这家企业已经上市，但如果是一家非上市公司，其投资逻辑依然成立。1、A到B，表示内生价值使所投资公司净资产增长的情况。A表示初始投资时以净资产的2.5倍投资成本即市净率2.5倍的估值水平以7.5元的股价购买了上市公司3元/股的净资产。公司复利收益水平的年均净资产收益率为12%。B表示大约6年后上市公司的净资产增加到6元/股，净利润收益使上市公司的净资产稳步增长。2、C表示在初始投资6年后上市公司进行了一次再融资。上市公司按现有股份10：3比例增发股份，增发价为12元/股(显然是溢价增发，是按照PB=2.0倍的价格进行增发)

5、，也就是说，新股东给企业带来的权益为12元/股，高于公司现有股东6元/股的权益水平。3、D表示增发完成后公司进行权益同权化处理后新老股东的权益转化为大约7.38元/股的相同水平。新股东将自己大约4.62元/股的权益无偿转给公司的老股东。因公司再融资增发股份，老股东大约获得1.38元/股的外生价值。6年后长期持有股份的投资者，初始投资所购买的3元/股的净资产增加到7.38元/股的净资产规模。这里解释增发后净资产变为7.38元的由来：假设原有股东持有100股，每股净资产6元，净资产总额就是600元，现按10：3增发股份，增发价12元/股，那么

6、增加了30股，带来新增净资产360元，增发后股份就增加到130股，净资产总额就变为960元，按同股同权计，每股净资产就变为960元/130股=7.38元/股，新股东无偿转让给老股东1.38元/股的净资产，这就是老股东所获得的外生价值。可见溢价增发对老股东是一大利好！(想想看，我们申购开放式基金可是按净值即PB=1倍进行平价申购的，所以对原基金持有人没有带来任何利益的。同样的，我们赎回基金也是按PB=1倍进行平价赎回的；而上市公司既可以按溢价即PB>1倍进行增发，也可以按PB<1进行折价回购，可以最大化老股东的权益，这就是股票不

7、同于开放式基金的地方，也是新股民难以以PB<1倍的折价买到股票的直接原因，封闭式基金在这方面就比较有优势，你可以按折价即PB<1倍购买到封闭式基金，到封转开的时候按净值即PB=1平价进行赎回，获取套利。)从上面的叙述可知，上市公司的价值增长基本来自于盈利，但投资上市公司的投资人的收益则不仅来自于上市公司的盈利，而且还来自于增发等再融资中的转移价值，前者为投资者的内在价值，而后者则为投资者的外生价值。如果我们立足于平价即市净率为1倍估值或很低溢价如市净率不高于1.5倍估值购买上市公司的净资产，那么随上市公司的业绩增长，其净资产必

8、然水涨船高，那么即使未来市场给予同样的估值，我们单凭净资产的增值也能为我们带来财富的增长，而这样的财富增长完全不同于股价上涨所带来的虚拟财富增长，因为后者的虚拟财富增长，是市场泡沫的结果，或者