引入kmv模型风险度量机理和实证探究

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1、引入KMV模型风险度量机理和实证探究　　作者简介：刘铮，安徽工业大学商学院2011级会计学研究生。摘要：通过对信用风险度量技术的各种技术方法和各种技术指标的回顾，并着重针对基于布莱克-斯科尔斯期权公式的KMV模型进行了探讨研究。选取了CSMAR数据库中的2010年的上市公司的股票数据，结合公司的财务报表中的相关内容，对KMV模型加入了一些探索性的修改。另外一个方面，加入了企业高管素质以及产业分析和整个市场经济的景气指数探究KMV模型对于中国上市公司信用风险的适用性，同时还探讨上市公司违约距离与其财务指标的关联关系。关键词：信用风险；K

2、MV模型；违约距离；适用性研究中图分类号：F23文献标识码：A文章编号：16723198（2014）03014103信用，是指在商品交换或者其他活动中，授信人在充分信任受信人的基础上，用契约关系向收信人放贷，并保障自己的本金能够回流和增殖的价值运动。15随着世界的经济一体化的格局越来越凸显，中国的上市公司的企业信用便成为了一个亟需探讨的课题，经济的波动性强弱会怎么影响上市公司的信用以及在一个怎么样大的程度上影响上市公司信用。越来越多的专家和学者开始思考和探索在中国这么一个半强式股票有效市场的背景下，采用什么样的方式来确定上市公司信用。

3、1模型应用的前提说明巴塞尔委员会在《巴塞尔资本协议》当中明确的推荐了KMV模型用于内部评级，得到了国际上的一致拥护。一般来说，KMV模型将股票价格及其波动率考虑到模型当中，运用了公司的上市股票数据，增强了股票的时效性，对于研究KMV模型的学者而言，也使得相关数据更加容易取得。在当今的中国还没有建立起一套违约信用数据库，则在本文中拟采用Altman的Z值模型作为风险检验的参考性标准。后续还会有将Z值模型得出来的结果与KMV模型得出来的违约距离的结果进行回归，并且对样本的DD值与Z值进行样本精确性比较。15在张玲，曾维火于2004年6月在

4、《财经研究》上发表的《基于Z值模型的我国上市公司信用评级研究》一文中，证实了我国上市公司信用级别与以Z值多元判别模型算出的公司Z值具有很好的相关性，在此基础上，张玲，曾维火用Z值模型对我国上市公司进行信用评级，并研究发现了我国上市公司资信平直的一些特点，整体资信品质良好，但波动性较大，资信品质在公司上市最初2年较稳定，此后会大幅度下降，信用品质变化与公司行业风险联系紧密。据此本文拟采用Z值模型作为判别上市公司资信品质良好的标准，由于Z值和DD值都是连续性变量，在下文中将对两者进行回归一致性检验，进而判断KMV模型的信用检验的好坏。2模

5、型变量的定义由于国情的特殊性，我国还未建立一个上市公司的信用数据库，而且在历史上也没有一家公司因信用危机申请破产。目前在我国的上交所和深交所上市的100多家上市公司是负资产上市。究其原因，是目前在国内，我国上市公司的壳资源是非常宝贵的，所以很多公司愿意出钱去购买这个壳资源，却避免了破产申请。另外一方面，我国银行对这些公司的数据的整理时间也不长并且搜集到的资料不齐全，联合各家银行的资源建立一个信用风险数据库确实是一个长期而艰巨的过程。3模型参数的设定3.1无风险利率的确定由于各种条件的约束，本文采取固定一年期的固定存款利率作为无风险利率

6、，数据来自人民银行公布的网站数据。表1一年期固定存款利率表最新公布时间一年期定期存款最新公布时间一年期定期存款2002.02.211.982007.12.214.142004.10.292.252008.10.093.872006.08.192.522008.10.303.60152007.03.182.792008.11.272.522007.05.193.062008.12.232.252007.07.213.332010.10.202.52007.08.223.602010.12.262.752007.09.153.872011

7、.06.013.253.2时间期限T本文研究在一年当中上市公司间的违约距离。考虑到我国无风险利率的使用是采纳的中国人民银行公布的一年期定期存款利率，故t为1年。3.3资产预期价值的确定本文在计算上市公司资产预期价值时，融入了当年GDP增长率。由于上市公司的资产预期价值在一定程度上受到了当年GDP增长率的影响，所以本文拟考虑前三年GDP的增长率（即2007年、2008年、2009年）。这样，既可以得出：资产预期价值=（负债账面价值+公司股权市场价值）*（1+GDP增长率）。其中负债账面价值等于公司上年期末负债账面价值，而股权市场价值=流

8、通股市场价值+非流通股市场价值={最后一个交易日加权平均交易日价格*流通股股数+每股净资产*非流通股股数}。3.4违约点的选择15KMV公司经过长期大量的统计数据的检验，采取流动负债加上一半的长期负债，也就是DP=CL+